蘋果：百億大出血，還能扛得住？

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 2024 年 11 月 1 日凌晨，美股盤後發佈 2024 財年第四季度財報（截至 2024 年 9 月）。

1、整體業績：收入&利潤，達到市場預期。本季度蘋果公司實現營收 949 億美元，同比增長 6.1%，略好於市場一致預期（943.2 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於 iPhone、iPad 及智能可穿戴等業務的增長帶動。蘋果公司毛利率 46.2%，同比增加 1pct，基本符合市場一致預期（46%）。本季度軟件服務業務毛利率維持在 74% 的高位。

2、iPhone：量價齊升。受 iPhone16 系列新機發布的帶動，$蘋果(AAPL.US) 手機業務本季度出貨量和出貨均價都有所提升。其中海豚君估算 iPhone 出貨量本季度同比增長 4.5%，而出貨均價也同比增長 1%。

3、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，都有所增長。平板電腦市場回暖疊加公司今年的新品，iPad 業務繼續保持在 70 億美元。至於 Mac 業務本季度雖有增長，但出貨量同比有兩位數的下滑，主要是客户在等待 M4 新品的 Mac 新品。可穿戴等其他硬件業務本季度繼續下滑 3%，需求面仍然疲軟。

4、軟件服務：持續走高。軟件服務本季度收入 250 億美元，低於市場一致預期（252.8 億美元）。本季度軟件業務的收入再創新高，毛利率也繼續維持在 74% 的高位。憑藉高毛利率，公司軟件業務以接近 26% 的收入佔比，產生了公司 44% 的毛利潤，是公司業績的穩定器。

海豚君整體觀點：蘋果本次財報中規中矩。

公司本季度經營面業績達到了市場的預期。收入端的增長，主要是由 iPhone、iPad 及智能可穿戴等業務的提升帶動。至於大幅下滑的淨利潤，主要是受歐盟一次性補繳税款的影響。剔除掉本次補繳 102 億美元的影響後，公司本季度經營面的淨利潤回到 249 億美元，略好於市場預期（243 億美元）。

各業務具體來看：1）公司核心硬件端（iPhone、iPad 和 Mac）本季度都有不同幅度的增長，其中佔比最大的iPhone 業務本季度出貨量和均價都有小幅提升；2）公司可穿戴及其他業務本季度仍有所下滑，市場需求仍然相對低迷；3）公司軟件服務業務繼續維持兩位數的增長，是公司增長最穩健的部分；4）公司本季度的資本開支有所提升，季度支出回升至 29 億美元，但和公司經營面利潤相比仍相對較小。

整體來看，蘋果的核心硬件端有所起色。在本次 iPhone 新品全線搭載 3nm 芯片後，iPhone16 系列的銷售情況好於去年同期的 15 系列。iPad 業務在新品加持和需求回暖的情況下，收入也穩定在 70 億美元。至於 Mac 本季度出貨量下滑，主要還是市場在等待搭載 M4 的新品。

至於下季度收入預期，公司給出了低個位數至中個位數的同比增長，這份預期稍遜於市場一致預期的 7%。根據蘋果一般實際數據略好於公司預期的情況，最終收入層面可能相差不多。

至於公司的利潤來看，本季度是受歐盟補税的一次性影響。在剔除該影響後的利潤看，公司本季度經營面的利潤仍有 249 億美元，2024 財年實現經營面淨利潤 1039 億美元，而當前公司股價對應 PE 大約為 33 倍。對於業績維持個位數增長的公司，市場給予超 30 倍的估值，裏面還包含了市場對公司 AI 終端及相關變現能力提升的預期。本次財報基本達到了市場的預期，而後續進一步上漲，仍需要公司更多超預期的表現。後續關注公司管理層的交流會中公司對未來經營面展望、AI 等方面的相關佈局及變現的詳細情況。

海豚君對蘋果財報的具體分析，詳見下文：

一、整體業績：收入&利潤，達到市場預期

1.1 收入端：2024 財年第四季度（即 3Q24）蘋果公司實現營收 949 億美元，同比增長 6.1%，略好於市場一致預期（943.2 億美元）。公司本季度收入端的提升，主要受益於 iPhone、iPad 及軟件服務業務的增長帶動。雖然大中華區收入略有下滑，但其他地區收入都有不同程度的增長表現。

從硬件和軟件兩方面看：

蘋果公司本季度硬件業務的增速為 4.1%。本季度硬件端繼續增長，雖然可穿戴及其他業務仍然有所下滑，但公司核心硬件產品（iPhone、iPad 和 Mac）本季度都有不同幅度的增長，直接帶動硬件端的繼續回暖；
蘋果公司本季度軟件業務的增速為 11.9%，繼續維持兩位數增長。軟件業務具有一定的抗風險性。即使在硬件收入相對低迷的時期，軟件服務也一直維持增長的態勢

從各地區來看：本季度蘋果在大中華區收入仍有下滑，而在其他地區都有不同幅度的增長表現。公司在大中華區，部分產品仍面臨着需求不足以及市場競爭的影響。具體來看，美洲地區是蘋果的最大收入來源，本季度增長 3.9%；而大中華區的收入本季度下滑 0.3%。

1.2 毛利率：2024 財年第四季度（即 3Q24）蘋果公司毛利率 46.2%，同比增加 1pct，基本符合市場一致預期（46%）。公司毛利率的提升，主要是受軟件業務毛利率增長的帶動。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看：

蘋果公司本季度軟件毛利率維持在 74% 的高位，是本季度公司毛利率提升的主要來源。而硬件端的毛利率略有回落至 36.3%，主要受部分產品促銷政策及新品備貨等影響。

1.3 經營利潤：2024 財年第四季度（即 3Q24）蘋果公司經營利潤 296 億美元，同比增長 9.7%。蘋果公司本季度經營利潤的增長，是受收入和毛利率提升的帶動。

本季度蘋果公司的經營費用率 15.1%，同比增長 0.1pct。本季度公司的銷售費用和研發費用有所增加，但兩項費用佔比仍保持穩定。

二、iPhone：量價齊升

2024 財年第四季度（即 3Q24）iPhone 業務收入 462 億美元，同比增長 5.5%，好於市場一致預期（450.4 億美元）。公司 iPhone 業務本季度的增長，主要得益於出貨量和出貨均價的整體回升。其中本次 iPhone16 系列新機於 9 月 20 日開始發售，前 8 天銷量數據已經好於去年同期的 15 系列。

海豚君具體從量和價關係來看，來看本季度 iPhone 業務增長的主要來源：

1）iPhone 出貨量：根據 IDC 的數據，2024 年第三季度全球智能手機市場同比增長 4.4%。蘋果本季度出貨量增速為 4.5% 左右，公司的出貨量增長表現略好於整體市場；

2）iPhone 出貨均價：結合 iPhone 業務收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價為 825 美元左右，同比增長 1%。三季度一直是公司 iPhone 銷售均價較低的一個階段，主要是部分客户都等待購買即將發售的新機。本季度受 iPhone16 新機發售的帶動，產品出貨均價有所提升。

三、iPhone 以外其他硬件：Mac 和 iPad，都有所增長

3.1Mac 業務

2024 財年第四季度（即 3Q24）Mac 業務收入 77 億美元，同比增長 1.7%，基本符合市場預期（77.5 億美元）。

根據 IDC 的報告，本季度全球 PC 市場出貨量同比增長 1%，而蘋果公司本季度出貨量同比出現兩位數下滑，公司表現明顯低於整體市場。海豚君認為這主要是市場在等待公司年內將推出的搭載 M4 芯片的新款 MacBook Pro。

結合公司及行業數據，海豚君推測本季度公司 Mac 的出貨均價為 1460 美元，同比增長將近 30%。公司 Mac 業務本季度的增長，主要來自於均價的提升。

3.2 iPad 業務

2024 財年第四季度（即 3Q24）iPad 業務收入 70 億美元，同比增長 7.9%，基本符合市場一致預期（70.7 億美元）。iPad 業務仍然是本季度硬件端增速最快的一項。

從行業層面看，平板電腦市場從上個季度開始明顯回暖。二季度整體行業出貨量同比回升 21.6%，季度出貨量穩定在 3000 萬台以上，其中公司的 iPad 出貨量也有 17% 的增長。海豚君認為從公共衞生事件以來，平板電腦市場持續低迷，至今已有部分換機需求。又在蘋果公司今年推出 iPad 新品的影響下，公司 iPad 業務季度收入保持在 70 億美元。