“豬” 週期繼續，網易再次收穫 “穩穩地幸福”

北京時間 5 月 24 日美股盤前，網易（NTES；9999.HK）發佈了 2022 年一季度財報。作為上季度業績難得不錯的中概一員，今年的開年表現繼續打頭陣。除了手遊與預期相比稍有遜色外，其他分支項的表現都小超預期。

1、總營收 236 億，同比增長 15%，高於一致預期的 226 億，其中端遊《永劫無間》的優秀表現再次貢獻主要預期差。還有云音樂的社交娛樂收入逆風大增 62%，也是推動收入上升的動力來源。

2、毛利率同比環比均略有上浮，主要受毛利率更高的端遊佔比提升帶來，其次，小部分是雲音樂的毛利率大幅改善引起。

3、一季度網易沒有新遊戲發佈，因此在營銷費用上略有剋制，再加上 K12 在線課程業務裁撤後，有道的高額投放也快速下滑。除此之外，管理費用、研發費用也都明顯有一定優化。股權激勵基本穩定，佔總收入比重與去年同期持平。

4、最終經營利潤絕對值遠超市場預期，利潤率也同比上浮近 3 個百分點。經調整的歸母淨利率同比下滑，主要系股權投資公允價值變動損失增加造成。

5、回購方面，一季度新增回購 160 萬股，耗費 1 億多美金。截至目前，不超過 30 億的回購計劃已花了 19 億。

6、截至一季度末，公司類現金資產規模（現金及現金等價物、存款、短期投資）在 1070 億元人民幣，較去年底增加近 40 億。現金流充盈，可以支撐公司推動出海擴張及其他戰略穩步推進。5 月初網易宣佈成立美國第一家自有遊戲工作室，主要負責主機遊戲開發。雖然目前海外遊戲收入佔比不高，還在 20% 以下水平，但管理層在電話會上宣佈長期目標展望在 40-50%。

海豚君觀點

近兩年是網易遊戲的高產出週期，因此在整體行業遭受監管規範、消費下滑以及疫情後線上娛樂熱度消退的時候，網易的業績比其他互聯網公司更能撐得住。勝在確定性，這也是海豚君在泛娛樂年度綜述《破局泛娛樂：再談騰訊、B 站的星辰大海》中，頭部的泛娛樂平台裏面，除了騰訊外，短期僅對網易有配置意向的原因。

展望二季度及全年，在《哈利波特：魔法覺醒》國際服以及《暗黑破壞神：不朽》6 月全球上線的預期下，海豚君對網易今年的業績仍然期待。雖然整體遊戲行業正在面臨線下放開、消費低迷的影響增速顯著放緩，但網易有望能夠藉助產品週期抗住部分壓力，獲得超出同行的表現。

「網易」電話會紀要發佈在投研羣及長橋 app 上，感興趣可添加小助手微信「dolphinR123」入羣獲取紀要。

本季財報詳細解讀

一、在線遊戲：爆款新遊熱度延續

一季度網易遊戲收入 173 億元，同比增長 15%，優於行業 3% 的增速。其中端遊表現繼續超預期亮眼。手遊端稍顯遜色，除了本身《哈利波特：魔法覺醒》流水下滑過快之外，從上週騰訊財報也反映出，手遊市場在疫情期間透支了近幾年的增長空間，走出疫情後行業熱度能夠看到在明顯消退。但端遊在疫情期間更多的是受損方（線下網吧停擺影響更大），因此現在線下放開之後，反而保持穩定甚至有所回暖。

落在網易身上，去年 8 月上線的《永劫無間》，目前人氣依然穩定在高位，而除了下載套件付費外，《永劫無間》內置道具付費的模式也使得後期的流水有一定保證，只要內容更新能夠跟得上。

除此之外，在老端遊中，《夢幻西遊》和《大話西遊 2》也保持穩健，整體端遊一季度同比增長 55%，單季創收 57 億元，繼續破新高。

來源：SteamDB 上《永劫無間》在線玩家數

一季度網易在國內沒有新手游上線，因此大部分增量還是靠《哈利波特：魔法覺醒》，單季創收 115 億，同比增長 6%。雖然增速好於行業水平，但作為旺季的一季度，表現卻不如四季度，還是源於《哈利波特》的高熱度未能延續。

4 月《天諭》、《指環王》以及《黎明殺機》等手遊相繼在日本發佈，關注度還不錯。電話會上，管理層還透露《哈利波特魔法覺醒》將很快在日本上線，有望給二季度收入帶來一些增量。但作為主要收入來源的國內市場（收入佔比超 80%），二季度只有在 6 月 23 日上線的《暗黑破壞神》，雖然是今年的重磅，但流水貢獻要看三季度了。

再加上從遞延收入來看，本期流水中下季度待確認的收入增量不高，因此從增速上來看，二季度預計有一定壓力，三季度有望回暖。