新東方：淡季有壓力，相信我們下半年會反彈（1Q25FY 電話會紀要）
以下為$新東方(EDU.US) 2025 年第一季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《動盪的新東方: 沒了董宇輝，教育也塌方？》
一、財報核心信息回顧：
二、財報電話會詳細內容
2.1、高管層陳述核心信息：
1) 業務進展
- 整體收入: 本季度整體淨營收增長 30.5%，其中不包括東方甄選（East Buy）的私有品牌產品和直播電商業務，淨應收同比增長 33.5%。
- 核心教育業務: 核心教育業務的運營利潤率為 23.7%，非 GAAP 的運營利潤率為 24.4%，分別同比增長 370 個和 220 個基點。
- 出國考試培訓和出國諮詢: 出國考試準備業務本季度同比增長 19%，出國諮詢業務同比增長 21%，大學生國內考試準備業務則同比增長 30%。
- 教育新業務: 營收同比增長 49.8%
a.非學科類輔導服務：該在全國 60 個城市推出，共有約 484,000 名學生註冊，其中前十個城市貢獻了 60% 的業務收入。
b. 智能學習系統和設備： 智能學習業務在 50 個城市開展，活躍付費用户約 323,000，前十個城市貢獻了 55% 的收入。
5. 文化旅遊相關業務：推出了多樣化的文化旅遊項目，包括海內外的研學旅行，K-12 和大學生的營收同比增長 221%。業務覆蓋 35 個城市，
前十個城市貢獻了 55% 的收入。
6. OMO 平台: 公司繼續投資 OMO 平台，本季度共投入 2460 萬美元
7. 東方甄選（East Buy）業務: 東方甄選已推出 488 個私有品牌 SKU，業務覆蓋廣泛。其直播渠道拓展到天貓、京東等多平台，計劃進軍線下
銷售渠道。
8. 資產與股票回購：
a. 新東方的現金儲備和等值資產總額約為 49 億美元。
b. 新的股票回購計劃，總額從 4 億美元增加至 7 億美元，截至 2024 年 10 月 27 日，已回購價值 4.579 億美元的股票。
2) 財務表現
- 費用端
a. 運營成本: 達到 11.42 億美元，同比增長 27.6%。非 GAAP 運營成本和費用為 11.35 億美元，同比增長 32.18%。
b. 營業成本: 達到 5.835 億美元同比增長 32.3%。
c. 銷售和營銷成本：達到 1.937 億美元，同比增長 42.3%。
d. 管理費用: 達到 3.651 億美元，同比增長 15%。非 GAAP 管理費用為 3.545 億美元，同比增長 22.1%。
2. 股權激勵端: 基於股票的薪酬費用達到 690 萬美元，同比增長 82.7%。
3. 利潤端：
a. 運營利潤: 運營利潤為 2.932 億美元，同比增長 42.9%。非 GAAP 運營利潤為 3 億美元，同比增長 22.6%。
b. 淨利潤: 歸屬新東方的淨利潤為 2.454 億美元，同比增長 48.4%。非 GAAP 淨利潤為 2.647 億美元，同比增長 39.8%。
c. 每股收益：基本和稀釋每 ADS 股收益分別為 1.49 美元和 1.48 美元。非 GAAP 基本和稀釋每 ADS 股收益分別為 1.61 美元和 1.60 美元。
d. 現金流和資本支出: 本季度的經營現金流為 1.832 億美元，資本支出為 8020 萬美元。
2.2、Q&A 分析師問答
Q：通過增加學習中心實現了超過 30% 的年同比擴展。然而，第二季度的業績指引相比第一季度的有所放緩。如何理解這一差距？管理層是否可以分享對下半年增長的展望？
A：關於第二季度的指引，以美元計，我們預計收入將同比增長 25% 到 28%。由於教育業務的季節性因素，第二季度通常表現較為平穩。不過，我們仍有信心全年能夠實現大約 30% 的同比增長。因此，我們預計第三、四季度的收入增長將加速，超越第二季度的增速。儘管目前的經濟環境對海外業務有所影響，但我們預計全年（不含東方甄選）仍將保持約 30% 的收入增長。
我們去年在第三、四季度新開了更多學習中心，並且中心的擴展速度在加快，預計會在下半年吸引更多學生。我們對全年的營收增長持樂觀態度。
Q: 鑑於第二季度通常為淡季，是否會減少資本支出以提高利潤率？是否計劃在 2025 財年的第一季度和第四季度加大資本支出？此外，在接下來的季度中，您是否會更加註重提升現有城市中提升市場滲透率？
A：截至本季度末（第一季度），我們增加了大約 6% 的產能。正如我之前所説，我們計劃在全年內將產能擴展提高 20% 至 25%。去年我們開設了更多的學習中心，但今年會以更健康的速度進行擴展，預計增長率為 25%。
因此，從全年角度來看，我們預計利潤率會有所提升。至於第二季度，由於季節性原因（通常是淡季），我們可能會在第二季度面臨輕微的利潤壓力，但我們堅信全年利潤率會有所增長，特別是在教育業務方面，不包括東方甄選業務。
Q：運營利潤率在同比增長了 220 個基點後，扭轉了上一季度的趨勢，能否詳細説明推動這一改進的主要因素？如何看待這些驅動因素在今年餘下時間的表現？
A：去年第一季度的運營利潤基數較高，因此本季度的對比基數較大，但我們依然實現了同比 220 個基點的利潤擴張。這主要由以下幾個因素推動：所有業務線都實現了正向的收入增長，展現了穩健的業務表現；去年學習中心的擴張開始取得成效，整體利用率上升，帶來了更多的經營槓桿；我們在整個公司內進行了成本控制，雖然在新的旅遊業務上有更多的投入，但整體上新東方的教育業務（不包括東甄）依然實現了高於預期的利潤率擴張。
至於未來的利潤展望，由於業務的季節性因素，第二季度通常是淡季，因此可能會面臨一些利潤率壓力。但我們對第三和第四季度的表現非常有信心，預計全年教育業務的非 GAAP 運營利潤率將實現擴張。
Q：第二季度的非 GAAP 運營利潤率將承受壓力，是指不包括東甄業務的情況下，利潤率會同比下降嗎？此外，關於文化旅遊業務的，該業務的收入同比增長超過 200%，能否告知本季度文化旅遊業務貢獻了多少收入？這一業務在本季度是虧損還是盈利？
A：第二季度的利潤率壓力主要與教育業務有關。我們預計收入增長在 25% 到 28% 之間，但由於第二季度是教育業務的淡季，因此利潤率在這一季度會有些壓力。但在第三和第四季度，隨着業務量增加，我們會看到更多的槓桿效應發揮作用。因此，我們對 2022 年的整體利潤率表現持樂觀態度。
至於文化旅遊業務，第一季度是文化旅遊業務的旺季，包括營地業務和海外學習遊學業務等。因此，第一季度該業務的收入大約為 9000 萬美元。在第一季度，由於旺季的影響，我們實現了盈利。但從全年來看，預計該業務將會虧損。需要更多時間來驗證產品和業務模式。不過，我們對旅遊業務的未來發展充滿信心。
Q：非學科輔導和智能學習系統設備及服務的收入增長分別是怎樣的？另外，K-12 輔導的季度註冊人數同比增長了約 11%，而之前一個季度接近 40%。能否詳細説明一下這部分的增長情況，以及未來幾個季度的註冊人數增長預期是？
A：非學科輔導和智能學習系統設備業務在第一季度增長了超過 56%。關於註冊人數問題，第一季度的註冊人數看起來較低，主要是因為今年的暑期班開設得比去年早，因此去年第四季度報告的學生註冊人數較多，這是一個時間上的差異。如果將第四季度和第一季度的註冊人數合併來看，增長是正常且非常強勁的。儘管第二季度屬於淡季，但我們對全年收入增長保持信心，預計第四季度收入增長將會加速。對於新業務，我們維持全年 40% 至 50% 的收入增長指引。
Q: 第二季度不同業務增長指引？
A：留學業務將增長約 20% 以上，國內大學生的考試準備業務預計增長 30% 至 35%，高中業務預計增長約 20%。此外，新的業務板塊將增長約 50%。
Q：教育新業務營收同比增長 49.8%，而非學科輔導和智能學習設備業務在第一季度增長了超過 56%，這是否意味着這個新的教育業務舉措還包含其他內容？能否説明除此之外還有哪些項目？同時，您能否提供具體的收入分佈，尤其是非學科輔導與智能學習系統與設備以及其他子業務的收入比例或去年的數據？
A：每個季度的構成大致相似，非學科輔導約佔新教育業務的一半以上，智能學習設備業務大約佔三分之一，這兩項業務的增長速度快於其他較小的類別。
Q：關於 2Q 指引增長指引拆分問題，增長數據是基於美元還是人民幣？能否提供第一季度各細分業務的類似增長拆分
A：Q1 匯率為 7.22，Q2 為 7.08
Q：關於第二季度的利潤率問題，雖説是淡季，但從收入增長來看，仍然保持在 25% 至 28% 左右。那麼為什麼預期營業利潤率會同比下降或收縮呢？是否有其他的投資增加，或者是計劃加大某些領域的投入？
A：第二季度是公司所有業務線的淡季，包括海外業務、K-12 教育業務以及文旅業務，尤其是文旅業務收入的季節性波動導致了虧損。因此，從統計上看，每年第二季度公司的利潤率都會較低。同時，儘管我們在去年下半年新開了更多的學習中心，但這些中心還需要時間來填滿學生。此外，我們給出利潤率指引的方式也比較保守
Q：進一步説明在第二季度文化旅遊業務帶來的虧損或利潤率拖累有多大？
A：目前尚無法給出具體的數字，但可以肯定的是旅遊業務確實對利潤率產生了一定拖累。此外，我們在第二季度的營銷費用有所增加，這也會影響利潤率表現。不過我們預計在第二季度會比預期更好地控制利潤率。
Q：如果剔除東方甄選和文化旅遊業務，剩餘的業務是否仍會出現利潤率的收縮？
A：我認為如果排除文化旅遊和東方甄選業務的影響，整體利潤率會比公司的整體利潤率表現更好。不過我們不會針對東方甄選提供具體的收入增長指導。
Q：東方甄選的收入在環比基礎上顯著下降，能否解釋一下背後的原因和邏輯？未來我們應該如何看待的收入表現？
A：東方甄選將在下個季度公佈半年度報告，屆時我們將會和母公司一起發佈更多詳細的財務狀況信息。
Q：東方甄選之前的半年財務數據，教育業務每季度約為 3000 萬至 4000 萬美元。關於核心教育業務的年度同比增長指引，是否將東方甄選的教育業務也包括在核心教育業務的去年數據中？
A：我們在提供業績指引時，確保進行了"同類對比"，即無論是對比季度還是季度指引，都包括了東方甄選教育業務的相關部分。
Q：剛才您提到新業務在下季度的增長指導超過 50%，是否包括其他較小的業務，還是僅指非學科類輔導和智能學習系統設備業務？與下季度 50% 以上的增長相比，本季度的增長情況如何？高中業務下季度預計增長 20%，那麼本季度的增長情況如何？
A：對於第二季度的指導，整體新業務和新教育舉措的增長預期約為 45% 至 46%。如果只看非學科輔導和智能學習設備這兩項核心業務，增長率超過 50%。至於高中業務，第一季度的增長率大約為 20% 至 21%。
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