新能源殺預期，恩捷股份獨佔高樓？

2022 年 4 月 20 日晚，恩捷股份（002812.SZ）公佈 2021 年一季報，考慮到海豚君在 2022 年 4 月 11 日對公司 2021 年年報和一季度業績預告做了詳細點評，此次一季報主要提煉以下要點，先上整體觀點，要點詳述可見下文：

整體觀點：在最近新能源殺業績殺估值的驚恐環境中，公司一季度業績非常穩，體現為業績增長穩，盈利能力穩，並不是所有新能源公司都能走通量利雙升的邏輯。

優秀的財務指標背後，是因為公司卡位新能源汽車這一爆發性成長的賽道，同時又在設備和工藝上構築了競爭壁壘，大浪淘沙始見金，關注估值風險釋放帶來的投資機會。

本文為海豚投研原創文章，未經授權，不得轉載；建議感興趣的用户添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚投研圈，一起切磋全球資產投資觀點！

以下為要點詳述：

1、實際業績 VS 業績預期：符合預期

綜合公司提前公佈的 2022 年一季度業績預告和市場對公司 2022 年的一致預期，海豚君判斷，公司一季度業績符合預期。

恩捷股份 2022 年一季度實現營收 26 億元，同比增 80%，完成全年預期（139 億元）的 19%，考慮季節性因素，公司一季度對全年營收的貢獻佔比在合理範圍內（15%-20%）。

公司 2022 年一季度實現歸母淨利潤 9.2 億元，同比增 112%，落在公司業績預告範圍內（8.65-9.5 億元），完成全年預期（50 億元）的 18%，一季度對全年利潤的貢獻佔比同樣落在合理範圍內（15%-25%）。

數據來源：公司公告、海豚君

2、濕法隔膜出貨情況

一季度公司濕法隔膜出貨約 11 億平米，出貨均價保持在 2 元/平左右，2022 年全年發貨量目標為 45-50 億平（同比增 50%-67%，維持年初制定目標不下調），完成全年目標的 23%。

目前產能有序擴張中，下半年會有更多產能釋放，預計 2022 年底濕法隔膜產能 75 億平，若產能投產順利，能保障全年目標的完成。

3、盈利能力：獎金髮放帶來階段性影響，淨利率保持穩定

2022 年一季度公司毛利率 48.5%，掉下 50% 的高水準，淨利率 35.3%，環比小幅下滑 1pct，根據公司公開交流信息，盈利指標的走弱主要與春節期間發放較多獎金有關。提出該獎金的影響，單平盈利在 0.9 元/平，環比四季度有提升；

目前影響公司毛利率的因素主要包括：

產品結構：塗覆膜是比基膜附加值更高的產品，塗覆膜佔比提升有助於公司提升整體毛利率。公司當前大客户基本都是採購基膜，塗覆膜佔比大約在 20-30%，同樣具備較大的提升空間。
地區結構：境外市場對隔膜產品的質量要求更高，同時價格更高、利潤更厚，海外營收佔比的提升有助於提升公司整體毛利率。2021 年公司境外營收佔比僅 11%，有較大提升空間，同時公司正將出海作為重要戰略，除了佈局歐洲和匈牙利之外，也在持續跟進北美市場，2025 年的海外濕法隔膜市佔率目標是 35%-40%。
成本壓力和轉移：保障核心客户需求是第一原則，通過對部門客户漲價、應用新技術、提升生產效率等方式消化原材料漲價壓力。公司 2021 年下半年開始對部門客户做了價格調整，但向下遊傳導成本壓力不是公司風格，與下游客户的關係綁定是公司更加看重的，對於核心客户，公司主要通過簽訂保密鎖價協議、合資建廠等方式保障交付和穩定價格。同時公司通過新技術替換漲價原材料並降低生產成本、提升生產效率等手段來維持盈利穩中有升。

數據來源：公司公告、海豚君

費用方面：公司一季度費用開支的節省彌補了毛利率的階段性下滑，財務費用是本季度費用開始減少的主要項目。財務費用較去年同期節省 0.56 億元，原因主要系匯兑收益和銀行借款資金價格下降。

數據來源：公司公告、海豚君

<此處結束>

海豚君恩捷股份（002812.SZ）歷史文章：