為了擠出利潤，愛奇藝拼了！

愛奇藝於北京時間 5 月 26 日美股盤前，披露了 2022 年一季度財報。在上季度豪氣喊出盈虧平衡的目標口號後，盈利和現金流情況也成為愛奇藝財報最大的關注點。

3 月初，在 2021 年四季報披露不久後，愛奇藝宣佈獲得了一筆救命的融資，百度與投資機構一起認購愛奇藝 1.6 億 B 類股和 3 億 A 類股，合計向愛奇藝 “輸血” 2.85 億美元。

但這點血只夠短期救急，按照往年愛奇藝的現金支出情況，短期接觸現金流危機更需要本身經營上的盈利改善。

在今年這樣的大環境下，收入增長難度係數加大。愛奇藝短期能夠操作的，只有繼續壓縮支出端。

1）一方面，本身影視行業降温以及主動去肥留瘦，內容成本上存在優化的趨勢。

2）去年四季度的大裁員，新聞報道是裁員比例接近 40%，從報表數據來看，四季度用於支付非經常性裁員的離職補償金高達 1.79 億元，哪怕按照平均 5 萬/人的補償假設，也對應裁了三四千人了。

因此整體支出端的快速收縮是市場能夠預期的，而從實際情況來看，愛奇藝對自己似乎 “下手” 更狠，相比於海豚君此前在《一場暴拉 20% 的狂歡盛宴，愛奇藝迎來浴火重生還是迴光返照？》中對愛奇藝全年盈利的預期假設，差別主要體現在費用端的進一步極致優化：

1、收入端整體符合市場預期，同比下滑 9%。其中受宏觀經濟影響更大的廣告收入同比下滑 30%，比市場預期要更慘一些。訂閲收入上，主要受會員漲價效應驅動，除此之外，一季度《人世間》等爆款劇也拉動了用户付費意願。

2、降本初見成效，毛利率顯著提升。一季度主要受益於內容項目整體回報率提升，成本壓下來了。毛利率環比上升了近 6 個百分點。

3、費用端也繼續優化，無論是銷售費用還是研發費用，較上季度繼續壓縮到近幾年的極致水平，費率大幅下滑。

4、最終實現經營利潤小幅轉正，遠超於市場預期的小幅虧損。剔除掉股權激勵、無形資產攤銷等因素外，Non-GAAP 下的經營利潤率超過 4%，開年就達全年目標。比海豚君原本預期的下半年轉正要更迅速，可見公司對 “瘦身” 的堅決。

5、一季度賬上類現金資產餘額近 52 億元，相比上季度有所增加，基本上由私募股權融資輸血貢獻。雖然經營利潤轉正，但一季度自由現金淨流出 12 億，主要是兑付了近 17 億的應付賬款，截至期末還有 70 億。從目前來看，雖然經營端已經盈利，但要在當下的環境去談現金流危機完全解除還為時尚早。

海豚君觀點

對於市場上一直質疑的盈利問題，愛奇藝用一季度業績給出了 “反擊式回應”，表達了自己堅決瘦身的決心和能力，但背後的代價是慘烈的，無論是從業務上的斷臂求生，還是從不斷輸血後的股權稀釋。

一個好的跡象是，海豚君一直用來衡量內容付費型公司商業模式走通的指標——「訂閲收入/內容成本」，一季度已經達到 100% 以上，意味着單純靠訂閲付費已經能覆蓋內容成本。但這是一次性達標還是長期運轉機制已經形成，海豚君建議再看一個季度來確認。

不過今年的大環境決定了增長無望，而經營支出幾乎已經降到極致的愛奇藝，更多的利潤擠出，只能繼續看上游內容端 “供給側出清” 後行業整體成本降低，畢竟經濟低迷下再貿然漲價會加劇引發用户反感。但這一塊支出並不能如經營費用一樣，公司擁有絕對的主動權短期迅速壓縮。

可以想見，今年一整年仍然是酸苦且悲壯的，作為私下愛奇藝迷霧劇場忠實粉絲，海豚君十分期待愛奇藝能夠捱過這個寒冬，但從風險收益比的角度，短期下我們還是保有更多的謹慎。

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本季財報詳細解讀

一、收入增長無望，繼續高舉 “降本增效” 旗幟

一季度愛奇藝總營收 72.8 億元，同比下滑 8.7%，基本符合市場預期，除了由會員漲價帶來的訂閲收入增長外，廣告和內容分銷收入均同比大幅下滑。本季財報再次取消了對於下季度的收入指引，市場一致預期在 73.8 億元，同比下滑 3%，仍然是主要受廣告拖累。

這次財報亮點仍然在支出端的壓縮：

1、一方面內容成本下降速度較快，帶來毛利率提升，一季度訂閲收入已經完全可以覆蓋掉內容成本。

2、費用端繼續大步優化的節奏，幾乎已是往年最低水平。相比上季度，一季度研發費用也開始走低，同比下降 30%，主要反映了去年底今年初研究院、遊戲業務線裁撤後研發人員規模降低。

3、最後，GAAP 下經營利潤首次轉正，加回股權激勵費用和無形資產攤銷後，Non-GAAP 經營利潤率超過 4%，給全年的盈利目標註入強心劑。

二、會員訂閲：全靠漲價效應拉動增長

一季度愛奇藝會員訂閲收入 45 億，同比增長 3.7%，主要是靠去年底的漲價帶來（整體套餐漲幅在 9%-20% 區間），本季單用户付費 ARPU 同比增加了 7.7%。訂閲用户數環比增加了 440 萬人，一季度不僅有春節放假的旺季效應，也有《人世間》這樣的爆款劇，因此訂閲用户淨增加基本在預期內，但用户規模不及去年同期，雖然去年一季度也有高人氣劇《贅婿》，會有高基數影響，但仍然難掩長視頻流量見頂趨勢。