對今年的增長指引取決於疫情（騰訊電話會）

以下電話會紀要為$騰訊控股(00700.HK) 2022 年一季度財報增量信息，財報解讀可回顧《騰訊：股王還在渡劫》

一、管理層彙報

1、海外遊戲

（1）增長由《Valorant》和《部落衝突》貢獻，但整體用户消費在疫情後期有所回落，《PUBG Mobile》收入下降。

（2）收入環比下滑，主要是由於去年四季度對 Supercell 遞延週期進行了調整，以及本身四季度是假日季消費旺季導致。

2、國內遊戲

（1）《王者榮耀》今年春節期間推出的新皮膚等商業活動不多，於 3 月恢復同比增長。

（2）《和平精英》目前射擊類手遊 DAU 第一。4 月發佈了三週年新版本。

（3）《金剷剷之戰》國內 RTS 日活第一。

（4）《重返帝國》3 月推出，在同類遊戲中流水排名第二。

（5）附屬公司 Funcom 4 月發行《沙丘：香料戰爭》搶先體驗服，基於《沙丘》IP 構建的一個開放世界的遊戲

（6）與 EA 聯合開發《Apex Legends Mobile》，於 2022 年 5 月推出。

3、視頻號

在新聞、泛知識、娛樂等內容上日益豐富，加上推薦技術提升，整體播放量和用户時長都同比大幅增長

4、小程序

日活賬户突破 5 億，GMV 保持快速增長。

5、廣告

（1）一季度同比下滑較大，主要系 eCPM 下滑導致。

（2）朋友圈廣告收入同比稍有下降，主要是教育、地產廣告收入下滑。快消、遊戲廣告是增長的。

（3）媒體廣告下滑主要由於騰訊視頻的綜藝減少。

（4）二季度至今，廣告市場仍然持續低迷，快消、電商以及旅遊行業快速縮減廣告預算。

6、金融科技

（1）商業支付下降，一個是季節性下降，春節期間本身線下消費少。另一個就是疫情導致疲軟，以及電商物流停擺影響。

（2）企業服務收入下降，主要是我們主動縮減了虧損項目。包括 1）高比例分包的項目；2）大幅折扣的 Cloud Virtual Machines 和 CDN 項目。

（3）我們會將更多資源集中於視頻雲及網絡安全等領域的 PaaS 解決方案。

（4）Gartner 報告顯示，騰訊在中國按 CPaaS 收入計算排名第一。

7、一季度回購了 890 萬股股票，花費約 30 億元。

8、截至一季度末，被投上市企業公允價值 6060 億元。

二、分析師問答

Q：前兩個月中國封控下，對數字內容付費和客户預算的情況如何？

A：我們觀察到消費者和合作商的情緒受到目前部分城市爆發的疫情牽連，比如目前上海的疫情，從用户側，商業付費量比較低迷，同比增速變緩。

現在這個趨勢有所緩和，但是還是比往常要更差。

不過從深圳的案例來看，深圳在今年 3 月爆發了小規模疫情，並且很快恢復了，我們觀察到用户商業付費量在 3 月份的疾降，以及 4 月份的快速反彈，5 月份已經恢復到好於疫情以前。

所以目前宏觀局勢將如何影響我們的業務主要取決於疫情的情況。

數字內容付費上，2020 年疫情封控期間恰逢新年，消費者還是度假心理，娛樂消費心理叫好。同時線上辦公需要適應時間，這也給了娛樂消費更多的時期。

但今年的疫情是在春節之後開始上學、上班爆發的，學生、員工已經持續工作了一段時間。在此期間，我們看到娛樂類應用增長相對緩慢。

封控後我們看到線上辦公應用使用得到加速，像騰訊會議的市佔率比過去兩年都要高。

Q：基於目前的宏觀情況，對於 2022 年下半年的遊戲付費、廣告、雲服務有什麼影響？

A：主要是廣告方面的影響較大。GDP 承壓，部分城市尤其是上海的企業，廣告預算壓得較低。

另外對雲業務的項目拓展也有影響，但對遊戲業務的影響相對有限。

Q：關於視頻號、直播以及實時視頻解決方案進展？相關投入對整體營業支出的影響？

A：總的來説，用户會從簡單的內容交付網絡遷移到更復雜的實時視頻通信，並最終遷移至集成通信平台服務的解決方案。對於實時視頻，只有少數公司掌握了低延時視頻解決方案的算法，因為 QQ 多年的沉澱，我們有着天然的視頻到視頻通話的優勢。

而由於企業微信的發展，以及企業銷售人員都通過微信來和客户進行交流，因此微信的實時視頻通話功能切換也是非常自然的。

我們認為未來會有更多用户會從短信交流遷移到視頻通訊的產品，因此對於企業來説購買低延時的服務也會成為必要的支出。因此我們也很看好未來視頻通訊以及低延時服務的市場需求。

Q：雲業務的增長策略變化？不同垂類行業客户佔比？

A：行業內大約有 50% 的營收是來自於其他的互聯網公司，我們認為這個佔比會持續一段是時間；40% 來自於金融和製造業這些傳統企業以及政府部門，我們也在積極向其他垂類行業延申。

Q：在疫情的影響下在線廣告 Q2 承壓，如何看待未來增長？考慮到宏觀對多部門的影響下，在線廣告的增速什麼時候會相對穩定？對某些垂類行業會有視頻號的滲透嗎？

A：上季度電話會，我們認為步入 2H22 會出現拐點，但現在不同之處是在上次會議後，全國各地又有幾次新冠疫情的爆發，疫情對於消費、物流以及一些企業總部的市場預算都有影響。因此我們之前的指引是否有變化還是取決於疫情防控的情況。

Q：關於政府支持平台經濟健康發展的信號，積極的監管方向對騰訊會有什麼影響？

A：在過去兩週，中國政府對實體經濟和平台經濟展示出了支持的信號。尤其是昨天全國政協召開 “推動數字經濟持續健康發展” 專題協商會，政協主席汪洋提到支持不斷做強做優做大數字經濟，推動高質量發展；國務院副總理劉鶴也強調要支持平台經濟、民營經濟持續健康發展，這和上個月底的會議精神一致，都是在支持平台經濟的健康、可持續發展。所以我們已經明確了最高層的支持信號。

但具體政策的落實，以及到對我們產生影響，我覺得還有一段時間。這些會議精神付諸實踐以及常態化的監管放鬆也需要一個過程。我們也會積極配合監管機構，合作以促成這些積極實踐。

Q：一季度營業支出方面增長放緩，今年對成本費用的指引？

A：增長放緩主要來源於

（1）營銷費用的放緩，廣告支出減少導致。其他互聯網公司也在砍廣告費用，對我們廣告收入有很大影響，所以我們也在放緩。

（2）員工新增速度在下降

（3）其他業務嚴控支出，比如騰訊視頻。

（4）預計 2022 年管理費用也會不斷縮減。

（5）成本會進一步控制，目前一些低毛利率的業務會出現改善。

（6）最後一季度的歸母淨利潤增速轉負，去年我們收購了不少項目，這些公司前期大部分都是虧損的，但從長遠的角度來看，我們的分佔收益會不斷增加。

Q：廣告毛利率何時恢復？

A：一季度廣告毛利率下滑的原因

（1）北京冬奧會相關項目成本較高，

（2）視頻號流量增長，但變現目前還較低。長期視頻號將是推動廣告業務利潤的一個重要動力。視頻號、朋友圈廣告高利潤，媒體廣告和聯盟廣告低利潤。

Q：遊戲版號重啓後，會不會對未來收入更樂觀一些？

A：版號重啓對未來收入增長的影響是更積極的，一個是可以發佈更多的遊戲，另一個是一個信號效應，也就是目前監管對行業現狀相對滿意了。

總的來説，我們對版號重啓是樂觀的。4 月這一次我們沒有版號獲批的結果可以接受，但對於沒有儲備的遊戲公司，打擊較大，短期現金流會告危。因此成熟公司抵抗風險力更強，現金流健康，能夠順利舒適的度過這個時期。

Q：海外遊戲，Supercell 的遞延確認調整是否已經開始？後續海外遊戲還會看到加速嗎？

A：有調整。這個會計調整影響後續會不斷減弱。

後續在恢復正常增長之前，手遊還是會比較艱難，2020-2021 是手遊波動較大的兩年，

端遊會相對錶現更好，不會因為疫情受到劇烈的波動影響。

未來 2 年我們將推出更多的高投入遊戲，將積極推動海外遊戲增長。

Q：視頻號商業化進展？

A：視頻號的商業化還需要時間，在這段時間我們會不斷改善客户體驗。就向朋友圈廣告，會採用漸進的方式推進商業化。我們可能會更傾向於通過技術優勢、用户基數優勢以及優質內容來實現更高的 CPM。以及創造更高的視頻號生態，包括企業微信、社交網絡、聊天設施、小程序等結合。（海豚評：感覺還是會保持廣告加載率不會過高，通過更高的 cpm 和大用户基數來實現收入增長）

用户在平台上使用時長是存在邊際收益遞減現象的，前 20 分鐘會比後 20 分鐘更有價值。我們的最終目的是實現商業化和用户體驗的平衡，同時釋放平台最大的商業化潛力。

Q：被投上市企業估值連續走低，未來對其他上市公司的投資策略有何變化？

A：投資方面在近幾年存在多種宏觀風險，我們計劃會逐步退出一些公司的投資。但同時我們的現金流健康，所以我們也會經濟尋找一些科技發展以及新的用户消費趨勢方向的投資機會。

所以儘管有時我們投資的公司估值在下降，但仍然會選擇適時推出，尋找其他的投資機會。

Q：影響廣告的因素排序？

A：最大的影響來自監管，會影響需求、影響企業的投放策略、影響廣告位供給。如教育、遊戲等行業的監管，以及對閃屏廣告的限制。

另外，在一季度，疫情對廣告也產生了負面影響。尤其是上海疫情，上海企業有許多是注重營銷的國際公司，因此上海疫情對廣告主投放意願的壓縮，會對我們收入產生比深圳疫情更多的負面影響。

Q：後續降本增效，會不會在研發費用上有優化空間？

A：由於現在業務主要受到的是國內監管和疫情的影響，所以不太會對這種短期因素做出較大的改變和動作，因為長期看這些因素帶來的影響會被消化。

我們不會通過優化削減研發部門來達到降本增效的目的，我們會從其他的成本控制上入手，比如降低營銷支出。如果有進一步的封控，營銷支出就還可以降低。

組織和員工優化將更多的是基於業務結構的調整，而不是疫情等這些短期因素營銷導致。

Q：版號發放第一批只有 45 個，你覺得監管機構是有意推動市場結構性變化嗎？

A：我們認為未來發放的數量會比以前更少，這也是為什麼我們現在調整為發行更少、但投入更多、更優質的精品遊戲。我們需要對遊戲的質量有更多的關注，把更多的資源集中在更少的大製作上是有意義的。

Q:聯盟廣告下滑較大，如何看待聯盟廣告未來發展？

A：聯盟廣告有存在的必要性，目前在不斷從週期中走出來反彈。從供給端來説，比較小的應用程序擁有廣告位，需要廣告來變現。從需求端來講，總有廣告主希望從一些小應用程序中獲取增量流量，而不是都選擇品牌廣告網站。

Q：在雲方面，你能和我們分享一下轉型中的利潤趨勢嗎？

A：在雲業務利潤率方面，實際上有所改善。

Q：長視頻業務來看，你們非常關注成本優化和改善毛利率，所以騰訊視頻是否也看到這樣的一個不斷改善的趨勢？

A：過去幾個季度騰訊視頻表現不錯，但需要繼續維持，在長視頻行業，實現單個季度的突破，並不是很難。

我們希望將該業務做到健康運營的狀態，以及未來盈利可持續性的發展趨勢。一個是漲價，一個是提升內容篩選能力。

長視頻行業一直很難，現在更是寒冬，但就成本而言，目前也在朝着更加理想的方向去發展。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露