$攜程集團-S(09961.HK)3Q24 first take: 本季度攜程繼續交付了不錯的業績，

1）在快速修復的出入境業務（訂單量恢復到到 19 年的 120%）和純海外業務（機酒預訂量同比增長 60%）的帶動下，本季攜程中收入增長 15.7%，較上季加速增長，也高於公司指引和市場預期約 13%~14% 的增速。

2）利潤角度，本季攜程剔除 SBC 的經營利潤為 54.8 億，利潤率 34.5%，較上季度的 33% 繼續走高。海豚投研認為高客單、高變現率、高利潤的海外業務佔比走高，應當也是利潤率提升的主要功臣。預期角度，相比公司指引約 53 億的利潤和 33% 的利潤率，也小幅 beat。

結合來看，趨勢上在出入境&海外業務的帶動下，收入增速再提速 & 利潤率繼續增厚，顯然仍處於最好的 “時光”。不過，我們也能看見，相比上次業績後公司的指引，本季實際的表現 beat 的幅度並不大。

攜程是自 9 月底的大反彈後，近乎沒有任何回調的少數標的之一。據海豚投研的測算，當時市值對應 25 年 GAAP 淨利潤約 15x PE。按中長期，我們認為攜程能夠實現約 10% 的收入 CAGR、15% 的利潤 CAGR 已算相當不錯的預期，目前的估值至少是中性的。因此，公司股價要繼續走高，需要明顯 beat 的業績或指引，驅動市場繼續上調後續盈利預期。單看 3Q 業績，對驅使市場上調預期的效果比較有限，需更多關注公司對 4Q、尤其是出入境&純海外業務的指引。