陽光電源：逆變器 + 儲能，量穩利不穩定（會議紀要）
2022 年 4 月 19 日晚，陽光電源（300274.SZ）公佈了驚嚇市場的 2021 年年報及一季報，海豚君第一時間做出了點評，詳情參考《陽光電源：滿帶歉意，高預期在驚嚇中下調？》，同時整理了公司業績説明會的內容，其中包含了對年報和一季度中的異常指標的詳細解釋，同時也對各業務進行了更加詳細和前瞻性的説明，詳情見下：
一、2021 年業績不及預期的原因
越南疫情影響項目沒有併網；電站疫情導致美國調試無法進行，驗收確認滯後，今年將考慮疫情安排驗收。
緬甸項目取消產生了費用；疫情影響陽光儲能的交付，接受了一些罰款；研發費用加大投入、人員增加、銷售費用增加，最終差不多減掉了 10 個億左右。
總結下來，步子太大，疫情芯片短缺估計不足，管理問題帶來的包括套保、人員增加、研發費用增加等，以及人民幣幣升值帶來一億的損失。
Q：去年的 10 億的損失主要體現在哪些細分科目？
A: 直接計提的損失在 3-4 個億，其他主要來自於銷售和研發的費用。
Q：去年 47GW 的發貨量，到報表上有多少？Q1 的確認口徑有多少？
這個數字是滾動的，發貨到確認有一定的延遲，比如國外有船期這樣的影響，也有不同的確認方式。我們預計90% 左右是可以確認的。
二、一季度情況
整個收入還是略低於預期的，也是一些項目延期交付導致。
一季度盈利能力基本回歸正常，淨利潤率增速小於營收主要是銷售費用率上升、研發費用率上升，也是因為公司加大了全球的營銷體系和研發投入。
存貨方面，加大了 IGBT 等上游材料的備貨。
第一季度不理想是因為疫情缺貨，導致美國、歐洲等一些訂單延期了。上海的疫情對公司的影響，是有影響的但是也是可控的，一些材料在上海港交貨不了的換深圳等地方交貨，雖然有一些訂單延期了但是訂單都還在，疫情延期的 3 月的訂單預計將於 4、5 月完成。今年整個的預期和目標還是不變的，希望能打一個翻身仗。
Q: 能否拆分一季度收入構成，以及三個業務一季度的毛利率？
A: 一季度逆變器確認收入是 25 億元，電站業務確認收入十幾個億，儲能是 6 個億左右，其餘的平均每個一兩個億左右。電站毛利率 15%，儲能逆變器 20% 毛利率。 Q1 發貨的 12GW 有一些是確認到 Q2 的。
Q: 如何看到二季度的景氣度情況？
A: 二季度景氣度情況同比去年要好很多，今年景氣度來自於企業要完成之前的任務，去年很多觀望的企業今年是會安裝很多。二季度好於一季度，影響主要來自於疫情的影響。海外的主要是組件價格還是有觀望的，預計下半年還是會大幅度提升的。現在印度的關税又延期了，但是能源替代的迫切，一些本土保護措施會延後。
三、逆變器
今年核心業務是逆變器業務，去年受器件短缺的影響，今年國產器件大量使用，第二季度開始有所緩解（一季度有進口器件跳票）。
去年光伏增長不理想，預計國內平均在 128GW 的增量。風電下滑，預計是 60 多個 GW，儲能預計每年在 80GW，2022 年預計全球 220GW，國內 80，海外 130。
Q:逆變器年底庫存有 18GWH 是什麼情況，今年逆變器國內國外的市佔率目標和出貨目標能否給一個指引？
A: 逆變器的存貨有包括半成品等，因為大家都在訂貨所有存貨比例有所上升，也包括了在途的存貨。
逆器去年全球市佔率在 30% 左右，今年的目標是提升兩個百分點。去年是 47GW，今年目標是 70GW。户用的目標是 80-100 萬套，一季度出貨了 12 萬套。
2021 年户用光伏已經做到了 1.2GW ，對應三十億的收入，今年會更好，並且有一定補貼。小型的家庭光伏、户用系統還是有很多國企央企在做，這快業務收入確認快，風險小。預計今年國內户用能做到 3-4 個 GW，是百億收入的目標。在電芯價格上升的情況這塊業務的盈利能力是有挑戰的。
Q:可否介紹一季度逆變器出貨量及二季度的需求和排產的情況？
A: 逆變器一季度出貨 12GW，二季度需求旺盛，但受疫情影響上游工供應鏈緊缺。
Q:前幾年逆變器行業有一個海外替代的出口紅利的階段，但是感覺去年這個替代紅利到天花板了，怎麼看逆變器賽道中長期競爭力，什麼樣的企業未來能獲得超額收益？
A: 海外老外的份額已經稀釋差不多了，可持續發展要靠研發、營銷等方面都做進步。我們希望未來每年都能提升 1 到 2 個百分點。
我認為需要洞察客户需求、行業進化、在品牌方向做投入。我們堅持低成本創新的戰略，降低成本同時保證品質。我認為品牌溢價 10% 是存在的，維持溢價依靠的是品牌的投入和產品的研發投入，確保在逆變器不同品種上都有領先。在明年市場不緊缺的時候，逆變器企業會迎來新一輪洗牌。
四、儲能
儲能今年是元年，因為鋰電池在漲價，儲能今年還是有 挑戰的，國外儲能的業務能賺錢，國內難賺錢，公司鎖定了一些電芯。
Q:儲能業務的收入和出貨量目標的指引？
A:2021 年儲能這邊本來是 40 億收入，但是因為一些貨在路上，確認不了，最終變成 30 億了，今年的銷售目標是 100 億以上。
儲能未來的目標是做到全球第一，我們與寧德時代合作，用最優質的電芯來做產品。現在就是電芯價格太貴了，已經把一些不好盈利的剔除掉了
Q:儲能今年目標是 100 億，毛利能有多少？
A: 儲能今年確保能盈利，加大了家庭光伏的開發和銷售，這一部分盈利率能力不錯。其餘的大的電站的儲能業務是按照公式報價的，這個報價方式規避了一些風險，也受到了客户的認可。我們將加強內部管理，杜絕如設備調試、不可併網等不可控的問題，讓成本趨於穩定。目前着 100 個億的毛利率也不好説。
一季度儲能毛利率回到正常狀態，在 20% 左右，壓力主要來自於上游電芯價格上漲過快。
五、電站業務
系統集成業務基本都躺平了，是沒什麼利潤的。
Q:2022 年電站業務的規模和盈利的展望？
A:電站開發的資金使用保持一個隱形增長，保持 4-5 個 GW 的增長量。盈利能力主要看組件的價格能否下降。
六、小業務
Q:關於氫能這些虧損的小業務後續的投入以及盈利的展望是如何？
我們堅持五個賽道都佔有一席之地，小業務的情況，包括充電樁、電控、智能光伏等，儘管現在還是比較小，但是還是會繼續做，電控的業務快熬到頭了，智能光伏要整合到集團。相信氫能將會持續發展，從設備入手走向氫能發電，所以仍然會繼續投入，但是會對投入進行剋制。
七、毛利率
Q: 四季度毛利率比起前三季度下滑，但是一季度毛利率有回調，想請問這是什麼原因？陽光電源增加了售後和維護的作用是什麼，是長期還是短期，運維的業務什麼時候會產生有規模的收入？
A:去年四季度有幾個因素。1、國內逆變器發貨超過 40%，國內的毛利低；2、組件價格處於高位，電站毛利受影響；3、儲能的罰金影響毛利率。
後續還是會有一些維護和售後的費用，預計未來也是要付費服務的，這塊售後業務也是盈利的。我們成立了陽光智慧運維公司，做長期的運維的，跟着央企和一些海外的客户有長期的合約，目前是盈利，也將持續盈利，一些計提的費用是偶然的，短期的。今年產生了 2-3 億的收入規模。
Q:海外毛利率有部分下調，怎麼看後續海外毛利率的情況，以及今年光伏利潤率的趨勢？
A: 海外毛利率下滑主要是由於原材料成本上升，但是銷售價格未對應上升，但是總體可控。我們目前在積極推動產品調價。由於原材料短缺，總體競爭強度比較剋制。海外器件缺貨可能於今年下半年緩解，明年徹底結束。由於俄烏戰爭，綠色能源替代在歐洲成為共識，看到有兩倍的增長，所以毛利率預計還是可控的。
Q:對於全年芯片、組件的緊張程度和價格是否有經營預案及應對措施？
A: 芯片分控制類和功率類，目前總體微電子芯片沒有短缺，短缺主要在 IGBT 和單管上。我們考慮了短缺做了國產替代，下半年的短缺會好很多，3-4 月是最短缺的時候。我們的好處在我們小功率、中功率、大功率的都有，當缺小功率的逆變器的時候， 就會引導客户去裝另外一種功率的逆變器，具備一定的調劑能力。
預案是：與合作伙伴簽單，加強他們信心；同時做好國產替代；功率半導體用不同規格替代。
八、費用端
着眼於未來，公司加大了全球營銷體系、渠道體系、客户體系的建設，也在加大研發投入。
渠道的銷售在迅速增加，大客户營銷和渠道營銷兩塊，從 100 多個分銷機構增加 50%。
Q:銷售費用的增長快有什麼原因，後續要怎麼展望？
A: 銷售費用的增加來自於：加大全球渠道佈局產生的人員費用；以及加大對電站管控，一些人員成本轉換成了銷售費用。
Q:一季度的員工薪酬增加了多少？
A: 2021 年人工薪酬總體增長了 30%，主要來自於銷售和研發人員。
Q:一季度的財務費用是什麼導致的？47GW 和 12GW 出貨和確認收入的口徑？
A: 一季度的財務費用：電站大量的存貨產生的利息；俄烏戰爭衝突導致歐元貶值造成匯兑的損失。
