$優步(UBER.US) 3Q24 first take: 作為美股 consensus long 的垂類龍頭之一，海豚投研對 Uber 一直有比較強的信心，但此次業績發佈後，盤前一度跌超 10%，目前跌幅也仍有 7%~8% 左右。是什麼原因誘發了盤前的大跌？我們一起來嘗試抽絲剝繭：

1）縱覽各項指標，可以看到最明顯的缺點是 Mobility 打車業務的 Bookings 比預期稍低了 1.8%，實際同比增速下滑到了 17.3%，而非預期的 19.4%。誠然，海豚投研不否認，公司最核心業務的比預期中更明顯的放緩，是個不可忽視的負面信號。近期由於自動駕駛的高關注度，和其主要競爭對手 Lyft 推出 “Price Lock” 低價產品後，市場對 Uber 打車業務的長期壁壘和中短期內的份額競爭確實本就有擔憂。因此本次的 miss 確實會給這些擔憂 “添油加火”，讓人擔心是不是 Uber 真的在丟失份額。

2）但是，也能看到除了 Mobility gross booking 的 miss 外，其他各項業務的增速、收入、控費、和關鍵利潤指標 adj.ebitda 都是符合活小超預期。對 4Q 的總 gross booking 和 adj.ebitda 指引也同樣都是符合預期的。所以縱觀財報，除了 Mobility 業務的訂單金額有 “不足 2%” 的 miss 之外，Uber 業績上並無根本性的重大雷點。 越過預期差，公司核心業務近 20% 且平穩略降的 Bookings & 收入增速，結合超 50% 的利潤指標增速，無疑是屬於即有增長，利潤率也加速釋放的良好狀態。

3）因此海豚投研並不認為，此次業績本身有什麼值得被大跌近 10% 來懲罰的嚴重問題。更多還是 “盈虧同源” 下，對一致看多的 Uber，市場本就打入了相當飽滿的預期。即便按下跌後的市值對應市場預期 26 年的利潤，仍有略超 20x PE 的估值。可見市場已經提前定價了 Uber 之後兩年的增長。因此對於 Uber 市場預期的肯定不僅僅是 in-line 的業績（這樣意味着後續兩年內都不會有超額回報）。對於期待中 “100” 分的優等生，及格的答卷，就會被視為 “考砸了”。