迪士尼：盈利三年雙位數增長如何實現？（4Q24FY 電話會紀要）
以下為$迪士尼(DIS.US) 2024 財年第 4 季度業績説明電話會紀要，財報解讀請移步《迪士尼：除了拐點臨近，管理層還畫了個三年 “大餅”》
一、財報核心信息回顧：
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管層陳述核心信息：
2.1.1 業務進展及財務表現
1）整體財務表現
2025 財年預期調整後每股收益（EPS）將實現高個位數增長，2026 和 2027 財年則有望加速至雙位數增長。
2）創意和內容創造
迪士尼重心迴歸創造力，電視和一般娛樂節目表現優異，吸引了新觀眾，並獲得了創紀錄的60 項艾美獎。
電影方面，《頭腦特工隊 2》和《死侍與金剛狼》成今年票房表現最佳的兩部電影。年末將上映《海洋奇緣 2》和《獅子王：木法沙》等備受期待的影片。
2025 年內容片單強勁，包括《美國隊長：勇者新世界》、《星際寶貝》、《神奇四俠：初露鋒芒》、《瘋狂動物城 2》和《阿凡達 3》等。
電影業務的“倍增效應” 持續加強，內容在流媒體、樂園、郵輪、消費品和遊戲等多個觸點的覆蓋率提升，系統經濟性增強。
3）體驗業務
迪士尼體驗業務在行業中依然處於領先地位。公司有高度聚焦的投資戰略，確保在項目、地點和 IP 方面帶來運營收入增長及高回報。
迪士尼樂園和體驗業務的版圖擴展，目前有六個國際遊客景點，並在進行多個擴展項目。迪士尼郵輪將在下週揭幕的“迪士尼寶藏號” 後增至六艘，另有第七艘郵輪在建。
與 Epic Games 合作，將迪士尼品牌和 IP 整合到一個全新的互動遊戲和娛樂宇宙中。
4）流媒體業務
Disney+ 核心和 Hulu 訂閲總數達到1.74 億。迪士尼 + 在五年內發展成為擁有超過 1.2 億核心訂閲用户的獨特流媒體平台。
Hulu 在 Disney+ 上的加入使其成為全家共享的高質量內容平台，涵蓋品牌內容庫、一般娛樂、新聞及直播。
通過 12 月 4 日 Disney+ 內上線的 ESPN 模塊，進一步提升流媒體服務的吸引力，為未來在美國推出 ESPN 的旗艦直銷產品鋪路，計劃在 2025 年秋季推出。
迪士尼已獲得多項長期體育賽事版權，進一步加強在體育直播市場的領先地位，併為公司創造重要收入。
2.2 Q&A 分析師問答
Q：ESPN 旗艦版的推出是向流媒體轉型的最後一項大規模戰略調整，娛樂內容方面已經完成了這一調整。能否詳細説明一下這款產品將為體育迷和 ESPN 粉絲帶來哪些體驗？如何推動該業務在 2025 年後的發展？
A：ESPN 旗艦版將為用户帶來前所未有的體驗，不僅包括基礎的直播賽事、工作室節目和評論服務，還將全面整合投注功能。此外，通過技術手段，尤其是 AI 的應用，我們可以在體育內容呈現上實現更多個性化。例如，用户可以定製專屬的 AI 驅動的個性化 SportsCenter，為他們帶來量身打造的觀看體驗。這將成為 ESPN 有史以來最具吸引力的用户服務方式。
此外，直播內容，特別是體育直播，對廣告商極具吸引力。結合我們已有的廣告技術及其在應用場景中的潛力，這不僅能為觀眾帶來價值，還能大幅提升廣告效果。因此，ESPN 旗艦版將是一個高度定製、便攜、整合多種功能的最佳體育產品
Q：能否簡要談談你們對 2025 年體驗業務 EB 加速增長的預期？
A：關於體驗業務方面，我們預計 2025 全年增長率為 6%-8%。由於兩場颶風和 Disney Treasure 新遊輪的預啓動成本，Q1 盈利表現會受影響；但從 Q2 起逐漸轉正並在全年持續增強。主要增長動力包括新遊輪 Treasure 的上線，迪士尼樂園勞動成本的逐步改善，以及消費者需求的逐漸增強。目前年後半年的預訂情況良好，我們對後半年的市場表現持樂觀態度。希望這些信息有所幫助。
Q：廣告方面存在兩極化的趨勢：一方面是線性渠道的挑戰，另一方面是娛樂、體育和流媒體的增長。您能否提供未來幾年整合廣告增長的展望？
A：當前線性廣告表現非常強勁，這主要由於直播內容的優勢和線性電視提供的差異化觀眾羣體。此外，通過將節目內容、技術和廣告整合，迪士尼能夠為廣告客户提供更加豐富和深入的廣告選擇，從而增強業務槓桿。
在 2024 年，廣告增長了 3%，展望 2025 年，我們預計廣告增長將至少維持甚至超過這一水平。我們建立了專有的廣告技術棧，使得迪士尼能夠更高效地向消費者傳遞精準廣告，特別是在流媒體業務中，這是我們的競爭優勢。因此，我們對廣告市場份額的增長保持樂觀。
此外，迪士尼在不同平台上提供多樣化的直播內容。例如，ESPN 通過 ABC 同時播出 NFL 週一夜賽、大學橄欖球和 NBA 比賽，這不僅為廣告商提供了差異化的觀眾和直播體驗，同時也讓消費者能夠在多個平台上觀看體育內容。
值得一提的是，我們還與 Google 和 YouTube 合作，通過交易平台機制為廣告客户提供差異化的觀眾羣體，進一步增強了我們的廣告技術優勢。
Q：是否可以分享原本在 Youtube 任職的 Adam Smith 的優先任務，以及這對 Disney+ 或其他流媒體產品未來的影響？
A：Adam 已經積極投入工作，並在改進我們所有流媒體業務的技術方面取得了進展。他有幾個重要任務：首先是確保核心產品的優化。另外，我們將在 12 月 4 日推出Disney+ 上的 ESPN 入口，他也在為此做準備。此外，在個性化和定製化方面，他的目標是通過增強首頁的推薦引擎來提高用户參與度，短時間內我們已經看到了參與度的提升。
他還專注於打擊密碼共享。我們本週剛在拉丁美洲啓動了相關舉措，現在已在大約 130 個國家實施防止密碼共享的策略。除此之外，我們也在整合技術棧，包括 Disney+ 和 Hulu 的媒體服務和廣告技術棧等一系列措施。這些舉措的主要目標不僅是為用户提供更好的體驗，還旨在提高參與度並降低用户流失率。
Q：能否談談您對 2026 財年 DTC（直接面向消費者）業務實現超過 10% 雙位數利潤率的信心？鑑於該指導意見未包含 Hulu Live，能否幫助我們理解該產品的未來發展？
A：關於實現雙位數利潤率的信心，最好的方式是回顧我們達到這一目標的核心因素。
首先，我們將繼續擴大訂閲用户數量，DTC 業務與軟件業務有許多相似之處，因為每增加一個訂閲用户，附帶的利潤率非常高，且邊際成本相對較低，因此訂閲用户增長是第一要素。
其次，我們將繼續根據向消費者提供的價值逐步提高定價。當前的很多增長來自我們電影和電視工作室製作的優質內容，這些都是我們的獨有內容，能夠支持我們逐步提高定價。
第三，正如剛才提到的，Adam 在產品更新和功能改進方面的優先事項，包括改進推薦引擎，這些都將提升用户參與度和減少流失率，從而推動我們的增長。此外，通過我們構建的廣告技術提高廣告貨幣化能力也是一個關鍵因素。最後，國際市場依然具有巨大的增長潛力。
綜合以上因素，如果我們對實現目標沒有信心，我們不會給出相應的指導。
Q：目前的財務指引保守嗎？預計 2025 財年到 2026 財年 EPS 增長的加速是否主要是因為旗艦項目的推出及颶風等因素的基數效應？
A：關於財務指導的思路，主要基於以下兩點。首先，我們顯著提升了 DTC 業務，並在打造這一產品上投入了大量資金；其次，我們在樂園、郵輪以及消費產品方面的投入也非常可觀並將持續下去。我們認為在分享運營結果的同時，也應向投資者傳達這些投資的預期回報，因此提供了多年的指導，而不僅侷限於單一板塊的詳細數據。
在投資方面，鑑於這些項目本質上都是多年的長期投入，所以提供一個多年視角的財務指導是合理的。對於交付這些目標的信心，我們顯然有充分的信心，否則不會提出這些目標。
Q：關於 ESPN 旗艦產品的推出成本，我們如何看待第一年的啓動成本、該產品的 ARPU，以及預計何時能夠實現盈虧平衡？
A：關於旗艦產品，雖然目前談論 ARPU（每用户平均收入）為時尚早，但我們認為它將在 2026 年為公司帶來增益，並預計該投資將在 2025 年進行，但到 2026 年能夠較快收回成本。
我們對未來內容的發佈計劃有相當的可預見性，且近期的一些數據令人鼓舞。比如，當某部電影預期表現良好時，平台上該系列或關聯電影的觀看量顯著上升。例如，隨着《頭腦特工隊 2》預告片的發佈，平台上《頭腦特工隊 1》的播放量大增，類似情況還出現在《海洋奇緣》及部分漫威作品上。因此，我們對未來的內容表現充滿信心。
展望 2025 年，我們將推出《瘋狂動物城》和《阿凡達》等電影；在 2026 年，我們預計會發布《星球大戰》《曼達洛人》和《復仇者聯盟》電影，以及《海洋奇緣》真人版等。我們不僅對這些影片的質量和商業表現充滿信心，也認為它們會顯著提升流媒體業務的表現。
Q：關於有線電視網絡的分拆，考慮到康卡斯特（Comcast）可能計劃推進有線電視網絡的分拆，迪士尼是否會在傳統娛樂方面探索類似的舉措？更廣泛地説，政府換屆是否會影響迪士尼對併購機會的看法？
A：關於資產剝離，我着重評估了是否有通過資產剝離創造價值的可能性。經過詳細分析後，我發現對於迪士尼來説並不存在這樣的機會。首先，從財務角度看，雖然可以通過調整模型來顯示價值提升，但實際情況並非如此。需要考慮的關鍵因素有兩個：一是出售這些資產的可能收益，二是資產分離的運營成本。在權衡了這兩方面後，我得出結論，對於迪士尼而言，這並非增值機會。至於其他公司可能有不同的機會，這取決於它們的具體資產情況。
關於併購和整合，我們實際上在許多方面已經完成了整合。早在 2017 年末宣佈收購 20 世紀福克斯的資產時，我們的目標就着眼於流媒體。我們預見到流媒體的發展需要更多的內容和分發渠道，因此這次收購不僅帶來了大量內容，如《阿凡達》和多項艾美獎作品，還包括 Hulu 的控制權和最終所有權。這些資產與 Disney+ 結合，使我們擁有了約 1.74 億全球訂閲用户，並對流媒體的未來充滿信心。從這個角度看，我們已實現了整合。目前，我們並不急需其他內容或分發資產來適應不斷變化的媒體環境。
Q：關於樂園業務加速增長的影響，尤其是隨着 Epic Universe 即將在夏初開幕，這將如何影響迪士尼樂園業務在年中的加速？
A：關於 Epic，我們確實將其納入了對體驗業務的預期指導中。如前所述，明年夏季的早期預訂情況積極。此外，我們還分析了佛羅里達其他樂園新景點開放時的歷史數據，通常對我們也有正面影響，因此這部分已包含在我們提供的指引中。
Q：關於未來內容製作的支出增長，您如何看待 2025 年及以後內容增長的步伐？
A：我們認為我們擁有優質內容資產，但在拓展流媒體業務的過程中，特別是在 EMEA 和 APAC 地區，我們計劃進行一些選擇性的投資。我們已放緩在這些市場的投資步伐，並謹慎調整整體投資，直到技術優化到位，因為通過技術減少用户流失已在產生效果，從而提高內容投資的回報率。因此，在確保投資回報之前，我們不急於加大內容方面的支出。
展望未來，在拓展流媒體業務時，優先在美國以外的市場投資製作本地內容將成為戰略的一部分。不過，這類投資不會非常龐大，因為我們製作的許多內容具有全球吸引力。比如，我們推出的多部電影在大多數市場表現良好，無需像部分競爭對手那樣進行高額投入。同時，隨着這些內容在全球市場的成功，品牌價值也將進一步推動其回報。
同時我們確實在內容支出方面預留了適度增長空間，但不會對公司整體現金流或財務模型產生顯著衝擊。我們將國際市場視為巨大的機會，因此已在規劃中納入了這一點。
Q：關於體驗業務，公司在美國等地有多項業務擴展，長期投資回報主要來自增加接待能力、容納更多遊客，還是通過新增的優質景點推動票價的提升？
A：關於體驗業務，尤其是樂園方面的定價與入園人數，我們在預測中對兩者進行了平衡，因此不侷限於單純通過提高價格或增加入園人數來實現增長。我們會根據實際情況靈活調整，但整體預測較為保守。
Q：關於線性網絡業務的未來展望，未來幾年將如何管理這項業務？能否分享該協議對迪士尼的重要影響？以及該協議的結構是否可以作為未來合作的模板，與過去類似於 Charter 的協議相比，有哪些不同？
A：關於有線業務的預測，我們預計其將持續下滑。目前我們擁有約 1.75 億流媒體用户，因此在業務組合上，我們具備一定的自然對沖機制。換句話説，隨着部分用户轉向流媒體，我們有能力將其引入我們的平台並進行有效變現。因此，無論消費者選擇繼續使用線性網絡，還是轉向流媒體，我們都處於有利位置。同時，隨着更多優質內容在我們的服務上推出，我們在大多數家庭中正成為不可或缺的平台。
至於與 DirecTV 的協議，每一項合作都依據具體合作伙伴的情況量身定製，因此不建議將此協議與其他合作進行直接類比。我們對這項協議的結果感到滿意，認為它對雙方都是有利的，但類似協議通常會是定製化的。
Q：流媒體業務的持續增長令人振奮，能否提供更多細節，以瞭解 2025 年及未來增長中訂閲量和定價的貢獻比例？
A：關於流媒體業務，我們預計增長將來自於訂閲和定價的平衡，可能稍微傾向於定價方面。我們會根據市場動態進行調整，但目前的預期是兩者兼有，且定價方面的增長會略多一些。
關於定價，不僅是簡單地提高價格，還包括將用户轉移到廣告支持的流媒體平台上。目前在美國，新訂閲用户中，約 60% 選擇了我們的廣告支持服務（AVOD）。而在整體存量用户中，總訂閲量的 37% 是 AVOD 訂閲，全球範圍則為 30%。我們最近的提價策略實際上是為了推動更多用户選擇 AVOD 模式，因為我們瞭解到廣告主對流媒體廣告的興趣和用户的每用户平均收入（ARPU）都在增長。
Q：公司是否計劃在國際擴展中投入更多本地化內容以提高用户粘性？
A：至於本地內容，我們確實認為其有價值。我們在亞太地區已經做了不少本地化內容，尤其是一些韓劇，在拉美地區也有一些類似的內容。然而，在產品還未達到理想狀態、流失率未得到有效控制之前，我們不會過度投入。
今年我們有兩部電影票房達到了 20 億美元，也是目前全行業唯一的兩部。全球各地的票房都為這些電影貢獻了收入，表明這些電影在不同市場引起了共鳴。相較之下，一些競爭對手沒有達到同等質量或成功的電影，因此他們必須在本地內容上投入更多，因為他們缺乏這一優勢。
Q：能談談印度的資產剝離嗎？另外，剝離或出售後我們在印度的業務會是什麼樣的？
A：我們將在該業務中持有大約 30% 多一點的股份，而 Reliance 將通過他們的持股比例負責業務管理。關於對迪士尼財務狀況的具體影響，我們已在指導中預計了該交易的完成。
Q：關於主題樂園，目前國內市場的疲軟期是否已經過去？而在國際方面，第 4 季度國際樂園似乎出現了一些新的疲軟現象。基於此，想請問我們應該如何展望國際市場的增長？
A：首先，對於美國市場，我們確實感覺到消費者的購買力在增強。我們在美國樂園業務上看到了增長，對未來持樂觀態度，預期消費者的消費力將會逐步增強。
至於國際市場，有兩個因素需要考慮。第一是巴黎奧運會，每當奧運會在我們擁有樂園的城市舉辦時，我們通常會看到客流量受到一定的負面影響，這也是我們在第三季度電話會議上曾提到的預期。除此之外，我們還觀察到上海的消費者需求出現了一些疲軟。坦率地説，我們認為這是暫時的，預計會有所回升，對樂園的長期前景沒有令人擔憂的影響。
Q：至於 Disney+ 的問題，核心國際用户的增長相當強勁。是否是因為有大規模的因素影響？是季節性的嗎？
A：關於國際用户增長，沒有大規模的特定因素，這是一種穩健的用户增長。我們在第三季度結束後，第四季度成功增加了大量用户。
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