AMD：“膽小” 的指引，AI 落地等於 AI 下坡？

AMD（AMD.O）於北京時間 2024 年 10 月 30 日上午的美股盤後發佈了 2024 年第三季度財報（截止 2024 年 9 月），要點如下：

1、整體業績：收入&毛利率，雙雙提升。$AMD(AMD.US) 在 2024 年第三季度實現營收 68.19 億美元，同比增長 17.6%，略好於市場預期（67.14 億美元）。季度收入增長，主要來自於客户端業務和數據中心業務的帶動。AMD 在 2024 年第三季度實現淨利潤 7.71 億美元，利潤端環比回升，略好於市場預期（7.3 億美元）。收入和毛利率雙雙提升，經營費用端相對穩定，帶動利潤端的回升。

2、各業務細分：客户端脱困，數據中心新高。在數據中心和客户端業務增長的帶動下，兩項業務收入合計佔比達到近 8 成。

1）客户端業務脱困：本季度收入回升至 18.81 億美元，同比增長 29.5%，成功走出低谷，這主要得益於公司 PC 市場份額的提升；

2）數據中心新高：本季度收入達到 35.5 億美元，創季度新高。這主要是因為公司相關產品（GPU 及 CPU）的出貨增長，根源在於核心雲廠商仍然保持着較高的資本開支投入。

3、AMD 業績指引：2024 年第四季度預期收入 72-78 億美元（市場預期 75.5 億美元）和 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市場預期 54.21%）。兩項核心指引數據，基本符合市場預期。其中收入端環比增長（5.6%-14.4%），增長主要來自於數據中心及客户端業務的帶動。

海豚君整體觀點：AMD 本季度數據還行，但沒給出超預期的指引。

AMD 本季度收入和毛利率都有提升，主要是在數據中心和客户端兩大業務回暖的帶動下。在經營費用端，公司研發和銷售及相關費用整體保持相對穩定。本季度公司核心經營性利潤回到 10 億美元以上，整體業績面已經走出低谷。

對於公司核心業務，具體來看：1）客户端業務：本季度實現 18.81 億美元，增長 29.5%。結合 PC 行業的個位數增長來看，海豚君認為是公司本季度在 PC 市場進一步擠壓了英特爾，獲得了更大的 CPU 市場份額（AMD 在 2024 年二季度的份額就同比提升了 3.8pct，在新品的帶動下有望拿更多份額）；2）數據中心業務：再創新高，達到 35.5 億美元，主要得益於 Instinct 系列 GPU 銷量和 EPYC（霄龍）系列 CPU 銷量的強勁增長，從而推測本季度核心雲廠商整體仍保持着較高的資本開支；3）其他業務：遊戲顯卡當前需求端未見明顯改善，而嵌入式業務仍處於客户庫存調整階段。

雖然本季度的收入和利潤數據還行，但公司本次並沒能給出超預期的指引。對於下季度，公司預期 2024 年第四季度收入 72-78 億美元（市場預期 75.5 億美元）和 non-GAAP 毛利率 54% 左右（市場預期 54.21%）。兩項指引數據不是特別理想，指引的區間中樞還略低於市場預期，這在一定程度上影響了市場對公司及 AI 產業鏈的信心。

而原本 AMD 是 AI 市場的二供，市場本身想看到公司追趕英偉達、取得更多份額的表現。而在一供英偉達供應端有緩解跡象的情況下，市場更願意看到的是 AMD 超預期的指引，來表明 MI300 的產品力和市場需求。而現在這樣一份指引，顯然是不能讓市場滿意的。

對於 AMD，海豚君認為業績的主要關注點仍是數據中心業務，當前在收入中佔比已經超過 50%。數據中心業務不僅能在短期內帶來業務，也能在中長期給市場帶來持續增長的信心。由於公司數據中心業務中的 GPU 和 CPU 終端客户主要還是微軟、谷歌等廠商，海豚君仍將在後續核心雲廠商的資本開支計劃。可以關注下公司在電話會上的相關解釋、數據中心及客户端的具體業務進展、遊戲顯卡市場的看法以及公司下季度及未來的業務詳細展望。

以下是海豚君對 AMD 財報的具體分析：

一、整體業績：收入&毛利率，雙雙提升

1.1 收入端

AMD 在 2024 年第三季度實現營收 68.19 億美元，同比增長 17.6%，略好於市場預期（67.14 億美元）。公司季度收入創新高，主要是受益於數據中心業務和客户端業務的拉動。

公司在 PC 市場份額持續提升，帶動公司的客户端業務走出低谷。受 AI 等相關需求的影響，公司數據中心業務中 Instinct 系列 GPU 和 EPYC（霄龍）系列 CPU 也都有明顯的增長。

1.2 毛利端

AMD 在 2024 年第三季度實現毛利 34.19 億美元，同比增加 24.5%。毛利的增速超過收入端，主要是因為毛利率也在提升。

AMD 在本季度的毛利率為 50.1%，同比提升 2.7pct，低於市場預期（52.4%）。毛利率環比回升，主要得益於有較高毛利率的數據中心業務佔比提升（當前已經提升至 5 成以上），帶動公司整體毛利率增長。

1.3 經營費用

AMD 在 2024 年第三季度的經營費用為 23.57 億美元，同比增長 13.2%。經營費用端環比也增加，但漲幅略小於收入增速。

具體費用端，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為 16.36 億美元，同比增長 8.6%，研發費用一直都呈現增長的態勢。作為科技公司，公司持續重視研發。同時由於收入的增長，公司本季度研發費用率回落至 24%，處於相對合理區間；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 7.21 億美元，同比增長 25.2%。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，本季度兩者均有增長。

1.4 淨利潤

AMD 在 2024 年第三季度實現淨利潤 7.71 億美元，本季度淨利率 11.3%，環比繼續提升。

由於 AMD 持續對 Xilinx 的收購產生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對於本季度的實際經營狀況，海豚君認為 “核心經營利潤” 更加貼近。

核心經營利潤=毛利潤 - 經營費用合計

在剔除收購費用影響後，海豚君測算 AMD 本季度的核心經營利潤為 10.62 億美元，環比增長 68.3%。在收入和毛利率雙雙增長的影響下，公司整體經營面業績迎來明顯提升。雖然公司本季度遊戲顯卡的表現仍舊低迷，但客户端業務和數據中心業務都有明顯提升。

其中在 PC 市場僅有個位數增長的情況下，公司客户端業務收入同比增長 29.5%，主要在於市場份額的提升。此外，公司在 GPU 及 CPU 產品持續出貨的情況下，數據中心業務更是再創季度收入新高。

二、各業務細分：客户端脱困，數據中心新高

從公司的分業務情況看，隨着數據中心業務的增長，佔比已經超過 5 成。客户端業務佔比也回升至 27.6%，其餘兩項業務佔比再次下滑。

2.1 數據中心業務

AMD 的數據中心業務在 2024 年第三季度實現收入 35.49 億美元，同比上升 122.1%，略好於市場預期（34.62 億美元），主要是因為公司 AMD Instinct 系列 GPU 銷量和 EPYC（霄龍）系列 CPU 銷量的強勁增長。

結合前不久 Advancing AI 2024 的活動信息，公司將推出：1）全新 AMD EPYC 9005 系列處理器，來滿足各種數據中心需求，可在 OEM 和 ODM 的各種平台上使用；2）AMD Instinct MI325X 加速器，為要求最苛刻的 AI 工作負載提供領先的性能和內存功能，並計劃於 2025 年和 2026 年推出的下一代 AMD Instinct 加速器；3）宣佈以 49 億美元收購 ZT Systems，以擴展數據中心 AI 系統業務。後者每年致力於為雲計算和人工智能提供超大規模服務器解決方案，服務器出貨量達數十萬台。其主要客户涵蓋微軟、亞馬遜等。

此外，公司進一步上調了 AI 芯片的全年收入指引從 45 億美元調升至 50 億美元，也能看出數據中心業務仍有不錯的需求。由於數據中心業務主要受雲廠商的資本開支影響，海豚君認為幾家核心雲廠商在本季度仍保持着較高的資本開支狀況。

2.2 客户端業務

AMD 的客户端業務在 2024 年第三季度實現收入 18.81 億美元，同比增長 29.5%，好於市場預期（17.12 億美元）。客户端的增長，主要得益於第五代鋭龍 CPU 銷量的增長。

結合行業數據看，2024 年第三季度全球 PC 出貨量 6880 萬台，同比增長 0.9%。與此同時，AMD 的客户端業務卻能取得近 30% 的同比增長，海豚君認為主要是 AMD 本季度在 PC 市場中取得了更大的市場份額，對英特爾的財報隱隱有些擔憂。

此外，公司發佈了推出全新 Ryzen（鋭龍）AI PRO 300 系列移動處理器，以 50+AI TOPs 為企業提供下一代 AI PC；並且公司有望在有望在 2024 年第四季度推出下一代 Ryzen 9000 X3D 處理器。憑藉算力的加持和新品的推出，AMD 有望在從英特爾手裏拿到更多的市場份額，率先走出 PC 業務的低谷。

2.3 遊戲業務

AMD 的遊戲業務在 2024 年第三季度實現收入 4.62 億美元，同比下滑 69.3%，低於市場預期（5.72 億美元）。遊戲業務的下滑，主要是受半定製業務收入下滑的影響。

雖然公司的客户端業務明顯回升，但當前遊戲業務依舊疲軟。結合行業情況看，海豚君認為 PC 行業整體處於緩慢回暖的狀態，遊戲顯卡的需求面也沒明顯改善。而客户端業務，主要是因為英特爾 “拉胯” 的表現，使得 AMD 獲得了更大的市場份額。而遊戲顯卡，公司主要競爭對手是英偉達，並沒有明顯份額提升的增益表現。