$網易-S(09999.HK) first take：二季度又交出了一份不太令人滿意的成績，收入、盈利均存在不同程度的 miss。

雖然遊戲流水一般第三方平台都有披露，二季度首先行業較差，而網易主打遊戲《蛋仔派對》、《逆水寒》都出現了降温，以及《夢幻西遊》事件對短期用户活躍產生了一些影響。因此市場有一定下調預期，但可能部分機構並未下調到位，其中預期差主要在手游上。

不過從最新的遊戲流水變動來看，7 月《逆水寒》已經有了回暖，《永劫》上線後表現雖然未超預期，但也基本在行業前列水平，電話會可關注管理層對核心遊戲近況的描述以及對 Q3 的指引。三季度雖然有《永劫》的增量，但去年有更超預期的《逆水寒》，因此基數較高，增長壓力不小。

與此同時，關於財報本身的增量信息上，海豚君發現網易似乎存在研發人員逆勢擴張的情況，二季度研發 SBC 費用同比增長 52%，抵消了毛利率的小超預期，使得最終經營利潤率與預期持平。這裏可以關注下管理層對此的解釋，是否是魔獸迴歸帶來。

另外值得一題的是，網易 Non-GAAP 淨利潤同比下滑 13%，看上去很驚悚，但這裏麪包含了匯兑損益和投資損益的下降影響，因此海豚君一般看 GAAP 下的核心經營利潤，二季度同比增長 15%，還算正常。