微軟：什麼制約了 Azure 的增速？(1Q25 電話會紀要)
以下為$微軟(MSFT.US) 2025 年第 1 季度業績説明電話會紀要，財報解讀請移步《微軟: AI 只見 “花錢” 不見 “回錢”》
一、財報核心信息回顧：
二、財報電話會詳細內容
2.1、高管層陳述核心信息：
1) 業務進展
① 總體表現：本季度收入為 656 億美元，增長 16%，每股收益為 3.30 美元，增長 10%。AI 業務有望在下個季度收入超過 100 億美元
② Copilot 業務：
- Copilot Enterprise 客户數量環比增長 55%
- 已有 100,000 家組織，用了 Copilot Studio，環比增長了 2 倍多；
- 已有 500 多家醫療機構，購買了 DAX Copilot，記錄超過 130 萬次醫患接觸
- CRM 和 ERP 產品組合中 Copilot 的月活躍用户環比增長了 60% 以上
- 推出了 GitHub Spark，使任何人都可以使用自然語言構建應用程序。
- Microsoft 365 Copilot 的響應速度提高了 2 倍，響應質量提高了近 3 倍。每天使用 Microsoft 365 Copilot 的人數環比增長了一倍多。
③ Power Platform 業務：
已有超過 600,000 家組織使用了 Power Platform 中的 AI 功能，同比增長了 4 倍
④ Azure 業務：
- Azure 和其他雲服務的營業收入同比增長 33%（按固定匯率計算 34%），
- 公司現在擁有超過 60,000 名 Azure AI 客户，同比增長近 60%；擁有超 39,000 名 Arc 客户，同比增長超過 80%。
- 添加了來自 AMD 和 NVIDIA 的最新 GPU，以及公司自己的第一方加速器 Maia 100
- 全球數據中心超 60 個，Cobalt 100 VMs 性能優越，AI 基礎設施建設推進
- Microsoft Fabric：目前擁有超過 16,000 名付費客户，其中包括超過 70% 的財富 500 強企業。
⑤ 生產力和業務流程業務：
- 服務器產品和雲服務：
整體同比增長 20%（按固定貨幣計算增長 21%），Azure 和其他雲服務增長符合預期，本地服務器業務收入下降，企業和合作夥伴服務業務相對穩定。
- Office 商業產品和雲服務：
M365 商業雲收入增長 15%（按固定匯率計算增長 16%），付費座位數和 ARPU 增長，M365 商業產品收入增長，M365 消費者產品和雲服務收入增長。
- LinkedIn 社交網絡服務：
營收增長 10%（按固定匯率計算增長 9%），會員增長加速，視頻格式表現強勁，AI 工具助力業務發展，招聘業務市場份額擴大。
- Dynamics 業務：
同比增長 14%，Dynamics 365 增長 18%（按固定匯率計算增長 19%），Dynamics 365 佔 Dynamics 總收入的 90% 左右，各工作負載增長且市場份額擴大。
- 部門財務狀況：部門毛利率增長 11%（以固定匯率計算增長 12%）營業費用增長 2%，營業收入增長 16%。
⑥ 個人計算業務：
- Windows 操作系統：
OEM 和設備收入同比增長 2%，Windows OEM 因市場結構變化表現較好，設備業務受商業執行挑戰影響低於預期。
新系列 Copilot+ PC 提供一流的 AI 功能、性能和價值，正在贏得新客户
- 設備和遊戲業務：
搜索和新聞廣告業務增長超預期，遊戲收入增長 43%（按固定匯率計算增長 44%），Xbox 內容和服務收入增長 61%，硬件收入受影響，Game Pass 本季度表現出色，《使命召喚：黑色行動 6》發佈成績優異。
⑦ 安全業務：
- 投入了 34,000 名全職工程師來處理最優先的安全任務。
- 客户已使用 Defender 發現和保護超過 750,000 個 GenAI 應用程序實例;並使用 Purview 審計超過 10 億次 Copilot 交互，以履行其合規性義務。
⑧ 消費者業務：
- LinkedIn：每週沉浸式視頻觀看次數環比增長 6 倍，LinkedIn 上的視頻總觀看量同比增長 36%。
遊戲：本季度創下了月活躍用户的新紀錄。Game Pass 創下了第一季度總收入和每訂閲者平均收入的新紀錄。《黑色行動 6》發佈當天創下了 Game Pass 訂閲者增加的記錄。PlayStation 和 Steam 上的銷量也同比增長了 60% 以上。
2）財務表現
整體概況：
- 收入端：
- 收入：本季度收入為 656 億美元，增長 16%
- 每股收益：每股收益為 3.30 美元，增長 10%
- 費用端：
運營成本同比增長 12%，低於預期，其中 9 個百分點來自動視暴雪收購
- 利潤端：
- 運營利潤同比增長 14%，利潤率為 47% ，同比下降 1%，排除動視暴雪影響後利潤率上升 1%
- 現金流和資本支出：
- 資本支出 200 億美元，符合預期，為 P，P 和 E 支付的現金為 149 億美元
- 運營現金流 342 億美元，增長 12%，自由現金流 193 億美元，下降 7%
- 本季度，其他收入和支出為負 2.83 億美元
- 通過股息和股票回購向股東返還了 90 億美元
- 商品訂單量超出預期，同比增長 30%（按固定匯率計算增長 23%）
- 商業剩餘履約負債分別增長 22%（按固定匯率計算增長 21%），達 2,590 億美元。未來 12 個月，大約 40% 的收入將得到確認，同比增長 17%。剩餘部分（未來 12 個月後確認）增長了 27%。本季度，年金組合增加到 98%
- 實際税率 19%
- 二季度展望
- 外匯：預計外匯不會對收入、COGS 或運營費用增長產生重大影響
- 毛利率：微軟雲毛利率預計在 70% 左右，由於擴大人工智能基礎設施的影響，毛利率同比下降。
- 資本支出：預計資本支出將連續增加
- 生產力和業務領域：
- 收入：預計收入將增長 10%（以固定匯率計算增長 11%），即 287 億美元至 290 億美元。
- M365 商業雲收入增長約為 14%（按固定匯率計算），預計相關收入將隨着時間的推移繼續逐步增長
- M365 商業產品：預計收入將以低個位數下降
- LinkedIn：預計收入增長約 10%
- Dynamics 365：預計收入增長將在所有工作負載持續增長的推動下達到中高水平
- 智能雲：
- 收入：預計智能雲的收入將增長 18%（以固定匯率計算增長 20%），即 255.5 億美元至 258.5 億美元。收入將繼續由 Azure 驅動，Azure 可能會有季度變化，主要來自期間收入確認
- Azure：預計第二季度的收入增長將達到 31%（以固定匯率計算增長 32%）
- 企業和合作夥伴服務：預計收入增長將保持在較低的個位數
- 內部部署服務器業務：預計收入將在低至中等個位數的下降
- More Personal Computing：
- 收入：收入預計為 138.5 億至 142.5 億美元。
- Windows OEM 和設備收入預計會下降到個位數的低位
- Search and news advertising ex-TAC 收入預計將在高個位數
- 遊戲領域：預計由於硬件的原因，收入將以高個位數的速度下降，預計 Xbox 內容和服務收入增長將相對平穩
- 公司指導：
- COGS 將增長 11%（以固定匯率計算增長 13%），達 219 億至 221 億美元
- 運營費用將增長約 7%，達 164 億至 165 億美元
- 其他收入和支出預計約為負 15 億美元，主要是由於 OpenAI 的預期虧損
- 預計第二季度有效税率 19%
2.2 Q&A 分析師問答
Q：微軟在生成式 AI 創新投資方面的內部約束和外部約束？
A：訓練資本支出受推理貨幣化限制，會根據需求信號和摩爾定律等因素確定投資節奏；外部約束方面，短期內數據中心建設和供電等存在問題，如部分需求受第三方供應影響，但預計下半年供需匹配將改善。
Q：Azure Q1 增長 34%，Q2 指引降至 30% 出頭，除了同比難度增加，是否還有其他因素導致預期減速？
A：Q1 增長超出預期部分源於收入確認收益，Q2 指引減速主要是部分供應推遲（如 AI 供應上線推遲），但基礎消費增長穩定，下半年供應增加後有望改善供需匹配，同時強調 GPU 和 CPU 對 AI 工作負載運行的重要性。
Q：資本支出增長趨勢，是否會迴歸傳統模式？及時間節點和明年設施上線情況？
A：與十年前雲轉型類似，會根據需求建設，隨着需求增長，資本支出增長將放緩，收入增長將加快，兩者差距逐漸縮小，具體速度取決於採用率，部分資本支出用於構建下一代訓練基礎設施，不會全部體現在銷售成本中。
Q：微軟如何管理幫助 OpenAI 擴展帶來的資本支出需求及對其他收入的影響？
A：雙方合作互利，微軟投資 OpenAI 取得成功，在基礎設施、模型創新和產品創新等多方面合作，未來將繼續深化；投資資本是為滿足 OpenAI 和其他客户需求，對其他收入影響方面，採用權益法核算，按投資比例承擔損失，損失上限為投資總額（本季度提及為 130 億美元）。
Q：微軟在推理階段的盈利模式及相關產品和應用？
A：公司已從推理業務中獲得收入，如 GitHub Copilot 和 M365 Copilot 等產品，不參與非企業需求的 GPU 銷售業務，收入質量較高；當前 100 億美元收入（含推理和應用）將推動下一輪訓練投資，投資和盈利循環已在進行。
Q：Azure 供應限制的具體情況及對 Q2 增長的影響程度？
A：供應推遲主要是第三方交付延遲，主要影響推遲到下半年（特別是 Q3），包括套件等完整端到端交付，Q2 與 Q1 消費持平，差異主要源於 Q1 的收入確認收益和 Q2 的供應推遲。
Q：從 Copilot 到智能體的產品演進思路？
A：公司構建了 Copilot、Copilot Studio、智能體和自主智能體系統，Copilot 是 AI 的用户界面層，可通過 Copilot Studio 擴展連接其他系統構建智能體和自主智能體，它們相互協作，同時 Azure 提供底層系統服務，客户可利用這些構建自己的應用。
Q：Copilot 重新分類後的數據表現？及微軟在消費者和企業端的 AI 戰略？
A：商業 Copilot 增長勢頭強勁，如財富 500 強企業採用率高且回購增加，其帶來的變革不僅是工具層面，更是工作方式的改變；消費者端，搜索、新聞和廣告業務收入增長超市場，領英、遊戲和 Windows 等業務也將受益於 AI 投資，Copilot + PCs 前景廣闊，微軟整體投資策略將使各業務受益。M365 商業業務中座位增長主要來自一線員工和小企業，拉低了平均每用户收入（RPU），但未來 Copilot 將對 RPU 產生積極影響。
<正文完>
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