Costco：優異的業績是如何建成的？

以下為$開市客(COST.US) 2025 財年第一季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《Costco：這才叫穿越週期的 “零售茅”

一、財報核心信息回顧：

二、財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

業務增長亮點

- 在 2025 財年第一季度新開 7 家倉庫，包括 1 家搬遷，淨增 6 家，其中 4 家在美國境外。

- 感恩節前一天在加利福尼亞州開設第 897 家倉庫，開業當天銷售額達 290 萬美元，創美國倉庫開業日銷售額新高。

- 預計 2025 財年開設 29 家倉庫，其中 3 家搬遷，淨增 26 家，10 家在美國境外。

核心商品銷售

- 生鮮部門：在第一季度可比銷售額高個位數增長，引領核心商品銷售。

- 肉類部門：兩位數增長，消費者對高價優質切塊和低價每磅選項都有購買。

- 非食品部門：高個位數增長，儘管受日曆變動影響。黃金珠寶、禮品卡、家居用品、體育用品、健康和美容用品、行李、售貨亭和五金等類別都有兩位數增長，本季度增加了多個高質量品牌，如 Peloton、Wrangler、Springfree Trampolines 和 Ruggable。

- 食品和日用品部門：中個位數可比增長，冷藏和冷凍食品部門領先。看到新的國際食品項目有強勁勢頭，如思念豬肉湯餃、索納馬索裏大米和火鍋牛肉切片卷。Kirkland Signature 增長快於整體業務，本季度部分產品降價，如 Kirkland Signature Organic Peanut Butter、Chicken Stock 和 Sauvignon Blanc，同時商家還推出了新的 Kirkland Signature Oxy Powder 和 Food Storage Bags。

輔助業務

- 藥房：銷售增長最強，專注於保持低價並利用技術方便會員使用，如引入新的處方庫存管理軟件和通過 Instacart 配送處方。

- 美食廣場和光學部門（food court and optical departments ）：本季度表現良好。

- 汽油銷售：因每加侖平均價格下降，銷售額為負低雙位數。

- Costco Travel：提供獨特會員價值，服務受會員歡迎，包括度假套餐、租車、遊輪、酒店、航班等，會員使用該服務的消費約為不使用的兩倍。介紹了一些旅遊業務的有趣數據，如去年租車數量可填滿美國 Costco 停車場 8.5 倍，以及一些遊輪預訂的相關信息。

數字和電子商務業務

- 繼續推進技術路線圖，通過 Costco 應用查看倉庫庫存等功能受到歡迎。美國應用在本季度下載 290 萬次，總下載量約 4200 萬次。

- 電子商務流量、轉化率和平均訂單價值均同比增長，推動可比銷售增長。硬件、體育用品、禮品卡和家居用品等類別在電子商務銷售中同比增長兩位數。

- Costco Logistics 本季度表現出色，Costco Next 在感恩節、黑色星期五和網絡星期一期間創銷售紀錄。

零售媒體業務

- 本季度通過第三方媒體渠道與最大的 CPG 合作伙伴之一完成了首次目標媒體活動，廣告支出回報率達到 2 - 3 倍，零售媒體團隊正在與 25 多家供應商合作開展下一波場外活動。

淨利潤

- 2025 年第一季度為 17.98 億美元，稀釋後每股收益 4.04 美元，去年同期為 15.89 億美元，去年同期稀釋後每股收益 3.58 美元。

- 今年包含與股票薪酬相關的 1 億美元税收優惠（稀釋後每股 0.22 美元），去年包含 4400 萬美元税收優惠（稀釋後每股 0.10 美元）。

- 排除離散税項，淨利潤和稀釋後每股收益分別增長 9.9% 和 9.8%。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：診斷消費者健康狀況，如何清理季節性庫存（如服裝、高價商品）？談談在一些非必需品類中的市場份額情況？
A:消費者注重商品的新穎性、質量和價值。非食品類別表現強勁，如黃金珠寶、禮品卡等類別在本季度都有兩位數增長。在食品和雜貨方面，看到從外出就餐食品到家庭食品的轉變，肉類和農產品銷售良好，消費者對高品質的肉類和低價的禽肉、牛肉、豬肉都有購買傾向。數據表明在提到的大多數類別中市場份額正在增長。

季節性銷售情況很強，傢俱、電器、體育用品和五金等推動了電子商務銷售。

Q：對未來的客流量、客單價等關鍵驅動因素和產品組合的變化有何看法？強調的零售媒體的增量情況？
A：對客流量和購物頻率感到滿意，上季度末調整外匯和汽油影響後，客單價開始轉正，本季度美國增長略超 2%，全球 2%。這得益於商家提供優質產品和運營人員的良好執行。零售媒體是一個增量機會，目前看到的興趣主要來自營銷機構，這是挖掘新營銷資金的機會。

Q：本季度核心對核心利潤率表現的驅動因素？對供應鏈中預期價格下降的再投資思考，以及硬件類別包括哪些？
A：核心利潤率方面，食品基本持平，非食品略有下降，生鮮略有上升，總體上升 3 個基點。

硬件類別包括存儲、管道、照明、電動工具、電池等家庭用品。公司將繼續關注價格，可能會保持某些價格，同時要求成員和供應商共同降低價格。

Q：在線註冊和線下注冊會員續訂率的差異以及在線行為的區別？第三方市場 Costco Next 對零售媒體增長的貢獻，以及是否會影響會員忠誠度？
A：對會員的基礎指標感到滿意，過去幾年新會員更多來自數字渠道，數字渠道招募的新會員續訂率略低於歷史基礎。會員續訂率報告有 18 個月的滯後，隨後數字會員增加會影響總體續訂率。

Costco Next 是會員專屬市場，由買家精心策劃，會增強與會員的關係並滿足購物需求。對於是否有更多第三方供應商使用零售媒體服務以及對數量的影響，目前還處於早期階段，有待確定。

Q：對股票拆分的看法？對關税的看法以及對通貨膨脹的影響？
A：Costco 過去進行過股票拆分，目前沒有股票拆分計劃，但會繼續評估。現在零售投資者和員工都能購買零碎股票，經濟上的好處不太明確，但股票拆分對他們有一定益處。關税方面，其時間和範圍存在很多不確定性，難以預測影響。關税會增加成本，公司過去面對關税時，會提前採購庫存、尋找替代採購地點，並與供應商合作降低成本，還會考慮更換產品。公司約 1/4 業務是非食品，其中一部分是進口，佔整體業務比例較小。

Q：對資本支出（CapEx）的展望，是否有重大變化以及項目或優先級方面的不同情況？
A：沒有重大變化，資本支出逐漸增加是業務持續增長的反映，包括開設新倉庫以及成本通脹，同時也在技術上有更多投資。公司理念是關注倉庫，投資維持倉庫質量，投資新倉庫，更新供應鏈和倉庫，同時進行技術投資。

Q：價格投資（關注於壓低商品價格）與其他投資（如產品質量、IT 勞動力等）的優先級比較？國際俱樂部項目管道情況，尤其是控制的場地數量？
A：對會員費的再投資是從整體考慮的，包括降低價格、減輕通貨膨脹影響、改善會員體驗（如員工工資）以及通過 Kirkland Signature 創新產品等，以確保為會員提供更多價值。未來幾年預計每年開設 30 家倉庫，其中大部分在美國以外，加拿大和墨西哥有機會，歐洲和亞洲也有增長機會。

Q：核心利潤率（不包括汽油）上升 17 個基點，請詳細説明驅動因素，特別是混合和信用卡聯合品牌計劃方面？
A：總體上對毛利率滿意，排除汽油影響後，上升 7 個基點，核心上升 3 個基點。主要不利因素是汽油，受到中東事件影響，而電子商務和業務組合以及信用卡聯合品牌計劃帶來了好處，抵消了汽油的不利影響。

Q：美國市場增長的跑道，考慮到行業競爭，對在美國繼續保持增長速度的信心來源？
A：看到如 Pleasanton 倉庫開業後的成功，緩解了高流量倉庫的壓力，現有會員更頻繁光顧，新倉庫有增量業務，並且在其他地方如 Scarborough 也有良好表現。未來幾年仍有增長空間，同時注重改善會員體驗。

Q：電子商務增長 13%，更新其滲透率情況，以及加上 Instacart 和 Uber Eats 後的情況？考慮到新推出的產品，自有品牌的滲透率情況如何？
A：對數字業務增長滿意，11 月銷售受日曆時間影響，調整後對趨勢滿意，應用下載、流量和平均訂單都上升。電子商務佔總銷售額的 7% - 8%，加上其他業務並排除汽油影響後，滲透率超過 10%。

美國自有品牌滲透率約 33%，主要在食品和日用品方面，增長比其他業務快。

Q：公司流量增長的驅動因素，以及如何保持這種增長？

A：是多種因素共同作用的結果，包括採購團隊、運營人員的工作，滿足會員對不同價格蛋白質的需求等，各個業務部分都有貢獻，如藥店、美食廣場、生鮮區等。

Q：是否看到競爭影響（如會員費調整、Scan & Go 技術等）？
A：自身是最大的競爭對手，開設新倉庫會有一些內部競爭，但也看到了增量。零售藥店業務有增長，團隊為會員提供價值，改善體驗。

關注會員，Self - checkout 是不錯的選擇，會繼續關注技術以改善前端體驗，目前 Scan & Go 不是重點。

Q：是否擴大了銷售品類，以及對銷售利潤不高的品類是否改變了利潤水平？
A：公司一直在尋找滿足會員需求的新領域，如 caskets、汽油等，貴金屬和禮品卡也是採購團隊的成果，會繼續尋找新領域。

除了採購團隊的努力，這些品類對業務有其他積極影響，如帶來流量、促進交叉銷售、提高數字業務知名度等，不要求其他品類提高利潤來抵消。

Q：能否獲得高收入消費者更多的錢包份額？解釋 2% 返利有利 5 個基點的原因？
A：認為有能力獲得高收入消費者更多錢包份額，會繼續尋找品牌，提供優質產品，如 Kirkland Signature。

2% 返利在全年累計，第一季度會調整，本季度調整抵消了去年下半年的增加，總體上有逐漸增長但季度間有抵消。

Q：談談與 Instacart 和 Uber 的合作情況，包括學到的經驗、增長速度以及對銷售額的貢獻，還有會員對服務的認知情況？

A：與兩者有很強的合作關係，改變了會員購物習慣，提高了購物頻率，是小型非食品物品配送的有效方式，提高了電子商務配送速度和便利性。

合作增長強勁，至少與數字業務整體增長速度一致，甚至略高。

Q：談談與 Teamsters 的勞資關係和當前談判情況？
A：會像以往一樣照顧員工，與 Teamsters 工會有 40 年公平交易的記錄，會專注於公平及時地達成協議。

Q：談談國際業務表現，與第四季度相比複合增長率下降，按地區分析有哪些變化？
A：沒有特別要指出的，國際市場有時因假期時間不同有細微差別，總體對國際業務的發展勢頭感到滿意，市場份額在持續增長。

Q：從外觀、感覺和功能角度對在線業務進行評估，與競爭對手相比如何？在線加入的會員增長是公司驅動的還是在線業務吸引力的結果？
A：過去 10 年業務增長速度比美國電子商務業務總體增長快，對勢頭和增長滿意，但仍有改進空間，如搜索功能和移動應用庫存等方面，目標是不斷提升會員體驗。

目前在做基礎工作，如速度和穩定性，未來 12 個月會有更多改進。電子商務會員註冊方面，在線註冊的執行會員較少，他們不太瞭解其好處，公司會後續向他們展示。

<全文完>

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