美股連爆 “鬼故事”，下殺無底線？
美牛的排頭兵英偉達 Blackwell 芯片因設計問題可能延遲出貨、巨頭財報缺乏亮點邊際利空大於利好、巴菲特大砍蘋果&現金頭寸創新高、日本加息 + 日本央行鷹派表態、美就業急劇變差衰退預期、日元匯率暴漲導致借日元買 Mag 7+AI 股的套利交易崩潰，以色列與伊朗衝突……
似乎不到一週時間內，股市鬼故事集中爆發，市場瞬轉 “Risk Off” 模式。這一系列的鬼故事發酵中，宏觀上的導火索是日元貶值，真正給出致命一擊的是週五晚上美國失業率突然飆升，導致市場對美國經濟的預期急轉直下，直接就變成了衰退交易了，那麼週五美國的非農就業報告真有那麼難看嗎？
一、美國的就業已經崩了？
7 月非農就業一出來，市場直接嚇跪了：新增非農就業、失業率數據雙雙變天，似乎市場一直擔心的就業數據的非線性拐點已經來了。再加上製造業 PMI 加速收縮，市場直接就變成了衰退交易了。
確實，單月 11.4 萬的非農就業新增人口相比疫情前十年大約每月 17-18 萬的平均值確實不夠理想。但每個月都有波動噪音，雖然勞工部説了颶風天氣並未實質影響 7 月數據，但上個月因颶風天氣導致部分人有到崗問題，可能也會影響到數據統計。
而另外一個是，從分佈上來看，這輪猛就業週期中建築業依然非常堅挺，甚至製造業表現也還可以，真正邊際變差的是最近幾個月海豚君一直重點擔憂的服務業上，但是服務業中陡然變差的兩個板塊確來得非常詭異——信息行業與金融行業。
其中信息行業各子行業，無論是影、音、出版、廣告傳媒、電信、還是計算基礎服務與網絡信息等等，進入全面裁員狀態；此外金融服務也進入完全的淨裁員狀態，
另外，在專業上覆板塊，上個月還是臨時僱傭等服務是裁員重災區，到了 7 月除了這個板塊藍領崗位繼續變差之外，白領性質的專業商服，如會計、科研、廣告傳媒等服務也都在變差。
這與海豚君目前微觀感受到的信息，比如説軟科技公司普遍開始重啓招工、泛娛樂公司如奈飛等進入新投入週期等等，宏觀與微觀個體感受到的信息並不一致，再加上 7 月颶風等異常天氣，海豚君對 7 月數據認為沒必要全信。
另外一個是 7 月失業率從 4.05%，陡然拉到了 4.25%，但如果仔細看這個失業率的拉昇，看起來更像是供給過快，而不是企業招聘需求陡降帶來的。
首先，含勞動人口與非勞動人口的美國勞動力供給總池子，7 月是淨增了 20.6 萬人，最近八個月的一個最高峰。其次，在這個總池子中，7 月的勞動參與率明顯上升，從上個月的 62.6% 上升到了 62.7%，一下子給市場提供了 29 萬新增待業人口。
而之前海豚君説過美國新增勞動力人口中移民佔比很高，隨着就業市場的逐步平衡，這個閥門的開和關要比內生型人口增長國家通過提高生育率來準備 15 年後的勞動供給要容易得多。另外，移民進入本來就是新增的社會總需求，因供給導致的失業率上升，與因企業盈利差、預期差的大砍勞工崗位需求是兩個概念。
單憑 7 月的就業數據，海豚君認為還不足喊出衰退 “狼來了”。而在海豚君看來，進入七月以來的就業和 PMI 只是會把降息的時點提前到 9 月份，而這個也是市場已經充分交易的事情。這也符合此前鮑威爾在 7 月會議上的表態——連續較好的物價和正常的就業數據下，9 月確實有降息的可能性。而沒有危及金融穩定性的市場調整，並不足以迅速影響美聯儲的決策機制。
二、美股真實刺泡沫，中概難説有機會
7 月就業數據雖然沒有表面上看起來的那個急轉直下，但也並不支撐當前預期拉滿的美股估值，尤其是從目前美股領頭羊的財報往前看紛紛是 CAPEX+OPEX 向上、收入增速向下，而 EPS 受雙向擠壓的情況。
而反過來再看 7 姐妹的估值——兩大廣告股在經濟週期邊際走弱的情況下，基本都是在 20X PE 以上，上半年 PE 不降反漲；蘋果和微軟要麼是個位數增速，要麼是 teens 的增速，但估值都在 30XPE 以上。
英偉達基於當前業績預期的估值似乎並不算高，但裏面隱含着高景氣度下無腦的線性外推，估值直接打到了兩年後，導致即使是供給導致的產出進度問題並沒有需求問題，都能讓它的股價大波動。
對於特斯拉，炒 AI 估值預期的資金，更是完全不考慮非常差的汽車基本面，尤其這次的基本面變差並不僅僅是自身產品週期和宏觀高利率的問題，還有競爭惡化、競對逐步縮小與特斯拉的差距，在海豚君所看的軟硬雙線故事的估值邏輯中，沒有硬件打出堅實基礎的軟件故事，吹起來容易守住難。
這也是海豚君在 7 月下旬（詳細見《美國 “燦爛” 小盤股有經濟基本面滋潤嗎？》）美股開始交易軟着陸路徑下利率敏感股之際，大幅減倉 Alpha Dolphin 虛擬持倉，並把資金轉移向美債和黃金的原因。
而這兩天美股巨頭的交易，海豚君傾向於更像是美股業績利空落定之後，疊加上日元在加息 + 日央行鷹派表態下升值，同時美元走弱情況下，匯率的極大波動，導致套利交易基礎不再，帶出來的市場流動性擠壓。
在股票下跌的三種類型 “殺業績、殺估值、殺邏輯” 這三大維度中，海豚君認為所覆蓋的科技股，仍然以殺估值為主，本身業績和邏輯並無本質問題，是市場過於激動，提前打入了太多 AI 的預期估值，而沒有特別考慮 AI 前置投入期對報表的壓力。
相比於美股科技巨頭的普遍殺估值，中概同行們多數估值泡沫已經被充分擠壓，在流動性導致的股價大跌之後，反而可以關注美國降息進而中國跟隨降息邏輯下，基本面小幅修復的可能性。換句話説，這一波漲跌大切換中，中概可能會更抗跌，而跌完之後，國內外降息邏輯加持下，中概資產的彈性可能會更強。
三、組合收益
繼 7 月中旬大幅砍倉後，海豚君上週對組合無調整。上週結束，組合收益上行 0.3%， 顯著跑贏市場主要股指——標普 500（-2.1%）、MSCI 中國（-0.6%）、恒生科技指數（-1.7%）以及滬深 300（-0.7%）。
這主要是因為海豚君為了規避財報季的風險，上上週已提前卸倉，轉而加大了對美債和黃金的押注。這樣，雖然海豚君持倉中的權益資產確實跟隨市場有一定跌幅，但是在黃金和美債上漲的情況下，最終倉位反而是正收益。
自組合開始測試到上週末，組合絕對收益是 37%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 61.3%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，目前回升到 1.39 億美金。
四、個股盈虧貢獻
上週日本加息，而美元在較低和 PMI 和就業數據下走得是貶值預期，一升一降之間，加上美股巨頭財報一個個不盡如人意，全球市場基本都在下跌狀態，區別只是大跌和小跌而已。
上週海豚君所所關注的股票池漲跌幅較大的個股，海豚君解釋如下：
五、組合資產分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 10 只個股與權益型 ETF，其中標配 2 只，8 只權益資產為低配。其餘分佈在了黃金、美債和美元現金上。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
六、本週重點事件：
本週美股進入小而美的放榜階段，但是上週 Roblox 因指引小幅不及預期，股價直接報以大跌，已經説明了當前市場對這種估值飽滿成長小股的苛刻程度。
本週美股垂類小巨頭，如 Uber、Airbnb、Shopify、Unity 這種情況下，市場大概率要準備好小而美帶來的成長股二次下跌風險。
另外早發榜的中國資產 early birds 們主要有中芯國際、茅台和分眾傳媒。這三個公司分別代表了傳統半導體的景氣是不是還在底部徘徊，國內消費在個股層面的下探幅度。
對於這些公司的關注重點，海豚君梳理如下：
屆時，海豚君會第一時間在 LongPort 站內發佈業績速讀、深度解讀、關鍵數據的拆分更新，以及電話會紀要，請備好 APP，設置好提醒，第一時間獲得海豚君的業績季分析，海豚投研網頁鏈接請點擊此處(here)。
<正文完>
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
近期海豚投研組合週報的文章請參考：
本文版權歸屬原作者/機構所有。
當前內容僅代表作者觀點，與本平台立場無關。內容僅供投資者參考，亦不構成任何投資建議。如對本平台提供的內容服務有任何疑問或建議，請聯絡我們。
