川普交易退潮，是機會還是坑？
近期在川普當選的擾動下，各類資產波動較大，川普交易上週高潮之後開始回落。在討論交易之前，不妨先看一下目前的基本面。美國方面主要是發佈了 10 月的物價數據和社會零售數據。
一、10 月物價——穩中回落，還是軟着陸
美國 10 月核心 CPI 環比增速 0.28%，比上個與的 0.31% 小幅回落。但這裏有居住成本環比抬頭帶來的影響，如果剔除居住成本看核心服務，能看到更加清晰的回落趨勢。
而這個回落的主要功臣在於上個月漲幅較大的醫療服務和運輸服務回落較為明顯，其中：
a. 醫療是因為專科醫生服務成本小幅下滑。
b. 更重要的物價回落（環比增長 1.4% 回落到了 0.4%），主要是因為交運服務中，佔比較高的機動車保險成本直接從 0.9% 的環比增長降為了 0.1% 的負增長。
由於汽車保險成本主要是是基於保費計，保險成本傳到有一定的滯後性，因為保險公司在考慮到自身成本和盈利後，若希望調整價格，需要經過州監管機構審查，本質上這個地方還要盯着車輛保險公司的盈利趨勢來提前預判。
但整體能夠看到，10 月的 CPI 數據所體現出來的是，雖然美國去通脹過程較慢，但通脹確實在緩慢退潮，物價正往正常水準靠近。
估計 10 月所體現的通脹趨勢不會左右美聯儲對通脹趨勢的判斷，也很難影響市場對降息節奏的判斷。
二、美國社零——總體穩，結構弱
10 月美國的全社會零售額，季調環比雖然看起來走弱（從 0.84% 到 0.4%），但本身之前一個月較高，10 月 0.4% 的月環比等於是 5% 的同比社零增長，已算是比較好的增長情況。
這個月的增長主要是靠機動車和建材園藝銷售，這週週期性較強的商品，剔除這些類目後的核心零售（剔機動車、加油站、餐飲和建材）環比微幅負增長，並不算好。
所以如果做整體評價的話，雖然整體美國社會零售是偏穩的，但是結構中還是透露着一些隱患，也就是核心零售偏弱，消費的趨勢還是有穩步放緩的跡象。
而整體結合（一——二）的 10 月宏觀增量數據來看，美國還是一個平安着陸的經濟增長放緩狀態。
二、川普交易退潮
經濟基本面不錯、鮑威爾表態隱含降息步伐會基於基本面而不能直接預設降息幅度，這兩個放在一起出現了非常有意思的地方：10 年期美債幾乎又要拉到 4.5% 了。
而且在這一輪從 4% 拉到 4.5% 的過程中，主要貢獻是長期真實經濟增長預期，而不是長期通脹預期上行。
在經濟基本面穩健的情況下，市場拉高經濟長期增長預期、再加上美聯儲強調了不要預設降息的幅度，美元持續走強。
或者説，市場正在博弈，川普帶領的美國經濟實際會走出強美元的特徵，美元指數直接拉到了接近 107，而上一輪美元往 110 邁進，還是 2022 年美國疫後需求爆棚，供應緊缺時候。
美元的拉漲，中美收益倒掛的擴大，顯然會讓資金往美元資產聚攏，本身對新興資產並非好事，對港股這種美元投資的市場，明顯是存在一定的流動性吸食效應。
在港股本身估值已較低的情況下，能夠讓港股逆風而上的，只能靠經濟基本面的改善。但就三季度海豚君所覆蓋的中概消費核心資產，這個信心給的並不明顯，龍頭公司中，能描繪宏觀消費情況下的大公司中：
a. 三季度騰訊代表商業支付場景收入的支付業務收入同比負增長；
b.9 月季阿里 CMR 收入同比增長 2-3%；
c. 受益於設備換新補貼的京東零售三季度增長也就 5% 上下。
如果説三季度不好是已經有目共睹了，市場已經翻篇不看了。接下來看是看政策的預期和效果，但目前對於四季度的情況下，各大廠似乎普遍避談，説的最多也就是 10 月份在補貼加力之後，支付、平台交易數據有所改善。
各公司對於整體四季度的展望，依然是剋制和保守的狀態，不願意給出底色上偏樂觀的展望。顯然，多數公司還是比較謹慎和保守的。
但是從宏觀的角度，宏觀改善的信號逐步浮現：雖然信貸數據仍然比較弱，但 10 月製造業 PMI 小幅回暖，4 月以來再次站上 50 的分水嶺；10 月企業招工和用工成本前瞻開始修復；PPI 環比跌幅收窄；10 月社會零售同比增長修復到 4.8%（有一部分原因是各大平台雙十一進一步提前到十月中旬）。
而站在當下節點，美元和美債收益率都處相對高位，中國資產的財報季也進行了一半多，大多數該暴雷的已經釋放出來，企業已經不願意也不敢對四季度下展望和預判。
那麼剩下的，其實關鍵還是看四季度經濟政策的落地效果，以及年底中央經濟工作會議對明年的 GDP、赤字率目標到底如何指定。
在這個觀察落地效果和進一步釋放 2025 年更多經濟政策的節點上，海豚君仍認為，回調後的中概年前仍存在一定博弈機會。
三、組合調倉與收益
上週 Alpha Dolphin 組合無調倉。上週組合收益浮動為-3.2%，低於標普 500（-2.1%），但是強於 MSCI 中國（-6.1%）、恒生科技（-7.3%）、滬深 300（-3.3%）。
自組合開始測試（2022 年 3 月 25 日）到上週末，組合絕對收益是 63%，與 MSCI 中國相比的超額收益是 75.5%。從資產淨值角度來看，海豚君初始虛擬資產 1 億美金，截至上週末超過了 1.66 億美金。
四、個股盈虧貢獻
上週跑輸標普主要是因為中概資產在美元上升週期，疊加多數個股公司，業績發佈結果並不理想，股價大幅回調。
從上週海豚君覆蓋公司的漲跌幅，除了業績驅動的 SaaS 概念股，其他無論中美資產，普遍回調，中概由於美元流動性回撤，跌幅更大。而美股科技股從跌幅上來看，更像是之前拉漲之後的正常回撤。
海豚君對於漲跌幅靠前公司的漲跌分析如下：
五、資產組合分佈
Alpha Dolphin 虛擬組合共計持倉 16 只個股與權益型 ETF，其中標配 6 只，10 只權益資產為低配。其餘分佈在了黃金、美債和美元現金上。截至上週末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：
六、本週重點事件
本週是美股財報季高峰期已過，中概資產財報季洶湧來襲，比如騰訊、阿里、京東、網易、 B 站、Sea 等等，海豚君會覆蓋的關鍵公司，以及財報核心關注點如下：
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