Block：控費能擠利潤，但並非長遠之計

北京時間 8 月 1 日早美股盤後，美國版 “支付寶” Block（SQ.US）公佈了 2024 年二季度財報，整體來看雖然受 Square 板塊增長趨緩和環比下滑的 Bitcoin 業務拖累，營收略不及預期。但在嚴格的控費下，擠出了略高於預期的利潤，以下為核心要點：

1、公司的基石板塊—Square 板塊增長越發放緩，本季營收 17.3 億美元，比市場預期少約 0.3 億，同比僅增速 2.8%。雖有 afterpay 調整口徑的影響，但環增速環比放緩 1.2pct體現出增長壓力不小。關鍵經營指標上，Square 生態內的支付金額約 584 億美元，同比增長 8%，環比放緩 1pct，增速已連續 5 個季度環比放緩，同樣是走弱的趨勢。

2、Cash App 增長相對平穩，剔除比特幣業務後，Cash App 板塊本季營收 15.2 億美元，高於預期的 14.7 億，同比增速保持在 30% 和上季度相同。分業務細分來看，Cash App GPV 規模持續縮小，本季下滑了 24%，導致 Cash App 板塊內支付手續費也有類似跌幅。訂閲服務本季收入為 14.2 億元，同比增長 38%，較上季略提速 1pct，保持着相對強勁的增長（但其中有 Afterpay 收入確認比例由 50% 調整為 100% 的影響），從而維持了 Cash App 板塊的相對成長性。

關鍵經營指標上，Cash App 本季流入金額環比大體持平在$710 億，同比增速也因基數走高，環比放緩了 2pct 到 15%。整體來看，Cash App 的增長相對維穩，但也有趨緩的跡象。

3、整體業績上，本季 Block 總營收61.6 億美元，同比增長了 11%，略低於市場預期的 63.1 億。剔除波動較大的比特幣業務後，核心收入為 35.4 億，同比增長 13%，和預期大體一致。

公司最關注的指標—毛利潤本季為 22.3 億美元，比市場預期的 21.9 億略高。毛利潤同比增長 19.7%，增速環比放緩了約 2.5pct，但依舊高於營收增速。毛利率達 36.3%，環比提高了約 1.1pct。

分板塊來看，各板塊的毛利率都環比有所下降，其中 Cash App 實際毛利潤比偏保守的預期要好，Square 板塊的毛利則略不及預期。

4、費用角度，以總毛利增長 19.7% 為比較基準，本季 Block 的總經營費用同比減少了 4%。細分來看，公司的管理和營銷費用分別同比減少了 14% 和 6%，僅有研發費用同比增長了 3%。除 “不得不花” 的研發投入外，公司對費用投入的態度仍非常謹慎。主要由於嚴格的控費，Block 本季實現經營利潤為 3.1 億美元，高出市場預期的 2.7 億約 13%

5、略微上調全年利潤指引：對於 24 年三季度，Block 指引調整後 EBITDA 的指引中值為 6.8 億，略微高於預期的 6.7 億。指引毛利潤同比增長 17%，略微降速但和市場預期也基本一致。

此外，公司對 2024 全年的毛利潤和 adj.經營利潤的指引分別上調了 1.3 億和 1.5 億（相當於 10%）。

海豚投研觀點：

從當季業績來看，顯然最大的亮點是因謹慎的費用投入，額外擠出了比預期稍高約 10% 的利潤。但問題是，無論 Square 板塊抑或是 Cash App 板塊的核心經營指標普遍呈現續放緩的趨勢。我們認為公司目前最大的問題是作為一個垂類小龍頭，沒能展示出持續且穩定的高成長性，營收規模（剔比特幣業務後）持續拘泥於小几十億美元的體量，主要靠控費擠出小几億的增量利潤，格局過於 “小氣”。

海豚投研認為，需要看到營收體量能出現跨越式的體量增長，呈現出更高的規模效益、並帶來更高的利潤率，公司才能有更好的敍事和投資邏輯、明顯突破當前的市值範圍。

以下是詳細點評：

一、Square 增長繼續放緩，壓力越發明顯

公司的基石板塊—Square 業務，本季實現營收 17.3 億美元，比市場預期少約 0.3 億，同比僅增速 2.8%，雖然同比增速低有自4Q23 期 50% 的 Afterpay 營收不再計入 Square 板塊的原因，但今年 14% 的環比增速，相比去年同期的 15.7% 也同樣偏弱。分細分業務具體來看：

1）交易手續費本季收入約 16 億美元，同比增長 7%，較上季繼續降速 2pct；

2）包括 SaaS 軟件服務和資金貸款等訂閲服務收入本季為 3.2 億美元，同比下降了 15%，下降幅度走闊了 2pct。

另一項關鍵指標—商家完成的支付金額 (包括 Cash App 渠道) 約 620 億美元，同比增速也下降了 1pct 到 5%。

其中通過 Cash App 渠道完成的 C2B 支付額約 36 億美元，較去年同期的約 47 億同比下滑了 24%，Cash App Pay 支付的進展並不順利。

Square 商家按規模分類的佔比變化上，本季度年支付額&500k 以上的大型上季比重上升了 2.1pct，增長明顯。但中型商家（125K<GPV<500K）的比重則下降了 0.5pct。但整體上中大型商户的比重本季提升了 1.6pct。

另一大戰略方向 – 拓展海外業務的進展則穩步推進，本季度 Square 板塊海外貢獻的毛利潤達到 1.21 億，佔 Square 整體毛利的 13%，環比持平但同比上升了 2pct。

二、Cash App 增長相對強勁

本季剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現營收 15.2 億美元，高於預期的 14.7 億，同比增速保持在 30% 和上季度相同，分細分業務來看：

1）Cash App 的 C2B支付手續費收入為 0.99 億元，規模持續萎縮，同比下降了 26%，下降幅度和 Cash App GPV 幅度相近。

2）而以聯名銀行卡業務，即時提現業務和 Afterpay 業務為主的訂閲服務本季收入為 14.2 億元，同比增長 38%，較上季略提速 1pct，當然其中有 100% 並表 Afterpay 收入的利好。

3）營收貢獻最大的 Bitcoin 業務，本季營收為 26.1 億，環比下降了 4.4%，同比增速也收窄到了 9%。

關鍵的經營數據上，截至本季度末 Cash App 的月度活躍交易量為 5700 萬次，環比持平，。變現率環比略有提升到 1.53%。 本季 Cash App 流入金額環比大體持平在$710 億。

三、毛利增長跑贏營收

加總各項業務，本季 Block 總營收61.6 億美元，同比增長了 11%，略低於市場預期的 63.1 億。剔除波動較大的比特幣業務後，核心收入為 35.4 億，同比增長 13%，和預期大體一致。

公司最關注的指標—毛利潤本季為 22.3 億美元，比市場預期的 21.9 億略高。毛利潤同比增長 19.7%，增速環比放緩了約 2.5pct，但依舊明顯高於營收增速。毛利率達 36.3%，環比提高了約 1.1pct。

分板塊來看：

1、Square 板塊實現毛利潤 9.2 億元，同比增長 3.8%，並未明顯跑贏營收增速；

2、剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現毛利潤 12.3 億美元，同比增長了 33.3%，略跑贏板塊營收增長。實際毛利潤比預期略高 4%；毛利率雖然環比下降了 0.5pct，但比預期還是高出 0.2pct；

3、比特幣也本季實現 0.67 億的毛利潤，略高於市場預期的 0.62 億；

四、嚴格控費，擠出高於預期的利潤

費用角度，以總營收（ex. BTC）同比增長 13%，總毛利同比增長 19.7% 的為基準，公司本季總經營費用卻同比減少了 4%，不錯的毛利增長的同時和費用控制也依舊嚴厲，

細分來看，公司的管理和營銷費用分別同比減少了 14% 和 6%，僅有研發費用仍同比增長了 3%。類似其他科技公司，除了為跟上 AI 等科技 “被迫” 增加的研發費用，企業在其他費用支出上仍是相當謹慎的。

最終在 GAAP 口徑下，Block 本季實現經營利潤為 3.1 億美元，高出市場預期的 2.7 億約 13%。其中嚴格控費貢獻了大部分超預期的利潤。

<正文完>

海豚投研過往【Block】研究：

財報點評

2024 年 05 月 05 日財報點評《Block：總算擠出了利潤，但烏雲隱現？》

2024 年 02 月 23 日財報點評《美股亢奮，上竄下跳的 Block 靠不靠譜？》

2023 年 11 月 3 日財報點評《盤後暴漲 15%，海外支付寶 Block“雞犬升天”?》

2023 年 11 月 3 日電話會《Block：後續增長怎麼走？》

2023 年 5 月 6 日電話會《Block：專注利潤增長和風險管控》

2023 年 5 月 5 日財報點評《Block：“美國支付寶” 逆境中堅強向上？》

2023 年 2 月 25 日電話會《Block：以均衡投入換取長期的增長》

2023 年 2 月 24 日財報點評《好了傷疤完了痛，美國 “支付寶” 得長記性》

深度

2022 年 7 月 19 日《有奔赴沒兑現，Square 的泡沫還得擠》

2022 年 6 月 21 日《支付的 “萬億選擇”，Square 和 PayPal 誰能脱穎而出》

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