$唯品會(VIPS.US)2Q24 first take：初步來看，唯品會本次的業績相比已相當保守的預期來看，屬於達線交付。GMV、收入、利潤等關鍵指標都小超或至少符合預期。

但越過預期差，我們也必須承認，唯品會各項指標上都反映出公司的經營面臨着不小的壓力。

首先核心的運營指標上，活躍用户和單量雙雙同比負增-3%~-4%，憑藉提純後 SVIP 等客户更高的人均消費維持住 GMV 走平。

財務指標上雖都好於預期，但收入和毛利潤都同比負增，依靠同比下滑更大的費用支出，保住利潤繼續增長。

對下季度的展望，公司指引營收同比下滑幅度為-10%~-5%，較本季進一步擴大，也暗示着情況可能進一步惡化。

股東回報上，在規模明顯萎縮了 3 個季度後，本季唯品會的回購額度再度拉高，略超 $2 億 (相比$70 億出頭的市值)，還算不錯。但一個隱患是，公司 24 年以來，因較高的 capex 支出和下滑的經營現金流量，兩個季度分別錄的-13 億和-8 億的經營現金流。儘管公司賬上超 200 億人民幣的現金，不至於讓公司出現流動性的問題。但從可持續性的角度，連續的負自由現金流，無疑也是一個隱患。