$新東方(EDU.US)first take：在市場的高預期下，Q4 業績表現比較一般。收入符合預期，指引也無驚無喜。但問題出在利潤率，短期調整壓力比上季度公司指引的還要大一些：Non-GAAP 經營利潤率 3.2%，低於預期和指引的 5-6% 水平。

進一步細看，1）毛利率沒有問題，可能有高毛利率的與輝同行的積極作用，但主要還是表現教育需求的熱度不減。在學校擴容加速下，教室利用率並未受到明顯影響。2）多的支出基本在經營費用上，主要與東方甄選自營業務的推進有關，以及與輝同行新號開設也可能會涉及到一些營銷和人員支出的增加。另一方面，新設的學校中心也需要提前增加運營團隊規模，這些投入都在獲得收入之前已經產生。

目前多數資金還是比較在乎短期利潤率，因此這次財報的反饋可能不會積極。但海豚君也認為，這裏面確實存在投產錯配的影響，直播、教育均有包含，因此從中長期視角我們還是更關注教育需求的持續性。

那麼在直播業務大調整後，以及新設教學中心需求進一步完成爬坡後，公司對利潤率的預期展望如何？此外，財報中關於細分業務情況也表述不多，建議關注稍後的電話會。