AI 基建狂魔會反噬，川普交易要到頭？
美國大選倒計時，如無異常，6 日揭曉答案，同時美聯儲議息會議 7 日舉行，國內北京時間 8 號人大常委會會議閉幕，美股財報季剛過高峰期，本週宏觀大事就一籮筐。
現在的市場的交易到底走到哪裏了，接下來又要怎麼看？本篇海豚君本着不懂不做預測，但考慮不同情景下的應對的角度，來嘗試梳理一下當前情況。第一個問題，先看一下市場交易：
一、美國經濟數據 “稍冷”
上週除了巨頭財報之外，還有一個非常重要的宏觀數據出來——10 月的非農就業。從結果上來看，10 月非農就業新增僅僅 1.2 萬人，而上個月的數據也從 25 萬人調低到了 22 萬人。但由於市場有機構甚至已經給出了負增長，所以本來很差的數看起來也沒有那麼差了。
而差的主要原因，一個是因為美國東南部接連兩場颶風帶來的臨時性失業，另外一個是波音員工的罷工。這分別對應着三大板塊比較差的就業：
a. 製造業：交通運輸設備製造單月直接是 4.4 萬的就業崗位 “沒了”，剔除交運，製造業與之前一個月基本沒有特別大的差距。
b. 休閒酒店業：休閒酒店業 9 月還是 4 萬的非農淨增，到了 10 月就變成了四千的崗位淨減。其中減少主要是就業崗位密集的餐飲就業，其次是住宿就業，其他變化不大。
c. 專業商服：這裏流失嚴重的依然是臨時性僱工，可能也與自然災害有關。但這裏真正就業有問題的看起來是計算機系統設計等，以及其他專業商服，或者有 10 月的特殊情況影響，但也透露着一股走弱的跡象。
除了以上三大板塊，還有一個非農新增就業走緩的是教育與醫療行業主要醫療保健中的醫院和護士就業，以及社會救助增長較慢，導致環比增量回落明顯。
整體上可以看出，10 月因為特殊的天氣和罷工事件，導致就業數據的可看性差了很多，但排除有影響的行業，整體的就業還是能看到逐步放緩的趨勢的。至少，這份報告出來，作為目前經濟目前最核心的驅動因素（總就業人數、人均工資兩個維度創造居民內需購買力的角度），就業人數不是一個值得高興的數據。
同時，從經濟的前瞻指標來看，10 月的 ISM 製造業 PMI 數據也不算好，產出指數回落到 46.2，同時物價指數反而拉昇，還要關鍵的新訂單邊際改善。但整體 PMI 還是回落了 0.7 個百分點到了 46.5，製造業沒有改善。
反過來，再看一下近期公佈的美國三季度經濟數據：三季度美國 GDP 折年同比 2.8%，相比海豚君之前看到 3% 的預期，還是明顯偏低的。
在驅動經濟增長的三大馬車居民內需、企業內需（投資）和政府投資/消費這三大塊中，強勁的居民內需基本明牌，主要企業內需本季度偏弱。
其中企業的兩大類需求——補庫存和固定資產投資來看，本季主要補庫存動作較弱，反而是消化二季度高增的庫存，540 億的補庫存貢獻變成了 110 億的去庫存拖累。
而在固定資產投入中，邊際變弱的主要是廠房等類建築的基建拓展，企業加力的投入開始進入到信息處理、工業、通訊等設備投入，同時之前一直強勁的企業的知識產權等 IP 投入今年已經連續兩個季度基本不怎麼增長了。再聯想海豚君所看到的美股科技巨頭的 AI 服務器 “魔怔”，似乎可以和這部分交叉印證。
二、川普交易真有那麼堅定嗎？
上週連續幾個經濟數據都比較弱，正常來説，美元和美債收益率應該都要回落的，但上週的走勢非常神奇——十年期美債收益率還拉一個短期的小新高，都要邁向 4.4% 了。同時美元也是拒不下跌。很顯然，市場的資金似乎是再真金白銀的投票川普勝選。
但是 10 月經濟數據走弱的情況下，對於市場上高漲的川普交易，不妨退一步思考：
a. 如果川普真勝選，所謂的川普交易類資產還有多少的上漲空間？此時上車是否還能吃到多少肉。至少在經濟數據邊際向下和目前的 CPI 環境下，從十年期國債收益率硬拉到接近 4.4% 來看，海豚君認為短期空間不多。
b. 如果川普最後落選，這些資產註定回撤幅度會更大。
因此，整體來看，繼續追高川普交易的意義都不大。
而反過來再看這次財報季的巨頭業績，除了奈飛、谷歌和亞馬遜（國際零售業務利潤釋放），整體巨頭表現得基本都是收入穩定。而三季度的巨頭還處於 AI 貢獻收入、提高運營效率，而成本端原本的 CPU 等服務器資產折舊期拉長、新的 GPU 資產剛投入沒多久，折舊量還沒有充分在報表中體現的階段。
因此這個時點上展望明年的美股科技巨頭，明年大量 AI 服務器折舊上量之後，如果沒有同步的收入增長的匹配，報表端的壓力才會真正的體現出來。
所以整體上，海豚君認為除非有降息超力度的利好刺激（短期幾率不大），當下的美股之前交易集中的科技龍頭和 AI 並無非常好的超額收益機會。
而市場對於中國政策轉向的靈敏回應，也反映了市場在努力尋找任何可能的低估資產。近期中概資產持續回落之後，海外資金對中國資產的配置仍然低位徘徊。後續也可以關注後續政策的刺激力度，包括年底的經濟工作會議，關注中國資產能否再次迎來反通縮的交易機會。
三、組合調倉與收益
上週組合無調倉。上週 Alpha Dolphin 組合收益浮動為-0.9，與 MSCI 中國（-0.9%）持平，但強於恒生科技（-1.2%）與滬深 300（-1.7%）以及與標普 500（-1.4%）。
自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 66.8%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 75%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上週末超過了 1.69 億美金。
四、個股盈虧貢獻
上週海豚君持倉能跑贏資產所在市場的收益，主要是因為之前及時鎖盈，權益倉位相對較低，權益倉位僅 32%，40% 的現金倉位，加上回撤幅度較低的美債和黃金，從而帶動整體收益率沒有大跌。
本身權益資產並未跑超市場。權益資產方向，主要靠亞馬遜和谷歌兩個業績加好的巨頭來稍作支撐，但美光等 AI 股的回落、Uber 這次業績的交易額低於預期，以及中芯國際的迴歸基本面的回落，對權益資產都有比較大的拖累。
上週個股的具體漲跌分析如下：
五、資產組合分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 14 只個股與權益型 ETF，其中標配 3 只，8 只權益資產為低配。其餘分佈在了黃金、美債和美元現金上。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
六、本週重點事件
本週真正重要的是三個宏觀大事件——美國大選結果、美聯儲議息會議、中國人大常委會議。其中大選最為重要，議息會議最不重要，而中國的經濟刺激力度可以在一定程度上決定今年接下來中概資產是否仍有機會。
本週是美股財報季高峰期已過，主要是一些二線或者垂類賽道小而美的業績。具體個股、發佈時間，以及海豚君總結的關注點如下：
<正文完>
$納斯達克綜合指數(.IXIC.US) $恆生科技指數(STECH.HK) $標普 500 指數股票型基金(SPY.US) $恆生指數(00HSI.HK)
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