$新東方(EDU.US) 火線速讀：乍一看 2Q25 整體業績，收入和經營利潤均符合指引和預期，但細分業務的表現存在預期差。其中，留學業務沒有想象中那麼弱，但被押注了高估值的新業務表現則意外不及預期。除此之外，公司對下季度的指引同樣弱於市場期望。

總體而言，這次又是一份令人失望的財報，但對於盤前-15% 的市場反饋，海豚君認為從業績上看稍微有點反應過度了，畢竟二季度有錯配期和董宇輝分手的一次性影響。因此，跌幅 15%，除了對業績的不滿外，可能還夾雜着質疑管理層治理能力的負面情緒宣泄。

具體來看：

1）留學培訓、諮詢分別增長 21%、31%，公司給的指引 20%+，市場預期因為上季度下調指引，因此對這一部分的預期本身不高。

2）成人英語增長 35%，同樣表現不俗，略高於公司給的 30%+ 的指引。

3）但問題來了，轉型之後一直被視為成長支柱的新業務，二季度同比增速只有 42.6%，但無論是公司指引的 50% 還是市場預期的 50%+，實際表現都未達標。二季度非學科教育的報名人次為 99.4 萬，雖然環比上季度有大幅度提升。但考慮到管理層上季度提出的因時間週期導致同比增速扭曲的問題，海豚君按照連續兩個季度的合計增速來看，二季度增速也是處於放緩通道中。

4）公司對下季度 3Q25 的核心教學業務收入指引（同比增速 18~21%），也低於外資大行的預期（同比增速 25% 左右）。這無疑進一步加劇了市場對新業務的需求過快放緩、以及行業供給改善帶來增長壓力的擔憂。

5）而在盈利上，由於當下處於一個投資產出的錯配期（去年下半年新建學校還未完全投入運營），以及董宇輝離開的分手費等因素，導致當期利潤處於承壓狀態，這一點上季度管理層也打了一定量的預防針。隨着下半年學校利用率提高，利潤率水平有望逐步修復。