新冠消退，愛彼迎王者回來

北京時間 5 月 4 日美股盤後，Airbnb $愛彼迎(ABNB.US) 公佈了其 2022 年一季度財報。一句話總結，本次 Airbnb 在營收和盈利兩端再次雙雙超出市場預期，根本原因還是在於業務和營收規模強於預期的增長，詳細要點如下：

1. 無懼疫情和烏東問題，業務增長強勁：一季度公司房屋預訂總額達 172 億元，超出市場預期 8%，同比增速高達 67%，相較 19 年同期也增長 73%，國外出行和住宿的強勁復甦可見一斑，1-2 月的 omicron 疫情和烏東危機也不能阻礙。

從價量角度，本季度間夜預訂量和平均單價分別超出市場預期 4%。細分來看，間夜預訂量同比增長 59%，其中南美和北美地區增長最為強勁，超過 19 年同期 50% 以上；歐洲稍弱（較 19 年增長 20%），亞太地區則仍未回到疫情前水平。

此外，隨着國外出行迴歸常態，公司訂單結構由疫情間的度假住宿向城市住宿有所迴歸，因此平均間夜單價也向常態迴歸，本季度僅同比增長 5%，且該趨勢中期內仍會持續。

2. 變現率穩步提升，營收增速高於預訂額：基於強勁的房屋預訂額增長，本季公司營收 15 億元，同比增長 70%，且超出市場預期 4%。同時，公司的變現率處於穩步提升軌道，本季達 8.8%，相交 21 年和 19 年同期分別擴張了 17 和 35 個基點。但變現率提升速度稍低於市場預期。

3. 規模效應蓋過通脹，利潤釋放顯著改善

不同於大多美國公司一季度利潤深受通脹侵蝕，在高達 70% 的營收增速下，規模效應幫助公司實現成本和費用佔收入的全面收縮。細分來看，營銷和管理費用率收縮最為明顯，經營槓桿開始釋放。但公司的研發投入依舊闊綽，與營收增長基本相當，可見公司對技術之重視。

因此，公司 Non-GAAP（剔除股權激勵費用）經營利潤率由 21 年同期的-25%，顯著提升到本季的 13%。但或由於公司上市不久，股價激勵支出規模不小，本季佔收入的 13%，因此 GAAP 口徑基本盈虧平衡，不過仍明顯好於市場預期的 1 億美元的虧損。

4. 二季度預訂量指引以及強勁，平均單價增長繼續放緩

展望二季度，公司指引預訂量增長依舊強勁，以比較 19 年同期的口徑，二季度相增速與一季度相當（增長 26%）。從地區結構上，預期歐洲訂單佔比將有所提升，希望亞太地區將從疫情中有所改善。也因此，平均間夜單價增長將繼續放緩，預計二季度同比增速歸零。

海豚君觀點：

總的來説，Airbnb 本季的財報表現基本沒有缺點，雖幅度不高但都小超市場預期。無論從宏觀層面，歐美的出行和住宿基本脱離疫情影響，重歸常態增長；還是 Airbnb 自己競爭優勢給予的同比 60% 以上的高速預訂金額增長，公司在中短期內的成長性基本無憂。

而隨着營收規模的持續增長，規模效應也理應為公司帶來更好的利潤釋放。雖然平均間夜單價向常態的迴歸對公司利潤有負面影響，但這原本就屬疫情期間的意味之喜，現在迴歸正常屬於少賺而非損失。

但如海豚在先前深度報告中論述的，公司的高成長性市場早已充分估值，變現率提升的節奏也未超出預期，因此當前節點投資公司的性價比還有待觀察。

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詳細內容如下：

一、“無懼” 疫情，出行、住宿需求繼續高歌猛進

對於 Airbnb 而言，由於公司的營收基本完全由平台上房屋出租總額的佣金構成，結構簡單；而公司的業務經營情況較財務數據則更為有趣，也更值得關注，我們也由此切入。

首先，公司一季度房屋出租預訂總金額為 172 億美元，比市場預期的 159 億高出 8%，可見雖受 1-2 新冠 omicron 和烏克蘭局勢影響，歐美的出行解禁和恢復勢頭依舊強勁。本季預訂總額同比增速高達 67%，相交 2019 年同期也增長了 73%。

從預訂金額的量價驅動因素來看，一季度公司的間夜預訂量為 1.02 億，超出市場預期 4%；同比增長 59%，增速較四季度毫無回落，出行需求釋放依舊強勁。

根據公司披露的分地區表現情況，一季度內美洲的表現仍由於歐洲；相較 2019 年同期，南美的預訂量增長了 65%，北美增長了 55%，歐洲則增長了 20%，這與各地區出行人數的復甦情況基本一致，此外另類住宿和 Airbnb 在南美市佔率尚低也是當地增速表現出眾的原因。

不過受更嚴格的出行管理，以及中日韓等地疫情抬頭的影響，亞洲和大洋洲地區的預訂量仍低於 2019 年同期，目前來看出行恢復尚需時日。

從價格角度，本季公司平均間夜單價為 165 美元，同樣超出市場預期 4%。如公司所引導，隨着出行恢復常態，公司的訂單結構也隨着迴歸常態。從地域上，南美和歐洲等地的訂單比重恢復；疫情期間受打擊最嚴重的商務出行和城市訂單也開始顯著回升。由於上述類型的單價相對較低，因此公司的平均間夜價格也開始迴歸常態。本季度同比增速由 21 年四季度的 20%，明顯回落到 5%。

二、變現率提升，營收增長更出眾

本季度，公司的總營收為 15 億元，小超市場預期 4%。基於本季同比增長 67% 的預訂總額，總營收同比增長了 70%，自 21 年三季度起營收增速便維持在 60-80% 的水平，雖逐漸跑出疫情間的低基數，增速仍相當有韌性。

而本季營收增速高於預訂金額增速，其背後原因是公司變現率的穩步提升。由於出行和住宿的需要有着顯著的季節性，公司的訂單一般在三季度為最高峰、一季度則為低谷。因此公司的變現率也存在類似的季節性，分析時應從同比角度來看。

本季公司的變現率為 8.8%，同比小幅擴張了 17 個基點，較 19 年同期也增長了 35 個基點。從歷史數據的趨勢來看，公司的變現率也處於穩步增長的軌道。不過本季市場預期的變現率為 8.9%，因此從預期差的角度，公司變現率實際擴張的幅度還是略遜於市場的期待。

三、規模效應釋放，盈利回升，但股權激勵仍是不小開支

由於 Airbnb 上市尚不久，歷史上有規模不小且波動較大的股價激勵費用支出，因此我們在看成本和費用時採取剔除股權激勵費用的口徑，從而更好的體現公司費用的變動趨勢。

那麼，隨着公司預訂總額和營收的高速增長，規模效應蓋過了目前美國通脹帶來的負面影響，公司的成本和費用率有明顯的下降趨勢。同比來看，愛彼迎的成本和各項費用率都有所收縮。細分來看，管理和銷售費用率的收縮最為明顯，但研發費用率的收縮則相對較小，公司在研發上的投入與公司營收增長保持了相對一致的節奏。而公司的股權激勵支出中也以研發費用佔比最高，可見公司在技術上的投入相當重視。

因此，隨着公司規模增長和變現率的提升，本季度公司的剔除股權激勵費用後的 Non-GAAP 經營利潤率達 13%，Non-GAAP 經營利潤為 130 億美元。相較去年一季度-25% 的虧損率有顯著的改善。不過扣除佔總營收高達 13% 的股權激勵費用後，GAAP 口徑的經營利潤則僅能實現盈虧平衡。但是相較市場預期的 1.1 億的 GAAP 口徑經營虧損來説，公司實際的利潤釋放也已明顯超過預期。

四、2Q22 指引同樣強勁

對於二季度，公司雖未給予明確的財務數據指引，但仍指導了業務增長的預期。首先，對於間夜預訂量，公司指引二季度相較 19 年同期的增長速度，與一季度（26%）相當。因此，從量的角度，公司的增長勢頭會保持強勁。

但如前文所述，隨着出行結構迴歸常態，公司預期歐洲的訂單佔比回升，以及亞太地區情況的改善，公司平均間夜單價（ADR）的增速將繼續放緩。預計二季度平均間夜單價將同比持平。

<正文完>

過往研究：

2022 年 4 月 7 日《Airbnb: 王冠太重，估值跑太快》

2022 年 4 月 6 日《Airbnb：疫情下的另類，憑什麼別人煉獄它翻盤？》

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