寧王並不在意 “業績雷”，市佔率和客户結構才是核心觀察指標（會議紀要）

2022 年 4 月 29 日，寧德時代公佈一季報同時與資本市場進行了交流，海豚君綜合近 2 天公司對外交流的信息，做了如下紀要，分為要點和詳情：

(海豚君對寧德時代年報和一季報點評，可參考《“業績雷” 如期而至，寧王的時代落幕？》、《人心渙散殺估值，寧德時代迎來盈利和信心的雙重考》)

交流要點：

1、市佔率： 21 年市場份額 32.6%，22 年 q1 攀升至 35%。一季度國內市佔率下滑，但海外在提升。

2、漲價和毛利率：為了行業長期發展，漲價很温和，並不是沒有話語權，而是為了維護產業鏈。不在乎一個季度的毛利率波動，市佔率和客户結構是我們觀察的核心指標，而短期業績來自規模效應

3、上游資源佈局：漲價太離譜，一定會迴歸。但行業快速發展註定未來還會有投機倒把的事情導致產業鏈的不穩定，所以公司才要佈局。

4、儲能：空間不亞於動力電池，場景上分發電側、電網側和用户側，公司主要發力發電側和電網側。發電側要求和風電同壽命，25-30 年，對電池的循環壽命和穩定要求很高，電網側要和特高壓連在一起，需要對電化學有更深的理解，這是公司的壁壘。

5、謹慎的會計準則：（1）質保金：減持收入 3% 的比例計提質保金，其他同行提的比較少甚至不提；（2）庫存：近期碳酸鋰的價格產生波動，其實可以不提或者少提，處於謹慎的原則，還是按照自己的準則。

詳情：

一、管理層陳述寧德時代亮點：

1、市場份額第一，21 年市場份額 32.6%，22 年 q1 攀升至 35%。

2、儲能市場的開發，儲能市場銷售收入 136.2 億元，同比增長 6 倍，產品銷往全球 35 個國家。

3、出海：海外市場，21 年海外收入佔比 21.38%。

二、漲價&毛利率

Q2 提價的幅度

主要的客户都談的差不多，客户非常理解和支持，海外客户基本上都是金屬聯動，國內客户也差不多，有一些不是金屬聯動的，每個客户不一樣，有很多客户給了寧德很多錢，投生產線或者預付款的，公司想投桃報李，漲的就少，是以公平的系統來做。大家可能擔心競爭格局，其實友商都在等着公司提價，這樣他們好跟進。

Q：一季度毛利率波動的原因

Q1 短期漲幅大，董事長覺得基本面越來越好，一個季度沒什麼，全球佔有率越來越高，國內的佔有率就不是那麼重要。公司現在沒有賺超額利潤，不是沒有話語權，是為了維護產業鏈，不是説短期加價賺死下游的錢，公司提價是很温和的，是為了新能源汽車做貢獻的長期的想法。

Q：三大業務：動力電池、儲能電池、鋰電池材料。從毛利的角度，只有鋰電池材料增長，動力電池毛利率連續六年下滑，是否表明產品競爭力的下降？

蔣：21 年原材料價格開始陸續上漲，我們和客户長期綁定，所以對漲價很慎重，所以儘量自己承擔原材料漲價，所以我們的毛利在下降。我們將通過替代、創新等方式擺脱這樣的處境。

三、市佔率

Q：寧德時代國內市佔率在下滑，而競爭對手比亞迪則在上升，請問有什麼原因？市場格局會有怎樣的變化，競爭風險會有多大，有沒有應對措施？

蔣：21 年海外市場是我們的增長點，我們在海外車企中取得好成績，隨着訂單交付我們在海外市場的市佔率會持續提升。我們一直關注的是全球市場。

Q：中國電池企業出海是什麼情況

於：主要受疫情影響，放緩了出海的步伐。

Q：公司發展中是否有隱憂？

陳：公司成立時間不長，但是發展很快。從 1300 億到 16000 億有十倍的增速。業績從 18 年二十多億到今年 300 多億，也有 10 倍增長。長期來看，市佔率和客户結構是我們觀察的核心指標。短期業績來自於規模效應的釋放。舉例來説，去年單位折舊較前年大幅下降，一個 GW 的銷量釋放四千多萬的盈利。中期來看，供應鏈的管理和佈局會反應到未來 3-5 年的盈利。長期來看，寧德時代將增強自己的非製造業方面的盈利。科技公司的風險點在於出現顛覆性的科技結果時的選擇錯誤。

Q：目前全球市場的競爭格局是怎樣？

於：動力電池企業競爭非常激烈，行程了中日韓三足鼎立。日韓創新能力好，但是產業鏈不完備。中國作為最大的市場，產業鏈最完備。寧德時代保持先發優勢，完備產業鏈，有優勢。

Q：關於毛利率，整車 1 季度提價的情況下，電池已經漲價，為什麼毛利率下降這麼多？按照四季度毛利，原材料價格已經上漲但是毛利沒有下降那麼多，為什麼一季度下降了那麼多？

陳：去年四季度碳酸鋰價格沒有上漲那麼多，從十幾萬到二十五萬，碳酸鋰產品的漲價和下游需求也是匹配度。今年一季度環比來看終端需求沒有出現很高的增長，碳酸鋰的價格從 25 萬漲到了 50 萬，不排除有炒作的原因。碳酸鋰每 10 萬的漲價會使得 1GW 的電池毛利減少 7000 萬。長期來看，企業會通過不斷擴張來增加毛利額，儘管毛利會下降，但是隨着產業鏈的衍生會有大的質變。

四、上游資源佈局

邦普的電池回收也越來越好，邦普的鋰已經到了 91% 的回收率，鎳和鈷到了 99%，長期看，電動車滲透率到 80-90%，都不用新挖礦了，中期公司就靠鈉離子電池。

礦產方面，在做，但需要時間。公司知道，任何一個東西炒的很高，都是不合適的，昨天的碳酸鋰和今天的碳酸鋰，沒有什麼技術突破，昨天賣 35 萬，今天賣 50 萬，這裏面就有投機倒把的因素在。如果是有穩定的供應鏈，公司就不會自己做，公司覺得這個產業鏈，未來還有十倍的空間，中途肯定會有投機倒把多人，到 30-50% 滲透率的時候，公司就不做這種全部投的事情了，只做好自己的服務。公司是顛覆者，因為公司還有鈉電池，但是鈉電池產業鏈還沒起來，所以公司只有自己做，下一步公司還會做新的體系，勸説別人也沒用，不如公司自己投，電池這個行業，動力電池、儲能電池、電動化、智能化的應用領域，這裏面的投資方向不確定，很需要掌握技術趨勢，這是公司區別於別人的地方，知道什麼方向是好的。等穩定下來，就沒有意思了（賭性堅強），公司的優勢就是研發能力特別強。

Q：雲母礦開發的進展和規劃

宜春簽了協議，從去年開始，在鋰資源做了佈局，今年拿到了探礦權，礦權分批會下來，在當地有信心做一個礦廠。儲量非常大，如果鋰礦價格高，公司就多挖一點，用來壓低鋰礦的價格。

Q：上游材料的運營打算

鋰等都是通過子公司做，在不同的項目和不同品種，股權比例有差異，但都是通過子公司做，礦在地方有一些特性，不同地方有他擅長的地方，主要是最快做出來

子公司的管理體系，都比較成熟了，公司學習就可以了

Q：邦普的融資問題

邦普在印尼拿到的鎳項目價值是很高的，到時候會融資

Q: Q1 是否有對供應鏈佈局？

蔣：我們對碳酸鋰的供應鏈佈局一直在做工作，但是佈局需要時間，以及動力電池出貨量快速增長仍然帶來了影響。江西基地正在建立

Q：供應鏈上的相關企業毛利沒有變化，是否是上下游的擠壓使我們毛利下降？

蔣：議價能力由供需決定，都是動態的。最終取決於誰有創新能力，能做出好的東西。

陳：隨着寧德時代製造環節的越來越多，單車產值會增加，毛利率可能是下降趨勢，但是毛利額會可持續的不斷擴張。

五、儲能

保守估計儲能 21 年儲能產量 87gwh，25 年 416gwh，2030 年 1032gwh。

Q：公司對於未來儲能市場空間和出貨量的預期

真正的儲能分三部分，發電側、電網側、用户側，儲能其實挺難做，公司的研發發現儲能的經濟性要有一定的水平：

發電側要和光伏、風電同壽命，25-30 年，可靠性很重要，一定要有 1.5 萬次循環，可靠性的設計很重要，才有競爭力，所以這 2 年，本來儲能的進度比較遲，但是增長很快，市佔率大概 40%，大家看到很多報到，友商在美國很多火災，主要是儲能的門檻很高。

電網端的更麻煩，在中國需要和特高壓連在一起，特高壓和儲能電池的結合是公司產品的特點，特高壓到 80-100 萬伏的高壓，對電化學的認識要很深，這個是公司的壁壘。

比較普通的是家庭儲能，很多人賬不一定算的很多，不是工業品，老百姓買的是安心，家庭儲能是很多人會做的事，比如 powerwall，整個量不是很多（gwh），但是家庭多。

三個市場，公司還是想專攻壁壘高、出貨量大的發電側和電網端，家庭儲能和 ATL 的合資廠會做一些。儲能總體是個很大的賽道，因為鋰離子電池的發明，使得可再生能源替代化石能源成為可能。

Q：對於第二增長曲線的戰略佈局是如何？

蔣：儲能是我們一直在佈局的賽道，未來市場空間不亞於動力電池。

Q：能否科普一下儲能的發力方向，競爭格局？

陳：儲能分為幾塊應有場景，發電側、電網側、用户側。海外電價波動頻繁，是用户側推導，對於價格接受程度高，寧德可以通過產品優異性競爭。國內更多偏向用户側和電網側，空間也是巨大的。日後我們對於儲能的依賴會多，但是更多需要在商業模式上做探索。寧德時代短期在產能有限的情況下在海外體現製造，國內體現電力運營和服務。儲能市場沒有可替代的標杆，能源需求一直在增長，所以無法預期。

五、換電

比如換電，如果沒有掌握換電，中國很多換電企業，電池包只能用於自己的車，就沒有 insight，公司用的是巧克力電池，平時 1 塊電池就夠了，出遠門租 2 塊電池，可以適用市場上 85% 的事情，在公司看來，如果一個東西，不是有價值創造、和別人不一樣的、很 fasion 的東西，公司的產品性能還比別人好，循環壽命好，還能租，很多銀行、保險都想投資，後面梯次利用還能用在海上

六、會計科目相關

一季報其他綜合收益虧損 15 億

套期保值的波動，對沖金屬價格和外匯價格，會有專門的科目管理損益，這個數量是金屬價格波動產生的損益，是在套期保值的範圍內，只是賬面的影響，沒有實際產生損益。

衍生品的敞口

公司一直有電池的金屬原材料進行套保，嚴格按照會計準則做處理和披露，每個年報都有，套期保值是按照平倉來計的，有效部分計入成本，期貨開倉是有明確的現貨做匹配的，套期保值是在現貨需求範圍內的，寧德時代絕對不做投機的事情，套期保值是有現貨的，另外外匯也是有套期保值的，尤其是現在人民幣和外幣有波動的情況下，公司也很好的保護了公司的價值。寧德時代牽涉的業務多一些，不像一些同行不用涉及那麼多複雜的事情。

一季報的套期儲備

這個數據反映的套期業務還沒平倉的浮動虧損，和大宗相關。Q1 有一些金屬發生了價格大幅度波動，雖然套保上會有虧損，但是現貨會有回沖，套保真實的價值沒有影響。

可供出售金融資產和公允價值變動損益

前者是有管理和投票權的，後面是沒有投票權的

Q1 存貨上升的原因，後面庫存怎麼管理

一部分是出口海外的，在途庫存會比較多，因為庫存有海上運輸 45 天，國外的排產又需要有一定的庫存。

國內的庫存，其實是減值比較厲害，因為會計的審慎，實際上公司 Q2 提價之後，會漲價，但是減值了幾十個億。短期國內有疫情影響生產，上汽幹了件事很高明，是工人在廠裏住，特斯拉現在單班生產，據説 5 月之後就要滿產，所以預計後續 5 月開始會逐步滿產。

疫情對公司也有一些影響，但是不是太大，上海的汽車零部件很多，有時候一些小東西會影響，比如結構件運不出來，上海的一些貨車司機，把寧德搞的很慘，據説這 2 天寧德要摘星了。

存貨跌價準備

遵循長期的會計政策，按照庫齡的情況，不斷計提，近期碳酸鋰的價格產生波動，其實可以不提或者少提，處於謹慎的原則，還是按照自己的準則。

質保金

公司上市的時候做過介紹，質保金按照收入的 3% 計提，隨着技術的進步，對電池的理解越來越深，但是始終沒有調整策略，因為電池的質保週期是 8 年，儲能更長時間，公司覺得要提夠，避免出現情況，其他同業提的很少、甚至沒有提，有一些同業出現了起火事件。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露