$分眾傳媒(002027.SZ) First take：分眾的三季報可以説比較具象的反映了當下艱難的宏觀環境。

（1）收入 33 億，落在幾個頭部機構對預期範圍之內（32-34 億）。收入同比增速 4.3%，相比上季度明顯放緩，側面反映上季度海豚君説的 “旺季更旺、淡季更淡” 的投放策略變化。

（2）淨利潤 14.8 億，同比增速 7.6%，小超預期，但主要靠的是與主業不相關的投資收益等項。單純看核心主業的經營利潤，反而同比下滑了 9%，低於市場預期。同樣的，比較歸母扣非淨利潤，增速同樣放緩到 4.5%（有效税率差異導致扣非淨利增速與核心經營利潤增速之間的差異）。

核心主業盈利能力下滑，主要源於走高的信用減值損失、其次是顯著高於收入增速的營銷費用。 結合固定資產相比上季度末增加了 17%，員工費用同比增長 10%，説明分眾在積極擴充媒體點位，同時擴充銷售團隊尋求更多的客户。

（3）另兩個反映當下環境的指標，信用/資產減值和應收賬款週轉天數，三季度都出現了環比走高，説明短期客户回款壓力變大。