海康威視：通脹加疫情，施壓 “安防茅”

海康威視（002415.SZ）於北京時間 4 月 15 日晚上的長橋 A 股盤後發佈了 2021 年年報和 2022 年第一季度財報（截止 2022 年 3 月），要點如下：

一、整體業績：一季報和年報同時公佈。由於此前的業績快報，市場對公司年報業績有所預期，而本次市場更多的關注一季度的業績表現。$海康威視(002415.SZ) 一季度的表現整體 “拉垮”，一季度實現營收 165 億元，低於市場預期（167 億元）；一季度實現歸母淨利潤 23 億元，同樣低於市場預期（26.7 億元）。疫情重現以及原材料上漲等因素帶來的成本壓力，對公司的盈利能力造成擠壓。

二、各業務進展情況：創新業務重要性不斷提升。由於一季報對公司業務披露較少，在各業務表現上主要是根據年報進行分析。在 2021 年中，公司的主要業務和創新業務都有比較不錯的增長，尤其是創新業務整體增速將近 100%。通過過去一年熱成像、機器人、汽車電子等業務的高增長帶動下，創新業務在海康威視的比重提升至 15.1%。

三、軟硬一體化：軟硬兩端同現暖意。從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持着軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算 2021 年海康威視軟件部分收入繼續維持平穩的兩位數增長，收入佔比維持在 25%。相比於軟件增速而言，2021 年公司增長主要來自於疫情減弱後硬件端搶裝的增加。雖然硬件銷售單價有所下調，但由於去年整體硬件成本端的下降，公司毛利率在 2021 年有所提升。

本次海康威視的財報是一季報疊加年報連發，由於年報業績在此前公司的業績快報中進行披露，市場也已經有所預期。而今對於本次財報，市場更關心的是本次一季報的業績情況。然而從一季報的情況來看，公司表現實在 “拉垮”。

公司的營收和歸母淨利在一季度的表現中，雙雙不及市場預期。究其原因，海豚君認為營收端雖然不及預期，但仍有 18% 的增速，還算差強人意。而最不及預期的點，應該是公司盈利能力的下滑上。公司雖然作為 “軟硬一體化廠商”，但畢竟硬件端的收入仍佔大頭。而今在疫情等因素下，對原材料等製造成本帶來壓力，公司又作為電子設備製造廠，在盈利能力上受到了一定的擠壓。

而對於海康各業務的情況，由於一季報呈現的東西太少。從公司同時發佈的年報中去尋找，過去一年中創新業務展現了超高的增長動力，有望繼續維持高增長。主業產品方面，公司收入最主要還是來源於境內的三大事業羣。倘若疫情影響重現，相對來説對於公共服務事業羣（PBG）和企事業事業羣（EBG）影響較小，而對中小企業事業羣（SMBG）的增長可能產生較大影響。

海康威視作為製造公司，市場有一定的預期，盈利能力在原材料上漲的情況下會受到擠壓。海康威視從年初至今已經下跌 23.68%，目前估值也回落至公司 5 年來估值中樞以下。誠然公司公共服務事業羣（PBG）、企事業事業羣（EBG）和創新業務仍然有望繼續維持公司增長的動力。然而這麼一份不及預期的一季報，還將繼續考驗市場對公司的信心。

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具體財報業績上，海豚君詳細分析主要關注的以下方面：

1、由於年報情況在業績快報中有所披露，市場已經有所預期。那麼公司一季度的業績表現具體如何呢？

2、在公司不斷重視創新業務發展的情況下，創新業務在 2021 年中具體表現如何？主營業務中三大事業羣的表現分別呈現什麼特徵呢？

3、公司一直都在踐行 “軟硬一體化” 的經營模式，然而 2021 年的增長主要是由硬件端帶來，還是軟件端帶來？軟件端的具體表現如何？硬件端的增長又是來自於哪方面呢？

海豚君帶着這些疑問來財報中尋找答案：

一、整體業績：不穩定因素 “摧垮” 業績

1.1 營收情況

海康威視在 2022 年第一季度實現營收 165 億元，同比增長 18.1%，略低於市場預期（167 億元）。一季度對海康而言，本身就是傳統上的淡季。而又由於受疫情等因素影響，海康威視在本季度營收端表現略低於市場預期，但在增速上仍有實現接近 20% 的增長，還不算特別拉垮。

來源：公司公告，海豚君

1.2 毛利率情況

海康威視在 2022 年第一季度實現毛利 72 億元，同比增長 10.3%。毛利增速明顯低於收入的增速，主要原因在於毛利率上出現了明顯的下滑。

毛利率是海康威視本季度最為拉垮的地方。海康威視本季度實現毛利率 43.7%，同比下滑 3.1pct。由於海康威視在整體業績上仍以硬件產品為主，在疫情、原材料漲價等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

來源：公司公告，海豚君

1.3 核心費用情況

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2022 年第一季度三項核心費用合計 45.71 億元，同比增長 17.8%。三項核心費用率達到 27.7%，海康威視在一季度的費用率情況普遍較高，主要原因在公司營收上在一季度處於淡季，營收的低基數促使費用率的抬升。

1）銷售費用：一季度公司銷售費用 19.74 億元，同比增長 10.5%。一季度的銷售費用率 11.9%，同比下滑 0.9pct；

2）管理費用：一季度公司管理費用 5.29 億元，同比增長 30.8%，主要由於隨公司業務規模擴張及人員增長而相應增長。一季度管理費用率 3.2%，同比提升 0.3pct；

3）研發費用：一季度公司研發費用 20.68 億元，同比 22.5%。一季度研發費用率 12.5%，同比提升 0.4pct。公司對研發的重視度正在提升，在過去的 2021 年中，公司對研發人員數量和待遇都有提升。研發人員的佔比繼續維持 48% 的高位，而同時研發人員的平均工資達到 32.55 萬元，同比增長 5.1%。

來源：公司公告，海豚君

1.4 歸母淨利情況

海康威視在 2022 年第一季度實現歸母淨利 23 億元，同比增長 5.3%，低於市場預期（26.7 億元），低預期的表現主要來自於盈利能力的下滑。

海康威視 2022 年一季度公司淨利率也僅有 14.6%，同比下降 2.8pct，主要原因還是在於疫情等因素下帶動原材料等製造成本提升從而對公司的毛利率造成擠壓所致。

來源：公司公告，海豚君

二、各業務進展情況：創新業務的重要性不斷提升

雖然海康威視的一季報並沒有對公司各項業務進展有詳細的闡述，而從本次同時發佈的 2021 年年報中可以看到海康威視各業務的進展情況。

和海康威視此前的年報不同，本次年報的披露口徑將原有的 “前端產品”、“後端產品” 和 “中心控制產品” 等統一歸入了公司的 “主業產品和其他產品” 項目。並在本次年報中，着重的披露了各創新業務的進展情況。從本次年報披露項調整來看，公司的發展重心在往創新業務上遷移。

主業產品及其他產品業務在 2021 年貢獻了海康威視的八成收入，仍是公司最大的收入來源。但在整體佔比上明顯的變化，主業產品及其他產品的佔比從 2020 年的 87% 下滑至 80%。

在各項業務中提升最快是創新業務，2021 年公司創新業務的份額提升至 15.1%，同比增長 5.4pct。隨着創新業務的快速發展，公司對創新業務的重視度也在不斷提升。

在海康威視的創新業務中最重要的兩項業務分別是智能家居業務和機器人業務，在 2021 年都實現了超越公司總營收增速的增長表現。此外在本次年報中，公司還特別披露了創新業務中熱成像業務、汽車電子業務和存儲業務，三項業務雖然目前佔比都僅有不到 2%，但在 2021 年年報中都展現了 70% 以上的高增長。三項業務在高增長的帶動下，有望繼續提升業務重要性。

來源：公司公告，海豚君

2.1.主業產品及服務

海康威視的主業產品及服務業務在 2021 年實現營收 691 億元，同比增長 20.6%。在經歷 2020 年疫情衝擊後，公司主業在 2021 重回 20% 的增長，業務增長的主要貢獻來自於境內三大事業羣的業務增長。

在境內的主業產品業務中，2021 年境內中小企業事業羣（SMBG）增長表現最為明顯，同比增長高達 46%，增速上領跑三大事業羣。而境內公共服務事業羣（PBG）作為公司最為穩健的基礎盤，在 2021 年也有明顯回暖，同比增長也達到 20%，在疫情後政府等在公共服務方面的需求有明顯的提升。相比而言，面向大企業的境內企事業事業羣（EBG）表現在 2021 年相對低迷，增速僅有 13%。

在境外的主業產品業務中，2021 年實現了 189 億元，同比增長 15%，在增速表現上也有明顯的回暖。

來源：公司公告，海豚君

2.2 創新業務

海康威視的創新業務在 2021 年實現營收 123 億元，同比增長 98.9%。雖然公司的創新業務目前佔比仍遠小於主業產品業務，但在增速上明顯快於主業產品業務，主要得益於機器人業務、熱成像業務和存儲業務上 100% 以上的同比高增長。

在境內的創新業務中，海康威視 2021 年實現營收 92.12 億元，同比增長 87.4%。從營收體量看，創新業務目前仍集中在境內業務為主。

在境外的創新業務中，海康威視 2021 年實現營收 30.59 億元，同比增長 144.3%。雖然營收體量上仍明顯小於境內部分，然而境外部分展現了超高的增長速度，主要原因在於經歷疫情等情況之後，境外也加大了對熱成像、機器人等業務的採購力度

來源：公司公告，海豚君

三、軟硬一體化：軟硬兩端增長同現暖意

海康威視依託攝像頭等硬件載體出貨，並對客户進行後續軟件服務的跟進，從而實現公司 “軟硬一體化” 的業務框架。從本次公佈的 2021 年年報來看，海康威視的軟硬兩方面分別表現如何？

3.1 軟件端：兩位數增長，佔比平穩

雖然海康威視在年報中對產品類別進行分項披露，然而其中並沒有單獨披露公司軟件的收入情況。正如海豚君在此前個股深度《海康威視（上）：逆勢加倉 “安防茅”，張坤在押注什麼？》中寫的，“由於公司的軟件產品可以享受增值税退税返還政策，從公司年報中可以看到有增值税超税負返還項目，可以通過增值税退税額倒算出，海康威視有多軟。”

“軟件產品收入=增值税退税額/退税比例”

注：“退税比例=增值税計繳比例 - 增值税實際繳納比例”

海豚君通過測算 2021 年海康威視的軟件端業務收入為 205 億元，同比增長 18.1%。2021 年海康威視軟件附加值在公司總收入的比重為 25%，近五年來保持平穩，基本維持在 25% 左右水平。

來源：公司公告，海豚君

3.2 硬件端：量是增長的主動力

在測算出軟件附加值後，通過公司年度總收入，可以得到海康威視的硬件端收入。2021 年海康威視的硬件端業務收入為 609 億元，同比增長 32%。

對比海康威視軟硬件收入增速後發現，公司在 2021 年的增長主要來自於硬件端的出貨。回看 2020 年硬件端的低增速，可以看出在疫情相對減弱的 2021 年，下游需求端對攝像頭等硬件有一波強裝的需求，從而拉昇了硬件端的增長水平。

來源：公司公告，海豚君

那麼 2021 年硬件端高增長的主要來自於哪方面？海豚君從量價等多方面來分析 2021 年硬件端增長的主要推動力。

1）產銷情況

2021 年海康威視智能物聯產品的銷量達到 1.94 億台，同比增長 39.6%。對比公司全年硬件端 32% 的增速，海康威視硬件端的增長主要來自於出貨量上的貢獻。

從海康威視的歷年產銷情況基本都保持在 90% 以上，海康威視基本是採取 “以銷定產” 的模式。而在 2021 年由於下游需求的回暖，公司產銷量都達到了歷史新高。

來源：公司公告，海豚君

2）硬件端毛利率

從上述海康威視的硬件端收入以及硬件端銷量來測算，海康威視 2021 年硬件產品的銷售單價約 313 元/台，同比下滑 5.4%。

由於海康威視是軟硬一體化的模式，而軟件端並沒有太多的材料/製造成本，那麼公司財報中的營業成本主要是以硬件端成本為主，進而預估出海康威視硬件端的成本單價。

通過硬件產品的銷售單價和成本單價，海豚君預估 2021 年海康威視硬件端的毛利率為 43.5%，同比提升 8.7pct。雖然硬件端銷售單價在 2021 年有所下調，而同時硬件端的成本單價也有所下降，從中可以看出公司在硬件端的產品售價上，是以產品成本情況作一定的參考。從過往幾年的表現看，海康威視的硬件端毛利率整體呈現向上抬升的趨勢。