全線大潰敗，英特爾 “黃粱一夢”

英特爾於北京時間 2024 年 8 月 2 日上午的美股盤後發佈了 2024 年第二季度財報（截止 2024 年 6 月），要點如下：

1、核心數據：再次陷入虧損。英特爾在 2024 年第二季度實現營收 128.3 億美元，同比下滑 0.9%，略低於市場預期（129.5 億美元）。季度收入同比減少，主要受數據中心及 AI 業務下滑的影響。英特爾在 2024 年第二季度淨利潤為-16.1 億美元，遠不及市場預期（-5.4 億美元）。本季度公司虧損繼續擴大，主要是受毛利率閃崩的影響。

2、各項業務情況：難以打入的 AI 市場。客户端業務和數據中心及 AI 業務是公司最大的收入來源，兩者合計佔比達到 80% 以上。

1）客户端業務：是公司本季度唯一增長的一項。本季度客户端營收 74.1 億美元，同比增長 9.3%。業務收入與 PC 行業直接相關，當前需求面仍未完全改善。

2）數據中心及 AI：雖然大廠頻頻上調資本開支，但英特爾相關收入依然維持在 30-40 億的水平。這表明公司難以進入這波 AI 浪潮，並且公司原有的 CPU 份額可能受到擠壓。

3、英特爾業績指引：$英特爾(INTC.US) 2024 年第三季度預期收入 125-135 億美元（市場預期 143.7 億美元）和毛利率 34.5%（市場預期 44.1%）。收入和毛利率指引遠低於市場預期，公司業績陷入虧損之中。

海豚君觀點：英特爾本次財報不太好，但公司給出的指引更差。

公司本季度營收端略低於預期，但毛利率出現閃崩，遠低於市場預期。公司虧損繼續擴大，單季度虧損達到 16 億美元。公司本季度毛利率大幅下滑，主要是受 AI PC 產品、晶圓產能調整及其他非經營費用影響。

相比於不佳的財報數據，公司給出的指引更差。2024 年第三季度預期收入 125-135 億美元（市場預期 143.7 億美元）和毛利率 34.5%（市場預期 44.1%）。兩項核心數據，都大幅低於市場預期。由此可以看出，公司的季度虧損會將繼續下去。

在各大雲廠商提升資本開支的同時，英特爾的數據中心業務遲遲不見起色，公司經營業績也在不斷變差。公司業務主要圍繞於 CPU 及傳統服務器領域，享受不到新增需求紅利的同時，自身的市場份額還在被競爭對手蠶食。

面對巨大的虧損，公司也開始對經營狀況進行調整：裁員、降開支、停派息。

1）裁員：公司決定裁員 15%，大約 1-2w 人，年底前完成大部分；

2）降開支：公司將 2024 年總資本開支減少 20%，降到 250-270 億美元；2025 年總資本開支，進一步降低至 200-230 億美元；

3）停派息：從今年四季度開始停止派息，是公司 32 年來首次暫停派息。

在 AI 產業鏈上，各家公司提升資本開支、擴產能的情況下，英特爾卻在不斷下調資本開支。此消彼長，給原本暗淡的指引又蒙上了一層紗。在虧損不斷擴大的情況下，裁員&降資本開支，是經營調整的必要措施。但縮減投入，公司將更難以進入 AI 的主戰場。公司 32 年來首次停止派息，更進一步影響了投資者的信心。對於一家持續虧損並看不到轉機的公司，股價將持續承壓。

以下是海豚君對英特爾的具體分析：

一、核心數據： 閃崩的毛利率

1.1 收入端：英特爾在 2024 年第二季度實現營收 128.3 億美元，同比減少 0.9%，略低於市場預期（129.5 億美元）。季度收入同比減少，主要受數據中心及 AI 業務下滑的影響。

1.2 毛利及毛利率：英特爾在 2024 年第二季度實現毛利 45.47 億美元，同比下滑 2%。公司利潤主要來自於 PC 客户端業務的貢獻。具體毛利率方面，公司本季度毛利率 35.4%，環比下滑 5.6pct，遠低於市場預期（42.1%）。毛利率大幅下滑的原因：AI PC 產品的增加、加快晶圓過渡至愛爾蘭工廠、以及其他非核心業務的費用影響。

1.3 經營費用端：英特爾在 2024 年第二季度經營費用為 65.11 億美元，同比增長 15.2%。經營費用的增加，主要是研發費用增加所致。

核心部分來看：

1）研發費用：本季度研發費用 42.39 億美元，同比增長 6.6%。研發費用率為 33%，研發投入仍是公司經營費用中最大的一項；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用 13.29 億美元，同比下滑 3.3%；銷售管理費用率為 10.4%，有所下滑。

1.4 淨利潤端：英特爾在 2024 年第二季度淨利潤為-16.1 億美元，季度虧損繼續擴大，遠不及市場預期（-5.4 億美元）。

本季度公司虧損擴大，主要是毛利率的閃崩影響。營收端雖沒有明顯增長，但也保持相對平穩。而毛利率在 AI PC 及產能調整等影響下，出現大幅滑落。當前公司毛利率僅為 35.4%，而研發費用率就高達 33%。在這麼低的毛利率下，公司的虧損難以避免。

二、細分數據情況：難以打入的 AI 市場

英特爾的業務由客户端業務、數據中心及 AI、網絡及邊緣域、Mobileye 和晶圓代工服務等部分組成。其中客户端業務和數據中心及 AI 業務是公司最大的收入來源，兩者合計佔比達到 80% 以上。

公司從 2024 年第一季度開始對報表再次調整，將數據中心及 AI 中分出了 Altera 的業務收入，以及英特爾的對外代工收入改寫成了晶圓代工收入和內部業務抵消項。為了數據端的連續性，海豚君仍按原有業務結構來分析。

2.1 客户端收入

英特爾的客户端收入在 2024 年第二季度實現 74.1 億美元，同比增長 9.3%，是公司各業務中唯一增長的一項。在業務中，Desktop 和 Notebook 都有不同幅度的增長，整體受 PC 行業出貨量影響。

從行業數據來看，全球 PC 出貨量在經歷季度出貨底部後，出貨量繼續回升，但增速依舊保持在個位數。本季度全球 PC 出貨量 6490 萬台，同比增長 5.4%。PC 行業雖然已經走出低谷，但出貨量仍在相對低位，當前市場需求仍然不太旺。

2.2 數據中心及 AI

英特爾的數據中心及 AI 收入在 2024 年第二季度實 34.06 億美元，同比下滑 14.9%。

本季度公司繼續將數據中心及 AI 業務拆分出 Altera 業務之後，純粹的數據中心及 AI 業務僅有 30 億美元左右，同比下滑 3%。

為了數據連續性，海豚君仍從原來的業務劃分來看。公司數據中心及 AI 業務整體保持穩定，沒有明顯受益於行業面增長的需求。這主要還是，數據中心及 AI 市場需求主要集中在 GPU 端，即使 AI 帶出的新增 CPU 的需求，也被英偉達、AMD 打包的自有 CPU/GPU 產品組合填充了。

而傳統的 CPU 隨着雲巨頭們不斷延長折舊週期，反而可能是降低的。隨着競爭對手的入局，公司面臨的壓力將會更大。

2.3 網絡及邊緣域

英特爾的網絡及邊緣域收入在 2024 年第二季度實現 13.44 億美元，同比下滑 1.5%。

網絡及邊緣域業務仍相對低迷，公司受客户庫存調整的影響。

2.4 其他主要業務

1）英特爾的 Mobileye 收入在 2024 年第二季度實現 4.4 億美元，同比下滑 3.1%。公司上季度的重大庫存調整沒再發生，但受部分汽車市場環境的影響，公司下調了 Mobileye 的下半年的收入指引。

2）英特爾的晶圓對外代工服務收入在 2024 年第二季度實現 0.66 億美元。公司本季度將晶圓代工業務又做了重新的披露，披露公司晶圓業務和內部抵消項。海豚君將兩者結合，來估算出公司對外代工服務的情況。雖然公司近些年在講晶圓對外代工的故事，但數據上仍未看到明顯提升的跡象。

<此處結束>

海豚投研關於英特爾文章回溯：

2024 年 4 月 26 日英特爾財報點評《英特爾：被邊緣化的 AI 旁觀者》

2024 年 1 月英特爾電話會《Intel 3，是機會嗎？（英特爾 23Q4 電話會）》

2024 年 1 月英特爾財報點評《英特爾：處理器王座不再，AI 戰潰不成軍》

2024 年 1 月 17 日英特爾深度《英特爾：AI PC，是 “牙膏廠” 的救命稻草嗎？》

2023 年 11 月 22 日英偉達電話會《人工智能的第一波浪潮 (英偉達 3QFY24 電話會) 》

2023 年 11 月 22 日英偉達財報點評《英偉達：算力沙皇火力拉滿？“虛火” 若隱若現 》

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