新東方：不看東方甄選，對利潤率提升趨勢樂觀（4Q24FY 電話會）

以下為 $新東方(EDU.US) 2024 年第四季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《新東方：直播風口浪尖，教育燒火正旺》

一、財報核心信息回顧：

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

1）經營亮點：

① 業務部門表現：

a. 海外考試業務：收入同比增長 18%（美元計）或 23%（人民幣計）

b. 海外留學諮詢業務：收入同比增長 17%（美元計）或 23%（人民幣計）。

c. 成人和大學生業務：收入同比增長 16%（美元計）或 21%（人民幣計）。

d. 新教育業務：本季度新業務收入同比增長 50%（美元計）或 57%（人民幣計）。

- 非學科教育：在 60 個現有城市提供，重點培養學生的創新能力和綜合素質。本季度共有約 87.5 萬名學生報名，高端城市佔比超 60%。

- 智能學習系統和設備業務：在 60 個城市推廣，擁有約 18.8 萬名活躍付費用户，前十大城市貢獻了超過 55% 的收入。

- 智能教育業務：教育材料和數字化智能學習解決方案繼續對公司整體進步做出重要貢獻。

e. 新整合的文旅業務：推出了多樣化的文化旅遊、國內外遊學項目以及營地教育。本季度 K12 和大學生的遊學和研究營地訪問在全國 55 個城市開展，前十大城市貢獻了超過 55% 的收入份額。在 27 個省份試點了一些頂級旅遊項目，擴展到中老年羣體。

② OMO 系統：本報告期內在 OMO 教學平台上投資了 3050 萬美元，正在改造平台，利用教育基礎設施和技術優勢，提供多樣化的先進教育服務。

③ 股票回購計劃：董事會批准的股票回購計劃，有效期延長至 2025 年 5 月 31 日。截至 2024 年 7 月 30 日，公司累計回購了約 730 萬 ADS，總計約 2.961 億美元。

2）財務要點：

① 產能拓展：謹慎管理產能擴展和招聘，以支持新年度教育業務的發展。計劃在 2025 財年將產能增加約 20% 至 25%。新開業地點將集中在業績較好的城市，密切監控新開業的速度和規模，根據當地運營和財務表現進行調整。

② 一季度指引：

a. 預計 2025 財年第一季度除東方甄選外的總淨收入將在 12.547 億至 12.835 億美元之間，同比增長 31% 至 34%。

b. 運營利潤率：預計第一季度（不包括東方甄選）的公司整體運營利潤率將同比擴大，剔除東方甄選的教育板塊，經營利潤率提高 200bps。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：關於增長策略，如果不進入新城市，現有地區在飽和前還有多少增長空間？

A：我們的學習中心擴張計劃將在本財年增加 20% 至 25% 的容量，主要在現有城市開設新學習中心或教室。我們會側重在業績優秀的城市進行擴展，關注收入增長和利潤率的平衡。我們將持續監控新開中心的進度和規模，並確保在新財年保持高利用率。預計新一年的收入增長將超過額外的教室租賃成本。

Q：關於本季度利潤率下降，您提到了多個原因。請問哪些是持續因素？另外，僅就教育業務而言，本季度利潤率的走勢如何？

A：本季度利潤率下降主要由於三個原因：首先，我們加快了學習中心的擴張速度；其次，我們新投資了旅遊業務；第三，我們在第四季度增加了對管理層和員工的激勵，並在自有品牌產品上進行了一些一次性投資和銷售相關的成本支出。

展望未來，我們預計下一季度公司的運營利潤率，除去東方甄選的影響，將同比提高 200 個基點，顯示出更多的運營槓桿和效率提升。我們對 2025 財年的利潤率擴張持樂觀態度，不考慮東方甄選，我們將繼續保持運營槓桿，並提高學習中心的利用率。本季度利潤率的下降是一次性的，下一季度教育業務的利潤率預計將實現擴張。

Q：關於利潤率擴張，你預計第一季度利潤率將增長 200 個基點。請問全年的利潤率增長速度如何？第一季度會是增長的高點嗎，還是之後幾個季度會持續甚至加速增長？利潤率提升的主要驅動力是什麼？是運營槓桿，還是業務部門本身的利潤率也有提升空間？

A：我們預計教育業務在第一季度的利潤率將增長 200 個基點。第一季度是教育業務的高峰期，對於全年剩餘季度的利潤率增長，我們將適時提供詳細指導。

我們已在第三季度和第四季度增加學習中心和員工，市場需求，尤其是 K12 業務，非常強勁。儘管競爭對手正在增加投資以爭奪市場份額，我們認為新東方將能夠在市場上獲得更多份額。我們擁有運營槓桿的優勢，預計第一季度將超越收入目標。因此，我對 2025 年第一季度及全年的利潤率擴張持樂觀態度。

Q：這季度學習中心數量同比增長了 42%，但非學科教育入學人次增長僅為 39%。雖然差距不大，但以往註冊增長總是超過容量擴張。這種差異是由時間因素還是其他原因造成的？

A：時間差異，本季度學習中心容量增長 37% 超出預期，這些新增容量將在第一季度獲得變現。以人民幣計算的 K12 新業務本季度同比增長了 57%，預計第一季度收入將繼續同比增長 45% 到 50%，足以覆蓋新增中心的成本。

此外，由於市場變化，學習中心每平方米的租金實際上已下降，我們預計未來將從租金和其他成本及費用中獲得運營槓桿效應。

Q：您之前提到向與輝同行支付的一次性補償。請問第一季度是否還會有類似的補償支付給與輝同行？

A：與輝同行相關的一些成本和費用將在第四季度和第一季度發生，我們將在下次財報電話會議中提供具體數字，而這是一次性的費用。

Q：想了解新財年各業務板塊的收入增長預期，包括傳統 K12、海外考試諮詢和 K12 新項目。

A：新財年收入預期如下：海外考試準備業務預計同比增長 20%-25%，諮詢業務預計增長 15%，新業務預計增長 45%-50%，高中業務預計增長 25%-30%。我們提供的相對保守的增長指導。

Q：關於競爭環境，我們觀察到地方小型企業在擴張上更為積極。請問您是否預見到今年夏天，特別是在一線城市，競爭將更加激烈？能否提供夏季註冊增長和學生留存率的更多細節？

A：我們觀察到一些競爭對手在一線城市開設了新的學習中心。儘管如此，與幾年前相比，當前的競爭狀況已經有所減少，特別是在政策出台之後。新東方將利用這一機會增加市場份額，併為學生提供更好的服務。

夏季的學生入學增長率預計在 31% 到 34% 之間，這是排除東方甄選後的教育業務收入預期。我們對第一季度的入學情況和市場擴張的趨勢，持樂觀態度。

Q：目前手頭現金充裕，如果當前的回購計劃完成，是否考慮擴大股票回購計劃？

A：我們手頭有 4 億美元的股票回購計劃，目前已完成 2.94 億美元，還剩大約 1 億美元待完成。完成這 4 億美元回購後，我們將與董事會討論進一步的資本配置策略，包括可能的股票回購或增加對投資者的股息分配。我們目前持有 49 億美元現金，我們計劃為股東創造更多價值，增加資本回報。

Q：第一季度文旅業務對收入的貢獻是多少？對於整個 2025 財年，預計該業務將帶來多少收入？淨利潤的走勢如何？

A：2024 財年我們的旅遊業務收入為 3.8 億人民幣。預計 2025 財年全年收入將達到 12 億人民幣。第一季度旅遊業務的收入同比增長預計將達到 180%。由於我們今年剛開始文旅業務，預計 2025 財年會因投資初期而出現虧損，虧損額預計約 1 億人民幣。不過，我們預期到 2026 財年旅遊業務將實現盈利。

Q：您能否就當前監管環境及其引發的市場擔憂發表評論？1 月底或 2 月初曾有一份關於輔導政策的公共諮詢文件。您是否有任何更新信息，或從監管方聽到任何相關消息？

A：我們尚未看到新的法規出台，監管環境保持不變。作為行業領導者，我們始終遵守法規。預期未來一年或更久，監管環境將持續穩定。

Q：您能否量化一下上一季度與輝同行等一次性因素對財務的影響，以便進行模型分析？

A：由於東方甄選公司計劃在 8 月底發佈財報，我目前無法透露具體數字。東方甄選的管理層將在財報電話會議中提供更多您所提問題的細節。

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