600 億減税，燃油車們的 “速效救心丸” 來了

2022 年 5 月 23 日，總理主持召開的國常會提出了進一步部署穩經濟的一攬子措施，會議涉及 6 方面 33 項措施，其中有一條令汽車行業倍感興奮，“階段性減徵部分乘用車購置税 600 億元”，而關於階段性、部分乘用車、減徵力度等細則還有待公佈。

財政發力的全國性購置税減免是一項強刺激政策，雖然細節還未公佈，但吊着消費者胃口的政府大禮包勢必會導致持幣待購，從而使承壓的經濟雪上加霜，與政策目標相悖，所以海豚君推測細則的推出必然不會讓市場等太久。

對於此次的汽車行業政策大招，海豚君從政策背景、政策力度、投資方向三個方面來進行解讀。

一、政策背景

首先來看看當前的經濟狀況。2022 年經濟承壓是企業和居民都能切身感受到的，疫情的反覆則是讓本就脆弱的經濟雪上加霜，4 月社零雙位數下滑、失業率創新高，穩經濟必然成為當前政策的首要關鍵詞。而汽車在社零中佔比大、產業鏈長，其支撐社零、保障就業的作用重大，因此在當前關口，刺激汽車消費是一項非常不錯的穩經濟措施。

再來看看當前汽車行業的狀況。在疫情問題再次爆發之前接近 6 個月的時間，汽車行業產銷數據是不錯的，絕對值超過了 2019 年的水平，同比增速也呈現爬坡的趨勢，但突然其來的疫情爆發，尤其是東北地區的吉林和長三角地區的上海，導致艱難爬上來的汽車產銷數據又掉了下去，四月同比腰折。

同時在觀察一下經銷商庫存情況，2021 年上半年行業因為供應鏈的問題被動去庫存，一直到 9 月份經銷商庫存係數跌至 1.24 的低水平，考慮到車型暢銷程度不同，1.24 的庫存水平意味着產銷車型的供應非常緊俏的。

從四季度開始補庫存，超越 1.5 的警戒線後，4 月份達到了 1.9 的高水平，一定程度上反映了供需兩端的平衡中需求偏弱。

因此，疫情導致的停工停產固然給供給端帶來一定挑戰，但 2020 年疫情全球爆發的挑戰下，中國的汽車供應鏈都扛過來了，此次復工有望的情況下，相信供給端的恢復也會比較快。

但收入預期下行、居民信心下滑進一步減弱了汽車消費需求，需求端掉下去是比較難恢復的。因此在這個時間點推出刺激汽車消費政策、幫助汽車行業快速出坑也是必要之舉。

數據來源：中汽協，海豚君整理

數據來源：汽車流通協會、海豚君整理

小結：從大局出發、穩定經濟整體的發展是此次 600 億購置税減免政策推出的出發點，而汽車行業當前的處境也確實艱難，此舉能夠幫助汽車行業從深坑中更快速低爬出來。

二、政策力度

600 億是此次政策中抓人眼球的字眼，那麼 600 億大概是什麼樣的體量？政策效果會如何？歷史上曾經推出過兩次購置税減免政策：

第一次是 2009-2010 年。政策內容為 2009.1.20-2009.12.31 期間對 1.6L 及以下排量乘用車減按 5% 徵收車輛購置税，2010 年全年減按 7.5% 徵收；
第二次是 2015Q4-2017 年。政策內容為 2015.10.1-2016.12.31 期間對 1.6L 及以下排量乘用車減按 5% 徵收車輛購置税，2017 年全年減按 7.5% 徵收；

兩次購置税減免政策都是在宏觀經濟階段性遭遇大挑戰的背景下提出的，2008 年的全球性金融危機和 2015 年的股災，而當前時點推出相同的政策，足以證明當前宏觀經濟面臨的壓力；

兩次購置税減免的政策效果都是顯著的，但呈現邊際遞減的規律。2009-2010 年兩年的乘用車銷量複合增速是 39%， 2016-2017 兩年的乘用車銷量複合增速是 8%，相比政策推出前乘用車銷量的增長中樞，兩次政策都明顯抬升了乘用車銷量增速，但明顯第一次的政策帶來的彈性大於第二次。

那麼 2022 年第三次推出購置税減免政策，政策有效是肯定的，但政策能發揮大多的威力需要等待細則出來確定。

數據來源：中汽協，海豚君整理

下面我們來感受一下 600 億車輛購置税減免的事情：

從宏觀角度看，600 億元財政收入減少可控。國內大税種是增值税、消費税和所得税，車輛購置税是小税種。2021 年中國車輛購置税收入是 3520 億元，在全國公共財政收入 20.25 萬億的佔比 1.7%，在全國税收收入 17.27 萬億中佔比 2.0%。從宏觀角度看，600 億元倒也不是很大的一個數字。

數據來源：財政部，海豚君整理

對比前兩次購置税減免金額，600 億元的力度大小取決於執行期間。海豚君通過假設前兩次政策執行期間的 1.6L 乘用車佔比機器單車計税價格，簡單測算出來的到 2009、2010、2016、2017 年每年分別產生的車輛購置税減免總金額分別為 362/241/731/371 億元。

如果 600 億元的政策預期時間是一年，則基本是按照 “1.6L 以下車型減按 5% 徵收車輛購置税” 來的，説明此次政策力度和前兩次一樣；

如果時間超過兩年，600 億元基本兜不住 “1.6L 以下車型減按 5% 徵收車輛購置税” 這樣的假設，説明此次政策力度小於前兩次。

所以這裏可以合理假設 600 億的減税力度對應一年以內有效期。

數據來源：海豚君測算

以下按照按照 “1.6L 以下乘用車減按 5% 徵收車輛購置税 “來大致感受一下能給車市帶來的銷量增量：

單車補貼約 0.50-0.55 萬元：根據 2021 年車輛購置税收入和車輛銷量計算，單車計算價格約在 13 萬元，考慮到 1.6L 以下車型價格更低，因此假設 1.6L 以下乘用車的單車計税價格在 10-11 萬元，5% 的税收優惠對應 0.50-0.55 萬元；
600 億元補貼額度對應 1091-1200 萬輛乘用車；
減按 5% 徵收，600 億元補貼額度最長可補貼一年時間：根據銀保監會數據，2021 年全年 1.6L 以下乘用車上險輛為 1101 萬輛，單車補貼按照均值 0.53 萬元計算，則對應 1101*0.53=584 億元；
由此推算，此次政策對整體乘用車銷量帶來的彈性在 5% 以內

數據來源：銀保監會、券商研報、海豚君測算

小結：按照前兩次政策效果來看，本次增值税減免政策有效果是大概率的事情，根據金額測算，海豚君推測此次政策有很大概率是按照 “未來一年內，1.6L 以下乘用車減按 5% 徵收車輛購置税 “來執行，考慮到政策效果邊際遞減，對銷量的彈性或許在 5% 以內。

三、投資方向

考慮到新能源汽車從 2014 年至今一直都是免徵增值税的，因此購置税減免政策基本可以確定是面向燃油車的，面對新能源汽車的快速滲透，此次政策對燃油車企業來説，可謂是久旱逢甘霖。

但政策暖風下，並不是所有的主機廠都可以抓住機會，在篩選整車廠標的時候，建議結合品牌定位（1.6L 以下燃油車銷量佔比越高越受益）、終端市場熱度（正處於強車型週期的主機廠更受益）來選擇，長城汽車、長安汽車、吉利汽車相對會更加受益於此次政策；

對於汽車零部件企業，雖然沒有整車廠受政策利好的彈性更大，但由於下游客户相對分散，在終端銷量擴大的情況下，受益確定性更高，相對更加穩健。建議關注華域汽車、星宇股份、福耀玻璃等本身公司資質比較好的公司。

對於新能源汽車，油車減免購置税相當於變相拉大了電車和油車的價差，對正處於電池漲價、車輛漲價過程中的新能源汽車，短期來看無疑是利空的。但發展新能源汽車是長期政策，長期趨勢不改。