美國一季度 GDP 真的衰退了嗎？

昨夜美國初步預測的一季度 Real GDP 環比折年下降 1.4% 的披露在市場內引起了不小的討論。美國經濟是否真如數據所暗示的陷入衰退是大家關心的重點。

首先我們要明確下降 1.4% 的 Real GDP 環比折年數到底描述的是何口徑：簡單來説①Real GDP 表示剔除通脹影響後的真實 GDP 增長表現；②環比折年數則指 1Q22 相比 4Q21 的環比增長率年化後的數據。用公式表示即（1Q22 GDP/4Q21 GDP）^4-1。這基於未來一年 GDP 增長都維持當季 GDP 環比增速假設，因此對未來全年的指導意義並不大。

拋開這讓人迷惑的環比折年數，美國一季度 Real GDP 實際同比增長了 3.57%，環比下降了 0.35%。那麼縱觀歷史來看，GDP 環比下降意味着什麼？縱觀 2000 年後的歷史，美國僅在 5 個階段出現過 GDP 環比下降。分別是 08-09 年金融危機，11 年歐債危機，14 年烏克蘭危機，20 年新冠疫情，以及當下。

可見，GDP 環比下降並不常見，且無一例外都對應着重大的經濟事件。因此，本次美國 GDP 雖不如環比折年下降 1.4% 表面上展現的那麼駭人聽聞，但也的確表明本季度美國經濟整體上相當疲軟。而今年再度爆發的烏克蘭危機，也是對國際經濟影響重大的事件。

那麼細分來看，導致本季美國 Real GDP 環比下降 0.35% 約 700 億美金的因素是什麼？由下圖可以看出：

① 一季度美國的商品消費支出基本持平略有下滑；細分來看美國居民在耐用品（機動車為主）的消費相對堅挺仍同比增長，但非耐用品消費（服裝、食品和能源等）則明顯回落

② 服務型消費相對火熱，支出環比增加 800 億美元，其中家庭服務、交通出行、娛樂、住宿等分項都有不錯的增長。

③ 私人投資投資也環比增長約 220 億元，其中固定資產投資增加 640 億元，但存貨環比減少 345 億元。結合零售庫存數據，我們發現零售商庫存已基本恢復到疫情前水平，生產商及批發商處則已積壓了不少庫存。結合美國整體消費需求已相對冷卻，美國整體或開始由補庫存週期轉向去庫存。

④ 淨出口則同比減少 1916 億元，是本季度美國 GDP 下滑的主要元兇。拆開來看，出口總額下降了 360 億，進口則增長了 1555 億。海豚君認為出口和進口的錯位，本質還是由於美國國內人力缺口和產能不足，因此需大量進口滿足國內需求。而自顧且不暇，當然無力滿足出口需求。此外，美國主動對外的制裁也可能限制了出口。

因此，總的來説，美國本土居民整體的消費&服務需求其實並不差。但對企業而言，無論是進口增加抑或是出口減少，都意味着美國本土生產商的銷售下滑。而政府在收水的同時，也有意控制開支，減少財政壓力。以上因素交織，從而使得美國一季度 GDP 環比下降。

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