GB200 NVL72 量產能見度低，謹慎面對短期 Nvida 與相關供應鏈的潛在風險

$英偉達(NVDA.US)

1. GB200 NVL72 組裝在 2Q25 大量出貨的預期可能仍相對樂觀。
   
2. GB200 NVL72 組裝量產時程延期紀錄：2024 年 9 月 → 2024 年 12 月 → 1Q25 → 2Q25 (最新)。
   
3. 大量出貨數次延期的結果，就是出貨量將低於預期。目前預期 2025 年 GB200 NVL72 出貨可能約 25,000–35,000 櫃，顯著低於去年市場情緒最樂觀時預期的 50,000–80,000 櫃。但目前對市場情緒影響最大的，可能不是出貨量變化，而是 GB200 NVL72 數次延期對市場信心造成的負面影響。
   
4. 一般伺服器 (x86) 從開案到大量出貨的開發時間，一般規格升級需 1–1.5 年，若牽涉平台升級或關鍵技術升級則需 1.5–2 年。
   
5. GB200 NVL72 為顯著提升算力，採用多種欠缺或少有量產經驗的高規技術，開發難度遠高於一般伺服器。即使整合全球伺服器供應鏈的頂尖開發資源，合理推估開發時間仍需 1.5–2 年。對照 GB200 NVL72 數次延期紀錄，延期主因明顯是開發時間不足。
   
6. GB200 NVL72 開案時間是 4Q23，若合理開發時間為 1.5–2 年起跳，2Q25 為合理且樂觀的預期，而若再度延後到 2H25 也不讓人意外 (如果發生又會再度打擊市場信心)。
   
7. 目前 GB200 較低規格機種與 HGX 幾種訂單消耗的 GPU，僅約等同 2,000–4,000 櫃 GB200 NVL72，對提振市場信心幫助有限。
   
8. 以下是市場信心不足的負面影響。
   — 目前對市場情緒最不利的是，雖供應鏈預期 GB200 NVL72 將在 2Q25 大量出貨，投資人在沒看到大量出貨證據前，對此承諾信心不足。
   — 即便先前有些供應商或客户張貼少量/樣品出貨的 GB200 NVL72 之成品照片，對 Nvidia 或供應鏈股價幫助有限，因投資人在意的是明確大量出貨證據 (如供應鏈調查、營收等)。
   — 股價提前反應利多但市場信心不足下，相關市場傳言 (但不一定全然為真) 就很容易被放大或過度解讀，如先前 ASIC 取代 Nvidia AI 晶片，與近期 CoWoS 擴產相關等。
   
9. GB300 NVL72 也有數個關鍵規格升級並需要開發時間，因此較有可能直到 1H26 才能大量出貨。因量產能見度低，短期內相關利多對提振市場信心幫助有限。
   
10. 因出貨問題為供應端而非需求端，在台積電謹慎擴產且先進製程為稀缺資源下，除非 GB200 NVL72 再度發生數次延期，否則 Nvidia 短期內不會砍單。