業績下潛深不見底，唯品會的曙光難尋

$唯品會(VIPS.US) 於 5 月 19 日發佈了 22 年一季度財報，總體來説，延續了上季度用户、GMV、營收全部掉頭向下的趨勢，且越演越烈，海豚君在此簡要點評一下：

1. 本季度唯品會的活躍用户數同比再度下滑 8%。由於用户繼續流失，且受疫情影響，本季度運營數據加速向下。訂單總量和客單價分別下降 5% 和 3%，由於價量齊跌，GMV 也同比下降 8%。不過從預期差的角度，雖然本季物流受阻，訂單量下降幅度反而低過用户下降幅度，小超了市場預期 5%。
2. 由於 GMV 下滑，且公司變現率略有下降， 公司本季度營收同比下降 11%，比市場預期略差。
3. 本季度公司的毛利率雖企穩在 19.8% 的水平，但公司的控費舉措不盡人意。在疫情影響&規模效應下滑的共同作用下，履約費率大幅提升。此外管理費用也並未與營收一同下降，股權激勵費用更是同比增長。三費中只有較易控制的營銷費用被大幅縮減。一番操作後，公司的經營利潤率仍同比由 5.3% 下降到 5.1%。

業績展望：

展望 22 年二季度，公司指引營為 222-237 億元，同比下滑幅度高達 20%-25%，雖然在疫情的衝擊下營收加速下滑也在情理之中，但相比賣方對二季度營收 269 的預期，公司的指引還是相當疲軟。

長橋海豚觀點：

總的來説，在電商以及整個消費市場萎縮的情況下，作為 “小角色” 的唯品會在泥潭中越限越深。且唯品會的主打產品 -- 服飾和化妝品這類可選商品是逆風期內最先被消費者砍去的支出，所受打擊最大。而在用户、GMV、營收全面下降時，降本增效保利利潤基本是唯一能安慰市場的方法，但可惜唯品會也未能做到。當規模&利潤同時向下時，又如何獲得市場的青睞。

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以下為財報詳細情況：

一、用户繼續流失，經營數據全面衰退

延續去年四季度起唯品會用户數萎縮的趨勢，本季度在消費繼續疲軟&疫情反覆的影響下，用户數據加速下降，同比減少 7.9%，比市場預期的 4,382 萬也少了 4%。

由於用户數減少，本季訂單量為 1.7 億個，同比下滑近 5%。不過在疫情期間物流受阻的情況下，訂單下降幅度低於用户數的變動還是超出了市場預期。實際訂單數比預期高出 5%。

不過除了訂單量下滑外，一季度客單價也同比下滑了 3%，海豚君認為背後的原因可能是宏觀不景氣，國內居民 “消費降級” 的結果。

由於價量齊降，本季唯品會 GMV 為 426 億元，同比下降 8%，降幅繼續擴大。不過由於訂單量超預期，GMV 實際也超出市場預期 5%

從單用户數據來看，單用户購買頻次自上季度起用户數下滑後反而連續同比抬升，海豚君認為這還是 “提純” 後，留存的都是更忠誠的用户。客單價下滑與人均下單次數提升相抵，單買家單季支出金額同比持平。

二、營收萎縮，費用也未能控住

由於 GMV 下滑了 8%，本季唯品會總營收也隨之減少了 11%，不過好在毛利率自 2Q21 連續 3 個季度同比下降後，本季度毛利率總算企穩，穩定在 19.8% 的水平。

然而毛利率雖有企穩，費用端的控制卻不盡任意。由於訂單量減少導致的規模效應下降以及疫情的影響使得公司一季度的履約費用大幅增長。費用率同比由 6.3% 擴張到 6.7%。

同時，公司總營收減少，相對剛性的管理費用並未能隨之較少，管理費用率也同比由 3.4%，大幅擴張到 4.3%。且詳細看公司股權激勵費用，管理費部分由 1.4 億增加到了 1.6 億，可見管理層控費的力度並不強烈。

而彈性最大的營銷費率則環比繼續由 3.4% 下降到 3%，（經濟一旦不景氣，廣告營銷等費用似乎總是最先被縮減的，難怪廣告公司的業績普遍都很難看 ）。

一番操作之下，公司仍難逃盈利下降的命運，經營利潤率繼續環比減少到 5.1%。

最終，本季公司的經營利潤為 12.8 億元，同比減少了 15%，雖小超了賣方預期 4%。但在公司用户較少，營收下降的情況下，通過降本增效保住利潤，基本是唯一能安慰市場的方法，可選唯品會這點也未做到。因此，盤前股價應聲下跌也不足為奇了。

<全文完>

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