疫情不退，消費躺平

統計局公佈了今天公佈了 1-4 月的社零數據：社會消費品零售總額 138142 億元，同比下降 0.2%。其中，除汽車以外的消費品零售額 124807 億元，增長 0.8%。

其中，全國網上零售額 38692 億元，同比增長 3.3%。其中，實物商品網上零售額 32887 億元，增長 5.2%，佔社會消費品零售總額的比重為 23.8%；在實物商品網上零售額中，吃類、用類商品分別增長 12.9%、6.3%，穿類下降 1.7%。

換算成月度數據，4 月社零同比下滑了 11%，其中商品零售下降了 10%，餐飲收入更是爆降 23%。線上實物零售表現相對較好，4 月略降 1%，但非實物線上零售則備受打擊，同比腰斬了 49%。

毋庸置疑，數據相當難看，不過由於上海等地區疫情在 4 月的衝擊較 3 月更為嚴重，社零悽慘也早已板上釘釘，零售大盤內各細分板塊的相對錶現或更值得關注。而疫情期間商品優於服務和餐飲，線上優於線下， 必選優於可選，這三大簡單卻有效的規律仍值得信賴。

詳細來看以下幾點值得關注：

① 線上實物零售史上首次負增長，標誌着 2020 年疫情點燃的線上化提升的紅利已近消耗殆盡，線上零售越發由獨立成長性行業向隨宏觀經濟一同波動的週期性行業滑落。

② 必選消費繼續強於可選，且食品&石油在國內也是 4 月唯三實現正增長的品類之一，食品&能源品價格通脹可謂全球的主旋律。

③ 需要當面進行的服務型消費和餐飲消費受疫情的衝擊更為嚴重；而同屬可選消費的遊戲娛樂消費雖受疫情限制較少，但在經濟下行且居民支出被必選品擠佔時或也難有表現

④ 雖然核心的房地產限購政策在逐漸鬆綁，但疫情間看房、開工不便，4 月的新房銷售金額和新開工面積皆同比下降 40% 以上，政策鬆綁的刺激作用仍需等待。

1. 史上首次，線上實物零售負增長

4 月份社零大盤同比減少了 11%，降幅之大與 2020 年疫情全國爆發時相比也已不遑多讓。然而與 2020 年不同，當時消費大盤雖弱但線上零售反而逆勢高速成長；而此輪疫情線上零售表現雖仍優於大盤，但也同樣也下滑了 1%，是海豚君認知裏史上首次出現同比負增長。這標誌着，隨着線上化替代這一趨勢性紅利已基本消耗殆盡，線上零售已無力擺脱宏觀經濟的 “重力”，走出獨立的成長趨勢，越發向隨着宏觀經濟波動的週期性滑落。

2. 食品&石油，全球範圍內商品消費的 “獨苗”： 在疫情衝擊下，4 月商品消費依舊延續着必選強於可選的趨勢。而值得關注的是，與美國各商品品類消費表現的情況類似，糧油食品和能源品（還有藥品）是本月國內唯三有正增長的品類。除去疫情期間對藥品的需求自然會擴大不談。由下圖可見，食品和糧油在消費大盤跳水時增速反而加速上漲；石油製品消費，在汽車銷售暴跌以及居民居家的情況下卻依舊正增長。其背後邏輯正是全球範圍內食品和能源品價格的暴漲。而食品和能源品價格的上漲，也會在經濟下行時擠壓其他可選品的消費。因此年內在消費行業中的投資機會大概率也會落在這兩個細分品類內。

3.疫情管控對服務的影響更大: 與實物商品相比，疫情期間虛擬商品和服務受到的衝擊更大，4 月線上非實物商品和服務消費同比暴跌了 49%。究其原因，還是疫情管控期間，大多需當面完成的服務型消費更難實現，而商品消費則相對容易線上替代。這與美國基本度過疫情後，商品消費回落，但服務消費強勁復甦的情況相對。

除了服務消費外，遊戲等虛擬商品本受疫情影響較小，但遊戲娛樂等也屬可選消費，因此在經濟下行，且必須品的消費增長時，居民可用於遊戲娛樂的消費或也受到了影響。

4. 餐飲業 “受傷” 嚴重：同屬服務型支出，餐飲行業（全渠道）受疫情的影響也相對更大，4 月同比驟降 23%。同時，由於此次疫情間上海對快遞和外賣小哥的管控較 20 年更嚴格，因此線上外賣行業相比餐飲行業大盤的表現應當也難有明顯的優勢。

5. 政策轉向難抵疫情影響，房地產市場繼續下滑

近期雖然房地產政策的鬆綁仍在繼續，南京、合肥、東莞等多地甚至放鬆了在非核心區域的限購條件。而限售歷來是房地產政策中最核心，且對購房需求影響也最直接的部分。不過疫情期間，購房者不便實地看房，樓房建設施工也會受到限制。因此，4 月份房地產政策放鬆的刺激效果尚未顯現，本月新房銷售金額同比減少 49%，再創 20 年疫情以後的新低。而新開工的住宅面積也同比下滑 45%，因此樓市實際的拐點還需要等待。

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