$阿里巴巴(BABA.US)first take: 阿里此次的業績有些喜憂參半。雖然大多數板塊的表現實際可圈可點，但問題在於最重要的淘天集團卻 “掉了鏈子”。

在市場本就保守的不足 3% 的 CMR 增速預期下，實際交付的增速卻不足 1%。導致淘天集團的營收明顯低於預期。而盈利角度雖沒 miss 預期，但問題是市場預期也本就偏保守，實際仍是同比略降的調整後 EBITA，顯然也不算不上好消息。

相比之前其他業務中，雲業務收入和利潤雙超預期表現最優；國際電商雖如預期增長放緩，但減虧情況比預期更好，也算不錯；菜鳥雖跟隨國際業務增長放緩，但扭虧為盈也有驚喜；本地生活、大文娛業務至少也有減虧大幅好於預期，接近盈虧平衡。

但無奈淘天集團的重要性甚至高過其他所有業務加總，因此盤前股價的反映仍是偏負面的。不過中期來看，淘天正在推廣的全站推和先前宣佈的加收技術服務費是否能帶來 take rate 和 CMR 收入的拐點，還是值得期待的。$阿里巴巴-W(09988.HK)