Block：Square 深陷泥潭，Cash App 獨木難撐

北京時間 11 月 8 日早美股盤後，美國版 “支付寶”$Block(SQ.US) 公佈了 2024 年三季度財報，以下為核心要點：

1、基石業務Square 板塊本季營收約 20 億美元，同比增長僅 1%，相比上季度 3% 的繼續滑坡。公司的兩大支柱之一，Square 板塊深陷增長泥潭，何時能出現增長再提速的跡象是市場關注的核心問題之一，本季未見改善。

而另一關鍵指標 — Square 生態商家完成的支付金額 (包括 Cash App 渠道) 約$620 億，環比大體持平，同比增速再降 1pct 到 4%。該底層指標體現的同樣是 Square 增長越發的乏力。底層支付額沒有增長，板塊營收自然也不會有根本性起色。

2、Cash App 板塊實現營收 15 億美元，同比增速 29% 相比上季大體持平，萬幸 Cash App 作為另一個支柱增長仍然強勁。 Cash App 的 C2B支付手續費收入僅0.7 億元，規模持續萎縮，可見 Cash App Pay 基本宣告了階段性的失敗。

而以聯名銀行卡業務，即時提現業務和 Afterpay 業務為主的訂閲服務本季收入 14.3 億元，同比增長 38%，增長平穩。

3、整體業績上，本季 Block 總營收59.8 億美元，同比增長了 6%，低於預期約 4%，主要是 Bitcoin 收入的拖累（低於預期 7%）。剔除波動較大的比特幣業務後，核心收入為 35.4 億，同比增長 11%。

公司最關注的盈利指標 — 毛利潤本季為 22.5 億美元，略高於市場預期的 22.4 億。毛利潤同比增長約 18%，增速環比稍稍放緩 1pct，繼續維持着相對高的增長。毛利率達 37.6%，環比提高了約 1.3pct，毛利率持續提升的趨勢不變。

其中，Square 板塊實現毛利潤 9.3 億元，同比增長 3.7%，同樣是陷入停滯。剔除比特幣業務後，Cash App 板塊實現毛利潤 12.4 億美元，同比增長了 32%。Cash App毛利率環比明顯走高 1.5pct 到 82.7%，Cash App 的賺錢能力不斷加強。

4、費用角度，以總營收（ex. BTC）同比增長 11%，總毛利同比增長 18% 的為基準，公司本季整體經營費用卻同比僅增長 1%，雖然相比上季度費用-4% 的同比增速有所提升，但控費提效仍在繼續。細分來看，本季的營銷費用有所增加，同比增加了 7%。管理費用和研發費用仍是增長 0%~1% 大體持平的狀態。應當是在獲客上有所發力。

最終在 GAAP 口徑下，Block 本季實現經營利潤為 3.2 億美元，利潤率小幅走高 0.4pct (主要是毛利率提升的貢獻)，利潤釋放明顯高於市場預期，但環比改善的幅度不算很大。

5、對於 24 年 4 季度，Block 指引毛利潤未$23.1 億，同比增長 14%，增速有不小的放緩。略微低於預期的$23.5 億。指引的經營利潤未$3.6 億，較本季的$3.2 億環比提升約 12.5%。

海豚投研觀點：

Block 本季的業績屬於喜憂參半，憂的是支柱之一的 Square 板塊增長越發放緩，本季僅 1% 的增速，不僅未能帶來市場期待的 Square 板塊增長重提速的跡象，反而是在 “越陷越深”。海豚投研猜測，Square 板塊深陷泥潭或許暗示着美國線下中小商家，正面臨着相當惡劣的經營環境。

相對的，另一支柱 Cash App 仍能保有不錯的增長，同時隨着公司利用 Cash App 數千萬的活躍用户流量，不斷開拓變現渠道，Cash App 板塊的毛利率也在不斷提升。本季板塊毛利率增長了 32%。

大體符合業績前賣方預期的 Square 增長放緩的幅度 vs. Cash App 毛利潤超預期幅度兩者對沖，孰強孰弱的情況。而在海豚投研看來，Square 增長的放緩超出預期，而 Cash App 雖仍然強勁，但相比上季還是輕微放緩而非超預期的加速增長。因此總的來看，此次 Square 的負面拖累還是佔據了上風。

以下是詳細點評：

一、Square 增長泥潭越陷越深

公司的基石業務 — Square 板塊本季營收約 20 億美元，同比增長僅 1%，相比上季度 3% 的繼續滑坡，也低於市場預期。作為公司的兩大支柱之一，Square seller 板塊深陷增長泥潭，何時能出現增長再提速的跡象是市場關注的核心問題之一，但顯然目前仍在磨底。分細分業務具體來看：

1）交易手續費本季收入約 15.7 億美元，同比增長 6.8%，較上季略微放緩 0.5pct；

2）包括 SaaS 軟件服務和資金貸款等訂閲服務收入本季為 3.2 億美元，環比基本持平，同樣是增長停滯。由於有將 50% 的 Afterpay 收入剝離出 Square 板塊的原因，同比下滑 20% 但對比意願不大。

另一關鍵指標 — Square 生態商家完成的支付金額 (包括 Cash App 渠道) 約$620 億，環比大體持平，同比增速再降 1pct 到 4%。該最底層指標體現的同樣是 Square 增長越發乏力的問題。

其中通過 Cash App 渠道完成的 C2B 支付額約 26 億美元，近幾個季度支付規模不斷下滑，由此可見Cash App Pay 看起來出現了明顯的困難，短期內基本無望走通。

Square 商家按規模分類的佔比變化上，本季度年支付額 > 500k 以上的大型商户比重繼續走高了 1.1pct 到 42.4%。大型商家在持續搶佔中型和小型商家的比重。但儘管大型商家的比重在不斷提升，也並未給 GPV 的增長帶來淨增量。並且大型商家佔比的提升，會導致平均支付手續費率的下降，反而不利於手續費收入的增長。