$嗶哩嗶哩(BILI.US)first take：二季報小超預期，僅增值服務收入小幅低於預期。不過最超預期的還是盈利端表現，一方面，遊戲和廣告收入佔比提高，拉動整體毛利率上升，另一方面公司還在裁員，尤其是戰略性放棄自研後研發人員薪酬下降。最終 non-gaap 淨利率縮窄至虧損 4.4%，三季度在《三謀》+ 暑期遊戲大戰廣告高投放下，b 站實現扭虧為盈幾乎板上釘釘。

雖然短期業績不錯，但就目前的估值而言，橫向對比中概同行不算低，需要看中長期收入增長趨勢和利潤率的提升空間。畢竟二、三季度有獨代遊戲和遊戲廣告兩個雙重 buff 加持，在宏觀壓力下，邁入四季度之後的增長持續性不好説。同時，受到小紅書、抖音的影響，B 站的用户增長持續放緩，可能也會弱化中長期的收入增速。這一點可以關注下電話會管理層的指引和戰略目標。