迪士尼：下半年內容強勁、公園景氣持續，降低內容授權、亞洲公園關閉是不利因素（2Q22 電話會紀要）
以下為迪士尼 2Q2022 財年電話會增量信息，財報詳細解讀可回顧《迪士尼：迪士尼：傳統業務加速利潤釋放，奮力輸血流媒體》
管理層彙報
1、主題樂園：
（1）美國本土公園與 2019 年相比，人均消費增長超過 40%。
（2）"星球大戰：銀河星際遊輪 "這樣的新一代故事性項目的反響很好，客户評價高，需求很旺盛，我們預計到第三季度末的利用率將達到 100%。
（3）我們在迪士尼未來世界的過山車「銀河守護者：宇宙倒帶」將在 5 月 27 日正式搭乘遊客。
（4）在巴黎迪士尼樂園，作為度假區 30 週年慶典的一部分，「復仇者校園」區域將在今年夏天開放。
2、Disney+ 用户增長：
（1）我們的流媒體服務在第二季度增加了 920 萬用户，總訂閲量超過了 2.05 億。這包括 790 萬 Disney+ 用户，其中一半以上的淨增用户來自於 Disney+Hotstar，使我們有望在 24 財年達到 2.3 億至 2.6 億 Disney+ 用户。
（2）在國際上，若剔除 Disney+Hotstar 的增長，單獨 Disney+ 訂閲付費用户環比增加了 200 多萬，其中拉丁美洲是最強大的貢獻者。
（3）在美國本土市場，淨增用户約 150 萬。幾乎一半的 Disney+ 用户是沒有孩子的成年人。
（4）我們正在加強 Disney+ 的一般娛樂節目，推動觀眾註冊。同時，我們對各個內容資產做最好的發行安排。舉例來説，從今年秋天開始，原 ABC 的《與星共舞》節目將搬到 Disney+ 平台上。
（5）Disney+ 全球本地化：我們目前有 500 多部本地原創作品處於不同的開發和製作階段，其中 180 部作品計劃在本財政年度首播。在穩定狀態下，每年將增加到 300 多部國際原創作品，如我們歐洲、中東和非洲團隊的《Nautilus》。
（6）到年底，我們計劃將 Disney+ 推廣到歐洲、非洲和西亞的 53 個新市場，下週將從南非開始。
3、影視內容
（1）我們通過多種定價體系來擴大 Disney+ 的潛在用户範圍。我們的團隊將持續通過 Hulu 推出像《Pam & Tommy》和《The Dropout》等系列的驚人作品。雖然不在本季度，但我們對《卡戴珊家族》的表現感到非常滿意。Hulu 上的《樓中樓》第二季和 ABC 的《實習醫生格蕾》第 19 季，都是破紀錄的。
（2）本季度，我們的工作室獲得了 6 項奧斯卡獎，包括華特迪士尼動畫工作室的《魔法滿屋》的最佳動畫片；以及《夏日之魂》的最佳紀錄片。皮克斯動畫工作室的《青春變形記》於 3 月 11 日在 Disney+ 平台首播，成為該平台上最快達到 2 億小時播放量的作品。
（3）Disney+ 原創系列電影《星球大戰：波巴 - 費特之書》引起了觀眾的積極反應，而漫威的《月光騎士》則延續了工作室令人印象深刻的業績記錄。
（4）我們今年剩餘時間的片單十分強大，如《歐比旺 - 克諾比》、《驚奇少女》、《光年正傳》、《雷神 4：愛與雷霆》、《黑豹 2》和期待已久的《阿凡達：水之道》。最後必須提到《奇異博士 2：瘋狂多元宇宙》取得了驚人的成功，在上週末以大約 4.5 億美元的全球票房。
（5）在體育領域，本季度 ESPN 的收視率增長率為兩位數，NBA 季後賽在 ABC 和 ESPN 的 20 場比賽平均收視率超過 430 萬。我們開創性將 NHL 在 ESPN、ESPN+、ABC 和 Hulu 上同時轉播。在佩頓和伊利·曼寧主持的《星期一橄欖球賽》取得成功之後，我們首次推出了新一季的 MLB 替代廣播，即與邁克爾 - 凱和亞歷克斯 - 羅德里格斯合作的《KayRod Cast》
4、IP 運營
關於我們的《玩具總動員》IP 運營，我們已經建立了一個由 4 個身臨其境的《玩具總動員》樂園組合，在世界各地有超過 20 個景點和現場角色互動，以及 2 個主題酒店。《玩具總動員》的消費產品系列每年的零售額超過 10 億美元。
5、在我們確認了 10 億美元的收入轉回，與提前終止與客户的內容許可協議有關，以便在我們自己的流媒體平台中提供這些內容。
6、我們目前預計全年的税率可能仍然比美國的法定税率高一些。
7、三季度和 2022 財年下半年指引
（1）在 DPEP（主題公園與消費品），與去年相比，我們的亞洲主題公園的關閉可能會對第三季度的營業收入產生不利影響，與此相比，上年同期為 3.5 億美元，繼續全季關園的話，即同比損失 3.5 億美元。香港迪士尼樂園在本季度的前 3 周關閉。上海迪士尼已經關閉了一個季度，我們還沒有看到重新開放的日期。
（2）我們預計第三季度的內容銷售、許可和其他經營業績將比上年同期減少約 1.5 億至 2 億美元（約 15 億左右，此前市場預期在 22 億），預期的下降主要是由於內容對外授權收入下降以及家庭娛樂業績的持續下降。
（3）第三季度流媒體的節目和製作成本預計將同比增加 9 億多美元（預計成本為 43 億美元，與二季度絕對值持平），反映出 Disney+ 和 Hulu 的原創內容支出增加，體育版權成本增加和 Hulu Live 的節目費用增加。
（4）關於 Disney+，雖然我們仍然預計下半年的淨增量比上半年高（790 萬），但我們今年上半年的業績確實比預期要好。
（5）提醒一下，我們在第三季度末之前不斷開拓的東歐市場，部分地區如波蘭，目前正在受地緣政治因素的影響。
（6）我們預計 2022 財年的現金內容支出總額將高達 330 億美元。我們已經將這一數額調整低為 320 億美元，以反映今年上半年支出的節奏比預期的略微放緩。
（7）我們對到 2024 財年 2.3 億至 2.6 億迪斯尼 + 用户的長期指導有信心。我們也仍然預計，迪斯尼 + 將在 2024 財年實現盈利。
分析師問答
Q: 考慮到你們推出了支持廣告的版本以及把更多內容放到流媒體上，你們會重新考慮 Disney+ 的定價節奏嗎？
A: 目前我們推出的 Disney+ 的價格非常有吸引力，也對我們提供的價格 - 價值關係非常滿意。
你提到了 Disney+ 的廣告版，我認為多價位的擴張將使我們有能力接觸到更廣泛的觀眾。廣告服務的附加性質也使我們能在保持一個低訂閲價格的情況下，通過單用户廣告支出所獲的的額外收入來彌補差額。
不過，我相信當我們提供了很多新的內容，同樣價格提供的價值增加時，我們可以逐步提高我們的價格。
Q: 迪士尼公園在從夏季進入秋季的時候有兩位數的人均增長，在通貨膨脹的影響下，迪士尼的人均增長是否會減速甚至不增長？
A: 我們持續看到實實在在的強勁需求，特別是將在國際公園人流量方面得到一些改善。
但我們仍然在控制入園率，並利用我們的預訂系統來優化客人的體驗。本土及巴黎的迪士尼樂園都在這樣的策略下看到超預期的收益表現。
在上季度我們就已經期待它能持續帶來不錯的表現，實際上第二季度再次超出我我們的預期甚至更高。因此我們對後續入園人流量的持續性很有信心。
另外，客户願意註冊 Genie+ 和使用我們的平衡預訂系統，這有助於我們管理每日價格。美國本土公園實行的收益策略確實在結構上使我們能夠有意義地增加人均支出，而不必僅僅依靠提高門票價格，我們認為這種趨勢沒有結束的跡象。
Q：關於 Disney+ 下半年的用户淨增長，你是否仍然預計下半年 Disney+ 會比上半年更強勁，還是相比不會那麼明顯？
關於今年下半年的淨增長，我們仍然預計會比上半年的淨增量更高一些。
由於上半年的情況比預期的要好，所以下半年的增量可能沒有原來預計的那麼高了，但我們仍然預計下半年的增長將超過上半年。
Q: 鑑於你在全球範圍內看到的體育和競爭等方面的內容成本上升，你如何衡量股東回報和實現 2020 年制定的訂閲數目標，同時，下一個 1 億訂閲人數與第一個 1 億訂閲人數的投資回報率分別是多少？什麼類型的通貨膨脹可能會限制我們的利潤增長？
A: 對於我們的內容成本上升，我們非常重視和謹慎。首先我們相信，優秀的內容將推動我們的用户增長，然後用户規模上升則提升我們的盈利能力。
我們目前的用户中，有一半的用户來自沒有孩子的家庭，因此我們的內容覆蓋面較廣。平均在每個節目上的內容支出比經典內容的版權費要便宜，也就是説大部分是成本不高的一般授權電影。
在未來，我們將保持以一個合理水平的獲客成本，來實現我們對訂閲用户數和盈利能力的目標（2024 年 2.3-2.6 億，盈虧平衡）。
同時我們一直在尋找緩解總成本上升影響的辦法。舉例來説：
（1）我們在迪士尼世界有一個非常強大的燃料成本對沖計劃，這可以降低風險，最大限度地減少燃料成本的波動。之前公園關閉時暫停了這計劃，現在已經重啓。
（2）我們確實有工資上漲帶來的成本上升影響，而且勞動力市場目前仍然緊張。我們的業務也受到全球供應鏈的挑戰，我們在使一些供應商多樣化，同時，我們在與託運人深入合作，以加快運輸接收產品。現在，由於情況的變化，很難準確預測潛在的財務影響。
Q: 今年的指引在多平台銷售和經濟影響下，可能的變化？考慮到你們即將推出的 Disney+ 的 AVOD 平台，你們已經有了 Hulu 的廣告庫存，這是否會帶來整體廣告的增量還是隻是平台內部的轉移？
A: 我們期待廣告商的積極反應，Disney+ 廣告套餐體系是廣告商一直要求的。我們也對 Hulu 強勁表現有期待。同時，體育將持續處於高需求的狀態。我們認為 Disney+ 廣告層級能為消費者提供低入門價格的同時，給廣告商越提供更廣泛的影響。我認為我們正在創造更多的渠道，既為消費者提供選擇，也為我們的廣告客户提供全面的廣告解決方案。
Q: 你是如何考慮你在 ESPN+ 上的所有內容的，以及如何使其完全自選，並更努力推動 DTC 戰略？
A：電視網絡業務，是我們巨大的現金生成器。因此，對於是否要快速離開的猶豫主要是現金流的狀況，這使我們公司處於更健康的現金流狀況。
我們認為有能力更積極地推動 ESPN 向完全的流媒體平台發展，目前我們是兩條路走路（DTC 和電視台都有），但當我們完全將 ESPN 切換為流媒體平台上，這將對我們從傳統的電視網絡獲得的現金流產生影響。
Q：在 320 億美元的內容支出中有多少是大眾的一般娛樂內容或本地化內容？
關於 320 億美元的內容支出，1/3 在體育方面。剩餘部分中相當一部分是企業範圍內的內容預算，將專門用於投資一般娛樂內容，在所有分銷平台上使用，包括電視網絡、影院和直接面向消費者。
我們的團隊專注於創造內容，以推動目標細分市場的用户增長和整個平台的深度參與，其中包括利用我們現有的知識產權及創造新的特許經營權。
關於本地化內容，我們有大約 500 個美國以外的本地內容或英語的節目正在籌備中。在亞太地區，包括東南亞，有 140 個在該地區；在歐洲、中東和非洲，有 150 個；在印度，有 100 個；在拉丁美洲，有 200 個。
Q: 考慮到 2024 年目標中位數——Disney+2.4 億的訂閲用户規模，你預計廣告層級與普通會員層級的比例是多少？因為從目前來看，還剩兩年時間，每年要增加 5000 萬用户。
A: 關於流媒體，我們還沒有披露廣告支持層的組合或預期組合，也沒用該產品的額外細節，包括定價。但是廣告套餐確實幫我們觸達了更大範圍的用户。
Q：迪士尼自 2019 年以來就沒有能夠在中國發行過電影，其中的障礙是什麼，以及我們何時能看到變化？
中國情況一直非常不穩定，從商業角度和政治角度來看都非常複雜。但我們有過長期成功的記錄，我們有強大的粉絲基礎，我們將對新發布的《尼羅河上的慘案》和《魔法滿屋》繼續提交影片發行申請。在沒有中國市場的情況下，《奇異博士》在不到一週的時間裏突破了 5 億美元（海豚君：破了漫威系列單英雄電影首映票房記錄），我們有信心在沒有中國票房的情況下獲得成功。
Q: 關於公園，你能談談美國公園在人員配備和成本方面的情況，以及國內遊客數量是否有上升的潛力？
A: 我們對國內公園業務強勁地恢復感到非常高興，但我們選擇使用我們的預訂系統來限制遊客。我們試圖平衡全年的需求和上座率，讓消費者有一個更好的體驗。我們將繼續增加容量，在 4 月恢復了國內公園的角色見面會和迪斯尼樂園度假區的 "夜間盛典"。“銀河守護者：宇宙倒帶” 將於本月底在陣亡將士紀念日的週末開放。這都是新的容量，我們非常期待讓我們的遊客體驗到這一點。
Q：如果 ESPN 有一天會全部在線流媒體化，公司的整體盈利能力是否會受到一兩年的（削弱）影響，而 ESPN+ 的長期體育模式是如何運作的，與純粹的線性模式相比它的結構是什麼？
關於 ESPN 的問題，我們還沒有準備好分享我們模式的具體細節。我們只有在對我們的股東價值有增值時才會這麼做。當涉及到結構時，我們沒有很多具體的細節。
Q: 你能談談 Disney+ 的流失率和參與度的趨勢嗎？你已經談到了園區利潤率有可能比以前的峯值更高，這是否適用於國內園區，以及長期的國際園區？
A: 我們在 DTC 平台上獲得了大量的數據，我們很高興的看到流失率很低，捆綁式服務在流失率方面非常有效。我們的盈利模型顯示，迪斯尼 + 的指引在訂閲人數增加和經營業績方面都將是可實現的。
Q：你認為國際收費公園的利潤率潛力如何，我們是否認為隨着時間的推移，會越來越接近美國本土的利潤率？
國際主題公園方面，首先關於亞洲的主題公園，我認為我們現在説這些還為時過早，我們可能在下一季度看到香港和上海共計 3.5 億美元收入同比下降（去年同期為 3.5 億美元）。
但巴黎的情況給了我們希望，我們在亞洲的其他公園在 COVID 減弱後將看到同樣的反彈。最近我們即將推出巴黎迪士尼的 30 週年慶典。
「復仇者聯盟校園」，這是我們之前討論過的多年建造的第一個新主題區域，將於今年夏天開放。另外，我們在巴黎迪士尼的大型酒店之一 “紐約酒店” 已經開業，比較受遊客歡迎。
當疫情減弱，我們期待在亞洲地區同樣能看到巴黎迪士尼的強勁復甦。
Q: 關於 Disney+，你能分享一下在推出、實施該廣告層之前還有哪些工作要做嗎？你是否能分享更多關於廣告支持服務的 ARPU 潛力的相對規模？
A: 對於推出、實施廣告套餐，當下我們已經做好了相關的能力準備。在過去，我們成功的融合了 ESPN+，同時推出流媒體技術棧，以及我們在 Hulu 廣告版的成功運營經驗。
目前我們沒有更多需要準備的能力，或者任何重要的需要新開發的東西。因此隨着時間的推移，廣告套餐上線過程會自然而然的進行。
雖然我們還沒有宣佈廣告支持層級的價格，但我們將繼續評估在定價方面對服務的影響。我們在 Hulu 廣告支持層的經驗有助於提高 ARPU 值，這將推動我們的長期盈利目標的實現。
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