“疫情肥” 沒了，英偉達業績長相殘了

英偉達 (NVDA.O) ，北京時間 5 月 26 日凌晨，美股盤後發佈 2023 財年第一季度財報（截至 2022 年 3 月），要點如下：

1、整體業績：收購案終止&毛利率不足，造成不及預期。$英偉達(NVDA.US) 本季度業績中，僅有收入端還算體面，達成市場預期。本季度公司實現營收 82.88 億美元，略超市場一致預期（81.02 億美元）。而本季度毛利率（GAAP）雖然達到 65.5%，但仍低於市場預期（65.75%）。並在終止 ARM 收購案的影響下，本季度淨利潤（GAAP）僅實現 16.18 億美元，低於市場下調後的預期（18.68 億美元）。

2、核心業務表現：數據中心業務，獨撐高增長。在英偉達各業務中，數據中心業務和遊戲業務是公司最主要的收入來源，合計佔比接近 9 成。在 Ampere 架構 GPU 和 DGX 系統的銷售以及雲計算大客户的推動下，數據中心業務繼續保持高增長，也是公司本季度最大的增長來源。而遊戲業務雖然本季度仍保持 30% 的增長，但是增速在各刺激因素退卻後出現明顯回落。

3、主要財務指標：收購案突增費用，經營指標趨差。公司本季度研發費用率和銷售等費用率，仍保持平穩。而由於英偉達本季度終止對 ARM 收購案，直接新增了 13.5 億美元的費用項支出，這極大地拉低了本季度的營業利潤率。但因為該項費用為突發性費用，公司營業利潤率之後仍將修復。而在經營指標上，公司存貨和應收賬款的水位均有所提升。由於不穩定因素的增加，公司整體供應鏈交貨時間較長。

4、下季度指引：英偉達預計 2023 財年第二季度營收 81 億美元（正負 2% 浮動），低於市場預期（84.35 億美元），俄羅斯和中國疫情封鎖等因素可能影響在 5 億美元左右。毛利率（GAAP）方面，公司預期 2023 財年第二季度為 65.1%（正負 0.5pct 浮動），低於市場預期（65.76%）。

整體觀點：英偉達的本次財報，是不及市場預期的。在各項核心指標中，僅有營收方面達到了市場預期，而毛利率和淨利潤都沒能讓市場滿意。雖然在本季度英偉達終止收購 ARM 會產生大額的非經常性費用，但是市場已經調低了對英偉達的業績預期，而最終仍然 miss。從各業務來看，公司目前僅有數據中心業務表現出強勁的高增長，而遊戲業務在疫情、虛擬貨幣價格等刺激因素退卻後，業務增速出現明顯回落。

與不及預期的本次財報相比，市場更為關心的是下季度情況。然而英偉達本次給出的二季度指引，在營收和毛利率兩方面都低於市場預期。從指引數值來看，英偉達二季度可能會出現營收和毛利率雙雙環比下滑的情況。而實際上，從 2020 年上半年疫情以來，公司營收和毛利率均呈現逐季提升的態勢，而二季度的指引將直接影響市場對公司未來增長的信心。

誠然英偉達是算力公司中最頂尖的一個，不僅在遊戲和數據中心業務中獲得成功，也有望在自動駕駛、元宇宙等新場景中繼續保持領先，然而新的場景目前並沒有在業績中有較大的體現。而在短期內，公司仍將面臨遊戲業務增長趨緩，供應鏈交貨時間變長的情況。公司去年收穫的高增長是在遊戲和數據中心業務雙雙發力的情況下，而今只剩下數據中心業務獨撐。

未來公司的增速回暖，需寄希望於第二條腿的助力，比如自動駕駛的放量增長、公司有望在下半年推出 GPU、CPU、DPU 和機器人處理器新品等。

關於本次財報，海豚君主要關注以下幾個問題：

1、整體業績 vs 市場預期：市場關心的公司營收和毛利率表現如何？是否達到市場預期？

2、核心業務表現：顯卡價格市價下滑的 Q1，遊戲業務能否繼續帶來增長？數據中心業務能否繼續實現高增？汽車業務的潛力有沒有激發出來？

3、主要財務指標：公司本季度各項費用率情況怎麼樣？公司存貨、應收帳款是否在合理水位？公司本季度盈利能力有沒有變化？

以下是海豚君對於英偉達 2023 財年一季報的具體分析：

一、整體業績：收購案終止&毛利率不足，造成不及預期

1.1 營業收入：2023 財年第一季度英偉達公司實現營收 82.88 億美元，同比增長 46.4%，略超市場一致預期（81.02 億美元）。公司本季度收入再創歷史新高，而在增速上有所下滑。本季的收入增長主要得益於數據中心業務和遊戲業務的增長貢獻，兩項業務收入均創下季度歷史新高。

來源：公司財報，海豚君

1.2 毛利率（GAAP）：2023 財年第一季度英偉達毛利率（GAAP）達到 65.5%，略低於市場預期（65.75%）。本季度毛利率的上升主要是因為數據中心業務上升和更優的產品組合結構性變化。

公司毛利率在疫情後持續呈現回升趨勢，主要由於疫情下 PC 等下游市場對公司產品的拉動。而在疫情因素緩解後，公司毛利率已經重回之前的高毛利率水位，已經連續 3 個季度維持在 65% 以上。

來源：公司財報，海豚君

1.3 淨利潤（GAAP）：2023 財年第一季度英偉達淨利潤 16.18 億美元，同比下滑 15.4%，低於市場預期（18.68 億美元）。公司近十個季度以來首次出現下滑，主要在於公司本季度內終止 ARM 收購案的影響，這將給英偉達本季度造成 13.5 億美元的運營費用。

由於公司在上季度交流會中，已經披露收購案終止的影響，市場對此已有預期。而本季度公司業績仍低於市場預期的主要原因在於，雖然公司收入方面達標，而毛利率的低預期表現，導致公司業績最終不及預期。

來源：公司財報，海豚君

二、核心業務情況：數據中心業務，獨撐高增長

2023 財年第一季度英偉達的數據中心業務成為公司最大的收入來源，佔比已提升至 45.2%。通過外延和內生並舉的發展，數據中心業務在完成 Mellanox 的並表後，業務收入佔比從 20%-30% 提升至 40% 以上。而遊戲業務在本季度已經下滑成公司第二大業務，雖然業務仍保持增長，但是增速低於數據中心業務，收入佔比可能繼續下滑。

遊戲業務和數據中心，是影響公司業績的最核心業務，兩項合計收入佔比接近 90%。

來源：公司財報，海豚君

2.1 數據中心業務：2023 財年第一季度英偉達數據中心業務實現營收 37.50 億美元，同比增速繼續回升至 83%，公司數據中心業務增長繼續超市場預期。公司本季度的高增，主要是由用於訓練和推理的NVIDIA Ampere 架構 GPU 和 DGX 系統的銷售推動的。而自然語言處理和深度推薦等工作負載的增長由雲計算和超大規模客户引領。

此前英偉達對 Mellanox 的收購併表影響，在 2021 年第二季度已經結束。隨後公司在 2021 年下半年的增速提升，主要源於公司的內生增長和下游雲業務的持續增長的需求。

數據中心業務的主要下游是全球各大廠商的雲服務，參考全球核心雲廠商的資本開支情況，來看待英偉達數據中心業務的增長來源。在疫情後，全球雲廠商的資本開支有增無減，在 2020 和 2021 年的投入都有 30% 以上的增長。而與此同時，英偉達數據中心業務取得了更快的增速，不僅是來自於雲廠商資本開支的高增，更有外延整合 Mellanox 及公司本身的內生增長。

來源：公司財報，海豚君

英偉達在本季度宣佈推出 NVIDIA Hoppe GPU 架構，與前代產品相比，性能提升了一個數量級。 NVIDIA H100 Tensor Core GPU，第一個基於 Hopper 的 GPU，具有 800 億個晶體管；以及 NVIDIA DGX™ H100 系統，這是該專用 AI 基礎架構的第四代。

此外，公司宣佈基於 Arm 的 NVIDIA Grace CPU Superchip具有兩個 CPU 芯片通過 NVLink®-C2C 連貫連接，這是一種新的高速、低延遲芯片到芯片互連。而台灣領先的計算機制造商將發佈由 NVIDIA 的 Grace Hopper 和 Grace CPU Superchips 提供支持的第一款系統，預計將於 2023 年上半年推出。

2.2 遊戲業務：2023 財年第一季度英偉達遊戲業務實現營收 36.2 億美元，同比增速繼續放緩，但仍維持在 30% 以上。公司本季度的同比增長，主要是因為公司 NVIDIA Ampere 架構的 GeForce GPU 銷量增加。

英偉達的遊戲業務連續多季的高增長主要得益於疫情下提升了①PC 市場中 GPU 的需求、②虛擬貨幣價格上漲刺激的挖礦需求和③市場對 Ampere GPU 架構等高端產品的需求。而今隨着刺激因素的退卻，公司遊戲業務的增速也逐漸回落。

來源：公司財報，海豚君

在遊戲產品上，英偉達本季度在 CES 2022 大展上推出了有史以來最快的消費級 GPU，GeForce RTX® 3090 Ti。而在遊戲應用上，英偉達本季度宣佈了 15 款針對 NVIDIA RTX 優化的新遊戲，遊戲玩家已經可以通過 GeForce NOW™ 月度訂閲計劃訪問 RTX 3080 級流媒體，並拓展了 GeForce NOW 庫，包含超過 100 款遊戲。

2.3 汽車業務：2023 財年第一季度英偉達汽車業務實現營收 1.38 億美元，同比下滑 10.4%。汽車業務相比於上季度的跌幅有所收窄，但公司仍受整個汽車行業供應端緊缺的影響。由於汽車業務佔英偉達總體營收比重不足 2%，所以對公司整體業務影響還不大。

雖然英偉達已經切入了一些新能源車客户，但是由於公司也有原本傳統汽車客户，所以在最近幾個季度並沒有隨新能源車獲得高增的表現，而目前仍更多地跟隨整體汽車行業的表現。伴隨着去年下半年以來的整體汽車行業供應緊缺的影響，公司汽車業務也表現相對低迷。

來源：公司財報，海豚君

英偉達的 NVIDIA DRIVE Orin 自動駕駛產品已經開始生產，目前已被超過 35 家汽車製造商、卡車製造商和自動駕駛出租車公司選用。本季度公司宣佈與 Lucid Motors 和比亞迪的合作，其中 Lucid Motors 將把英偉達 DRIVE Hyperion 平台應用於當前和未來的車型，包括計劃於 2024 年發佈的 Project Gravity 電動運動型多用途車（SUV），而比亞迪也將基於英偉達 Hyperion 8 平台打造下一代新能源汽車。

三、主要財務指標：收購案突增費用，經營指標趨差

3.1 營業利潤率：ARM 收購案的終止，突增運營費用

2023 財年第一季度英偉達營業利潤率大幅度下滑至 22.5%，環比下降 16.4pct。本季度營業利潤率驟降的原因，主要在於終止 ARM 收購案產生的 13.5 億美元運營費用。由於此費用為一次性費用，所以公司的營業利潤率不會長期維持如此低位。

從營業利潤率的構成來分析，具體變化情況：

“營業利潤率=毛利率 - 研發費用率 - 銷售、行政等費用佔比 - 收購終止成本佔比”

1）毛利率：本季度 65.5%，環比提升 0.1pct，得益於高價產品等因素的拉動；

2）研發費用率：本季度 19.5%，環比提升 0.3pct，仍維持在 20% 左右水平；

3）銷售、行政等費用佔比：本季度 7.1%，環比下滑 0.3pct，營收體量增長的同時，該項費用獲得一定的規模效應，佔比呈現下降趨勢；

4）收購終止成本佔比：本季度 16.3%，終止 ARM 收購案產生的運營費用，也是本季度公司營業利潤率大幅下滑的主因。