完了，$拼多多(PDD.US)廢了！中概集體淪陷！收入 86%、經營利潤 156% 的同比高增長還叫 miss？其實看大數無用，拼多多關鍵是看估值的核心支撐——國內廣告收入增速，這個季度從上季度的 56% 大滑坡到了 29%，恐怕都沒夠上買方預期的底線 30% 以上。

此外，交易佣金性收入也沒有市場預期的那麼樂觀。

這次超預期的是在經營利潤上，而主要原因是營銷費用放緩速度比較厲害，對應費用率只有 26.8%，低於市場預期的 28%。

但收入放緩太快，超預期的利潤顯得無足輕重，畢竟現在市場最擔心的是：

a. 二季度線上消費這麼差，拼多多到底還能有多少 alpha？

b. 2024 年全行業對標拼多多搞低價，拼多多到底能獨領風騷多久？

c. GMV 增速放緩的情況下，狠拉變現，拼多多還剩多少空間？

這三個問題就像定時炸彈一樣，市場擔心隨時會爆炸，二季度的業績，幾乎就是懸着的靴子終於砸到頭上的感覺。

這樣的業績市場，按照拼多多每次的波動魔性，下泄幅度恐怕要往 10-20cm 靠攏。

而恐慌過後，拼多多的估值邏輯恐怕要重塑：成長 or 價值？海外業務還有多少空間，盈利能力如何？是否有回購，回購多少？等理清這些問題之後，拼多多的估值底線自會清晰。