$新東方(EDU.US) first take：海豚君對 Q1 業績反饋並不佳，雖然當期盈利源於毛利率提升、管理費用的剋制而小超預期，但對於 Q2 教育收入的增速指引 25%～28% 要低於市場預期的 30%+。

從 Q1 各細分業務表現來看，增速 miss 的鍋一半要扣在留學業務上，但致命的問題在於另一半，素質教培需求可能也存在放緩隱憂：

（1）9 月底公司就提前出來交流了下留學考培受到了消費力下降的影響，高客單價的 1V1 教學需求減弱，而這部分收入是佔到了留學考培的 20%-30%。

（2）雖然新業務（素質教培、學習機）總體還處於高增長階段，Q1 同比增長 49%。但素質教培的報名人次增速存在明顯放緩，同比增長只有 10%，就算客單價提升，也意味着下季度的素質教培收入增速可能會回落到 20%+，很難繼續匹配成長性估值。

因此上述兩點中，海豚君對於（2）更加關注，是否存在偶發因素？到底是公司主動放緩的行為，還是行業競爭加劇造成？具體解釋可關注下電話會。$新東方-S(09901.HK)