$Spotify(SPOT.US)first take：Q3 財報還不錯，市場反應也非常積極，截至當前盤後大漲 6%。具體好在哪？

（1）盈利指標是主要超預期的地方。不僅 Q3 當期顯著 beat，對 Q4 的經營利潤的指引也超市場預期。

盈利亮眼一方面是成本優化，尤其是版權成本，上季度海豚君也詳細討論了 Spotify 捆綁套餐對其整個內容成本的優化邏輯和空間。另一方面是三項經營費用繼續壓縮，背後主要體現為裁員等動作，Q3 員工股權激勵費用同比下滑 26%，説明整體員工成本優化不少。

（2）其次超預期的就是對 Q4 的用户數指引，包括 MAU 和訂閲數，增速趨勢基本穩定，一定程度上打消了市場對漲價後短期影響用户留存和新獲客的擔憂。

（3）收入端整體小幅低於預期，其中 Q3 當期音樂訂閲業務符合預期，播客等廣告業務則小幅低於預期，這與 Q3 月活低於預期有關。從收入指引上來看，預計廣告端還有一些壓力。未來廣告收入的增長還得靠播客，音樂的廣告套餐用户雖然也不少（Q3 達到 4 億），但或許因為聽音樂的使用場景原因，廣告效果一般，人均 ARPU 非常低，遠不及付費訂閲的變現效率。

不過由於廣告收入佔比很低（12%），且毛利率不高，因此它的承壓對利潤影響不大，Spotify 繼續狂飆在扭虧為盈的拐點紅利期。