海康威視：政企都過緊日子，安防茅沒有 “設備換新”

$海康威視(002415.SZ) 於北京時間 2024 年 8 月 16 日晚上的 A 股盤後發佈了 2024 年第二季度財報（截止 2024 年 6 月），要點如下：

一、整體業績：增收不增利。海康威視在 2024 年第二季度實現營收 234 億元，同比增長 9.5%，低於市場預期。營收增長，主要來自於創新業務的帶動；2024 年第二季度實現歸母淨利 31 億元，同比下滑 10.7%，低於市場預期。毛利率的下滑及費用的增長，導致公司出現 “增收不增利” 的情況。

二、各業務進展情況：創新業務是主要增長來源。2024 年上半年國內三大事業羣整體表現依然相對低迷。大中型企業羣（EBG）和中小企業事業羣（SMBG）有所增長，但幅度不大，而境內公共服務事業羣（PBG）更是出現了接近兩位數的下滑。而創新業務在上半年增速仍有 26.1%，境內外創新業務增長表現都不錯；

三、軟硬一體化：軟件佔比繼續下滑。從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持着軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算 2024 年上半年公司軟件業務在收入佔比下滑至 20%。軟件業務和硬件業務的增速本季度都有所下滑，但軟件業務的抗風險能力明顯偏弱。

海豚君整體觀點：

海康威視本季度的收入和淨利潤表現都不太好。雖然本季度收入仍有回升，但下滑的毛利率，直接導致了淨利潤的減少。

具體來看，1）營收方面：創新業務繼續保持着兩位數的增長，是公司營收增長的主要來源。但不容忽視的是，公司依舊受到政企控制開支的影響，境內公共服務業務持續下滑；2）利潤方面：公司軟件性收入佔比繼續下滑至 20%，結構性影響了公司的綜合毛利率。疊加費用端的增長，公司本季度陷入了 “增收不增利” 的情況。

海豚君認為在當前部分客户 “節流控費” 的大背景下，公司的政企業務短期內難有起色。而房地產開發及商業活動，也將直接對 EBG 業務和 SMBG 業務產生影響。憑藉着海外及創新業務的增長，能給公司帶來一定的支撐，但業績面仍將繼續承受壓力。雖然公司股價已經明顯下滑，但當前經營面的狀況，仍難以給市場帶來足夠的信心。

以下是海豚君對海康威視財報的具體分析：

一、核心數據：增收不增利

1.1 營收情況

海康威視在 2024 年第二季度實現營收 234 億元，同比上升 9.5%，低於市場預期（250 億元）。公司營收的增長主要得益於創新業務的增長帶動。

1.2 毛利率情況

海康威視在 2024 年第二季度實現毛利 104 億元，同比增長 7.8%。毛利增速低於收入端，主要原因在於公司本季度的毛利率再次下滑。

海康威視本季度毛利率為 44.5%，同比下降 0.7pct，低於市場預期（45.8%）。本季度公司毛利率的同比下滑，主要是軟件性收入佔比下滑，對毛利率帶來結構性影響。

1.3 核心費用情況

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2024 年第二季度三項核心費用合計 69.1 億元，同比增長 11.6%。三項核心費用率達到 29.5%，同比略有提升。

1）銷售費用：本季度公司銷售費用 31.01 億元，同比增長 14.8%。本季度銷售費用率 13.3%，同比上升 0.7pct。公司在銷售環節投入增加明顯；

2）管理費用：本季度公司管理費用 7.84 億元，同比增長 16.7%。本季度管理費用率 3.4%，同比提升 0.3pct；

3）研發費用：本季度公司研發費用 30.27 億元，同比增長 7.3%。本季度研發費用率 12.9%，同比下降 0.3pct。研發費用持續增長，這也表明了公司對研發的重視。

以 2023 年末情況看，公司研發人員數量已經增加至 2.8w 以上，研發人員的平均工資達到了 40 萬元。

1.4 歸母淨利情況

海康威視在 2024 年第二季度實現歸母淨利 31.5 億元，同比下滑 10.7%，低於市場預期（40.3 億元）。其中公司本季度公司淨利率 14.6%，同比下滑 3.2pct。境內三大事業部的低迷表現，影響了公司最終的業績表現。

二、各業務進展情況：創新業務是主要增長來源

從 2021 年開始，海康不再具體披露 “前端產品”、“後端產品” 和 “中心控制產品” 等細分情況，而直接將這些歸入了公司的 “主業產品和其他產品” 項目。並在財報中，着重的披露了各創新業務的進展情況，公司的發展重心也在往創新業務上遷移。

1）主業產品及其他產品業務仍是公司最大的收入來源，在 2024 年上半年貢獻了 73% 的收入。雖然主業產品在上半年仍有增長，但增速低於公司整體，業務佔比繼續下滑；

2）創新業務的佔比繼續提升，2024 年上半年公司創新業務的份額維持在 25%，同比提升了 3pct。其中，機器人業務、存儲業務和汽車業務是增長的主要來源。

2.1.主業產品及服務

海康威視的主業產品及服務業務在 2024 年上半年實現營收 308.8 億元，同比增長 5.1%。

在境內的主業產品業務中，2024 年上半年三大事業羣整體表現：①境內公共服務事業羣（PBG）同比下滑 9.2%，持續下滑；②大企業的境內企事業事業羣（EBG）同比增長 7%；③境內中小企業事業羣（SMBG）同比增長 0.6%。

海豚君認為 2024 年上半年國內三大事業羣中，EBG 業務和 SMBG 業務更貼近於經濟生活。雖然有所修復，但仍舊相對低迷；而 PBG 更多的來自於政企項目，政府採購數量仍在下滑。

在境外的主業產品業務中，2024 年上半年實現了 114.41 億元，同比增長 15.5%，整體增速好於國內表現。

2.2 創新業務

海康威視的創新業務主要包含智能家居、機器人、熱成像、存儲、汽車業務業務。公司的創新業務在 2024 年上半年實現營收 103.28 億元，同比增長 26.1%，是公司增長的最主要來源。在創新業務中，存儲業務和汽車業務增速分別達到 65.5% 和 60.4%。

公司本次創新業務在境內外均有不錯的增長，細分來看：

1）在境內的創新業務中，海康威視 2024 年上半年實現營收 75.89 億元，同比增長 25.9%。從營收體量看，創新業務目前仍集中在境內業務為主。

2）在境外的創新業務中，海康威視 2024 年上半年實現營收 27.39 億元，同比增長 26.9%。

三、軟硬一體化：軟件佔比繼續下滑

海康威視依託攝像頭等硬件載體出貨，並對客户進行後續軟件服務的跟進，從而實現公司 “軟硬一體化” 的業務框架。從本次公佈的財報來看，海康威視的軟硬兩方面分別表現如何？

3.1 軟件端

雖然海康威視在年報中對產品類別進行分項披露，然而其中並沒有單獨披露公司軟件的收入情況。由於公司的軟件產品可以享受增值税退税返還政策，從公司年報中可以看到有增值税超税負返還項目，可以通過增值税退税額倒算出軟件收入。

“軟件產品收入=增值税退税額/退税比例”

（注：“退税比例=增值税計繳比例 - 增值税實際繳納比例”）

海豚君通過估算 2024 年上半年海康威視的軟件端業務收入為 83.63 億元，同比增長 6.9%。海康威視軟件附加值，在公司總收入的比重繼續下滑至 20% 左右。

3.2 硬件端

在測算出軟件附加值後，通過公司年度總收入，可以得到海康威視的硬件端收入。2024 年上半年海康威視的硬件端業務收入為 328.5 億元，同比增長 10.4%。

對比海康威視軟硬件收入增速後發現，公司在上半年硬件和軟件增速都有所回落。經濟面的變化對於軟件端的影響更大，而硬件端基本都維持增長的表現。整體來看，硬件端採購的抗風險性更好，但軟件賦能有助於提升公司的盈利能力。然而當前整體需求的回暖偏弱，公司硬件端能帶動收入增長，但利潤端表現仍舊疲軟。

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