$Sea(SE.US)2Q24 first take: Sea 本季度的業績整體來看是全面好於預期的，整體收入和利潤指標 adj.EBITDA 都高於預期。

細分來看，1）電商業務 GMV 雖環比略降，當比預期要好，虧損幅度也並未像擔心的放大，反而環比縮窄。2）遊戲業務雖然乍看收入不及預期，但是由於遞延收入變動的影響。流入和月活用户等關鍵經營指標反映出遊戲業務的表現實際不差。3）fintech 業務營收增長雖稍稍低於預期，但利潤較好，結合來看也還不錯。

不過問題在於，公司估值的主體 Shopee 電商業務至今仍未穩定實現盈利，估值基於那個預期中的 “穩態” 利潤能否實現是個 “藝術問題”。且目前東南亞地區的電商市場格局仍遠位穩定，雖然目前 Shopee、Lazada 等平台的利潤都在改善當中，但對份額的爭奪戰大概率有重啓的一天。

海豚投研認為，公司當前的估值水平已不貴，但中長期內的前景仍看的不太清晰。