瘋狂賺錢的蘋果，該為增長憂心了！｜財報季

海豚核心觀點：

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 4 月 29 日凌晨，美股盤後發佈 2022 財年第二季度財報（截至 2022 年 3 月）。

1、整體業績：超預期的背後有增速放緩的隱憂。$蘋果(AAPL.US) 本季度實現營收 973 億美元，同比增長 8.6%，超彭博一致預期（940 億美元）。本季度超預期的增長主要來自於 iPhone 和 Mac 業務的拉動，然而公司面臨增速下滑也是不爭的事實。蘋果公司本季度毛利率 43.7%，同比增長 1.2pct，超彭博一致預期（43.1%）。軟件端毛利率仍保持向上增長的態勢，而本季度硬件端毛利率在疫情等不穩定因素下出現了一定的下滑。

2、iPhone：多因素干擾下仍獲增長。本季度在疫情、局部戰爭等影響下，全球手機市場出現了兩位數的下滑，然而公司憑藉優質的產品力仍獲得了量價齊升超預期的表現。但同時也不能忽視，公司 iPhone 業務的增速在本季度出現了明顯回落。智能手機終究是個穩態市場，在競爭對手退出的影響逐漸弱化後，業務的高增長恐怕要按下 “暫停鍵”。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac 繼續強，而可穿戴高光不再。Mac 在自研芯片的加持下，本季度延續大超預期的表現，市場份額較去年同期提升了一倍多。iPad 業務在本季度止住了大幅回落的頹勢，仍取得了 70 億美元以上的收入表現。可穿戴業務是本季唯一低於預期的業務，雖然有手錶耳機等新品拉動，然而從業績表現看市場對產品反響一般，並沒有此前爆品的表現。

4、軟件服務：穩健增長。軟件服務本季度收入 198 億美元，符合彭博一致預期（198 億美元）。從用户規模和創收角度看，軟件服務本季度的增長來自於量價齊升的雙重推動，單用户創收同比提升 8% 左右。

整體業績：蘋果公司本季度仍繼續超預期的表現，各業務中僅有可穿戴等硬件業務低於市場預期。而在本季度新冠肺炎、供應鏈和烏克蘭衝突等因素的衝擊下，蘋果公司能交出這樣的答卷已經實屬不易。

但對於這份財報，也同樣展現了公司面臨的一些潛在風險。①硬件端未來的增長來自哪裏？iPhone 業務是公司目前最大的收入來源，而當市場進入穩態，競爭對手退出影響弱化後，蘋果手機業務的高增也將不再。AirPods、Apple Watch 等硬件新品曾經也給公司帶來增長的動力，然而從 2021 年下半年新品情況看，市場對公司的可穿戴新品並不滿意。而今只有 Mac 業務表現強勁，然而 Mac 業務的體量根本難以支撐起蘋果整個硬件端的增長；②軟件端的增速是不是也將回落？由於蘋果公司是軟硬一體化的公司，硬件端的出貨增長帶來軟件用户規模的擴大，而今硬件端增長存疑的情況下，那麼軟件端量價齊升的雙重助力也將漸顯 “跛腳”。

蘋果憑藉自身的產品優勢和產業鏈地位，依然是個很有賺錢能力的公司。然而當手機市場格局進入穩定以及硬件創新單品不再爆賣的情況下，蘋果也急需找到新的增長點。依靠軟硬件一體化的能力，蘋果公司仍有望在 AR/VR、汽車等領域的佈局發力。然而在當前還未有明確產品落地前，對於蘋果公司的未來增長來源仍存在不確定性。

短期內，蘋果公司面臨的新冠肺炎、供應鏈和烏克蘭衝突等不穩定因素的影響終將過去，而從更長的角度來看，目前還未看到公司未來持續增長的動力。蒂姆・庫克在本次電話會中也提到，蘋果不排除收購大公司，這或許也印證了蘋果公司當前在尋找業務新增長點上的努力。

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本次財報詳細內容，詳見下文：

一、關於蘋果，要知道什麼？

蘋果是智能手機市場最具品牌力的公司，將手機市場從傳統機時代加速推進至智能機時代的同時，也帶來了構建生態進行變現的新模式。而今，蘋果的軟件服務毛利佔比達到 1/3。對蘋果的研究，已經不僅僅是一家賣手機的純硬件公司，而是科技公司中軟硬一體化的典型代表。

通過蘋果的公告進行業務拆分，主要有硬件和軟件兩部分：

硬件業務：iPhone 業務仍是蘋果營收組成的最主要部分，所以手機出貨量和出貨均價是收入能否達預期的關鍵。本季度在疫情、局部戰爭等不穩定因素衝擊下，整體手機市場表現低迷，而蘋果手機卻逆勢再增長，那麼本季度 iPhone 業務和總收入上具體表現如何呢？

軟件業務：主要包括廣告、訂閲服務等業務，雖然在收入中佔比並不大，但由於相比於硬件端有更高的毛利率，所以軟件業務的表現將成為影響公司毛利率及最終業績的重要因素。

由於智能手機已經成為市場化的成熟市場，公司開始考慮對新業務市場的佈局。藉助軟硬一體化及自身生態上的優勢，蘋果有望在 AR/VR、汽車等領域的發力。新業務產品的落地，有望給公司帶來新的增長曲線。

數據來源：公司財報，海豚君整理

二、以下是海豚君的詳細分析

一、整體業績：超預期的背後有增速放緩的隱憂

1.1 收入端：2022 財年第二季度蘋果公司實現營收 973 億美元，同比增長 8.6%，超彭博一致預期（940 億美元）。蘋果本季度的增長主要來源於 iPhone 和 Mac 等業務的推動，公司本季度僅有可穿戴等硬件業務低於市場預期，其餘各項業務均達到市場預期。

雖然蘋果公司本季度營收端收穫超市場預期的表現，但美中不足的是，營收增速上呈現出下滑的趨勢。本季度營收增速是六個季度以來首次跌破兩位數，究其原因，1）蘋果新品發佈會較前一年提前 1 個月，重新回到 9 月。從新品拉動出貨量的角度，發佈會的提前對公司今年 1 月或一季度整體出貨量帶來一定影響；2）iPhone 業務是公司收入最大來源，而在本季度疫情、局部熱戰等因素影響下，整體手機市場的低迷表現也一定程度拖累公司的增長。

數據來源：公司財報，海豚君

從硬件和軟件兩方面看：蘋果公司本季度軟件業務仍有 17.3% 的增長，雖然和前幾個季度相比增長有所回落，但仍維持 15% 以上的穩健增長。

然而蘋果公司的硬件業務增速滑落更為明顯，本季度僅有 6.6%。雖然本季度公司有受到發佈會提前和疫情等不穩定因素的影響，但也不可否認的是，公司過去受益於競爭對手份額退出的影響逐漸弱化。在智能手機格局重塑後，過去幾季公司硬件端的高增長將回落至常態。在短暫的非常態高增後，手機等硬件市場競爭又迴歸至產品力的比拼。

數據來源：公司財報，海豚君

1.2 毛利率：2022 財年第二季度蘋果公司毛利率 43.7%，同比增長 1.2pct，超彭博一致預期（43.1%）。本季度蘋果公司毛利率繼續維持在 43% 以上的高位，然而同時也能看到毛利率在環比上出現略微下滑。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看，本次蘋果毛利率抬升的原因：

蘋果公司本季度軟件毛利率繼續提升，站穩 70% 以上的水位。而最關注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率雖然仍保持在 36% 以上的歷史高位，但環比上出現了一定的下滑。雖然公司通過下半年高價的 iPhone 和自研芯片的 Mac 產品使公司的硬件端毛利率有所抬升，然而公司在本季度也無法倖免新冠肺炎、供應鏈和烏克蘭衝突帶來的挑戰。在疫情和芯片供應等因素影響下，公司硬件端毛利率在本季度受到一定的成本壓力。

數據來源：公司財報，海豚君

1.3 經營利潤：2022 財年第二季度蘋果公司經營利潤 300 億美元，同比增長 9%，超彭博一致預期（279 億美元）。經營利潤的超預期表現，最主要得益於毛利率方面的超預期表現。

本季度蘋果公司的經營費用率 12.9%，同比增長 1.1pct，基本符合市場預期。在本季度中銷售與行政費用率和研發費用率均有提升，如市場所預期，在疫情後隨着工資的上漲，公司經營費用率有所提升。

數據來源：公司財報，海豚君

二、iPhone：多因素干擾下仍獲增長

2022 財年第二季度 iPhone 業務收入 506 億美元，同比增長 5.5%，超彭博一致預期（494 億美元）。本季度 iPhone 業務超預期的表現，主要來自於 2021 年下半年 iPhone 和 Mac 的新品帶動。但也不可忽視的一點是，iPhone 業務在經歷幾個季度的高增後出現了明顯放緩。本季 iPhone 業務雖有受疫情、局部戰爭等因素影響，但同時在競爭退出影響弱化後，公司手機業務的高增長也將按下 “暫停鍵”。

數據來源：公司財報，海豚君

海豚君從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務的主要增長來源：

1）iPhone 出貨量：在本季財報披露前，Canalys 已經對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、局部戰爭等因素影響，2022 年第一季度全球智能手機市場同比下降 11%。而蘋果公司憑藉產品力，市場份額從 15% 提升至 18%。由此推算，在行業低迷情況下，本季度 iPhone 手機出貨量仍獲正增長，實屬不易；

2）iPhone 出貨均價：由於 Canalys 數據的披露，本季度 iPhone 出貨量已被市場消化。然而對於本季度 iPhone 出貨均價，這更是本財報的主要關注點。結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價同比有所下降，但仍達到 850 美元以上。這可能由於本次新機發佈會的提前，對公司本季度高價機型的相對銷售佔比產生影響，但出貨均價在環比上仍呈現繼續走高的態勢。

數據來源：公司財報，海豚君

三、iPhone 以外其他硬件：Mac 繼續強，而可穿戴高光不再

3.1Mac 業務

2022 財年第二季度 Mac 業務收入 104 億美元，同比增長 14.6%，超彭博一致預期（91.3 億美元）。本季度 Mac 業務超預期的表現，仍是主要來自於公司 2021 年下半年發佈的搭載自研芯片的 Mac 新品的拉動。

其實整體 PC 市場在本季度表現低迷，整體需求也出現逐漸放緩的跡象。根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比下滑 5.1%，而蘋果公司憑藉 Mac 優秀的產品力再一次逆勢增長。海豚君測算蘋果的 Mac 業務，在本季中受益於 Mac 產品量價齊升的雙重推動。

數據來源：公司財報，海豚君

3.2 iPad 業務

2022 財年第二季度 iPad 業務收入 76 億美元，同比下滑 2.1%，仍超彭博一致預期（72 億美元）。此前由於疫情推動的居家辦公、學習和娛樂的生活方式下，iPad 業務迎來高增長。然而隨着疫情影響減弱，整體平板市場的需求出現回落，市場因此也已經調低了對蘋果 iPad 業務的增長預期。

本季度 iPad 業務雖然同比下滑，但和上季度差勁的數據相比仍有所回暖。此外上季度電話會中，曾提到零部件短缺對 iPad 產生較大影響。從這季度財報看零部件短缺對 iPad 業務的影響有所緩解，在疫情後 iPad 的季度收入一直穩定在 70 億美元上方，之後也未必成為公司增長的拖累項。

數據來源：公司財報，海豚君

3.3 可穿戴等其他硬件

2022 財年第二季度可穿戴等其他硬件業務收入 88 億美元，同比增長 12.3%，是唯一本次財報不及彭博預期的項目（90 億美元）。雖然可穿戴等其他硬件業務在本季度收穫了增長，但增速上再次出現了下滑。

該業務分項曾經在 AirPods 的明星單品帶動下獲得過高增長，而去年下半年發佈的 AirPods3 並沒有帶來此前產品的爆賣情況，顯然是市場對蘋果本次發佈的手錶和耳機新品並不滿意。如果蘋果公司不能在可穿戴等產品上再出爆品，那麼該業務的增速恐再難獲得高增長。

數據來源：公司財報，海豚君

四、軟件服務：穩健增長

2022 財年第二季度軟件服務收入 198 億美元，同比增長 17.3%，符合彭博一致預期（198 億美元）。

軟件服務的增速保持在 15% 以上，繼續呈現平穩增長。而由於蘋果是軟硬一體化的模式，當硬件不復此前季度高增的情況下，也將影響蘋果軟件服務端的用户增長速度。因此相比前幾個季度，蘋果本季的軟件服務增速也有所下滑。

在軟件服務中，最讓人關注的是軟件服務的毛利率水平，在本季中軟件服務毛利率繼續提升至 72.6%。在互聯網廣告行業整體低迷的情況下，蘋果的毛利率仍能獲得節節高，從而看出硬件入口的重要性。蘋果的軟件服務近年來不斷提升，而今已經連續三個季度站穩 70% 以上。

截止 2021 年年底，蘋果現在有 18 億的活躍設備，上一年同期 16.5 億，年增 1.5 億。以此為基礎，來測算本季度單設備的 ARPU 值。本季度蘋果公司單設備的 ARPU 值從去年同期的 10 美元提升至 10.8 美元，同比增長 8% 左右。軟件服務本季度的增長，繼續受益於量價齊升的帶動。