新東方：非學科增速強勁但繼續放緩，留學壓力將拖累盈利（2Q25FY 電話會）

以下為$新東方(EDU.US) 2Q25FY 業績電話會紀要，財報點評可參考《又叒暴雷！新東方還能被家長們 “雞” 上來嗎？》

一、核心信息

本季度新東方財務業績增長超預期，新業務助力營收上升，收入同比增長 19.4%，不包括 EastBuy 自有品牌產品和直播業務的收入，總淨收入同比增長 31.3%。核心教育業務盈利良好，管理層對未來發展有信心，將平衡營收與盈利增長，推進業務並遵循政策調整運營。新東方核心教育業務的盈利表現也顯示出穩健的回報，剔除了 EastBuy 產生的營業利潤，營業利潤率和非公認會計准則利潤率分別達到 2.8% 和 3.2%。

關於非核心業務與新業務，第二季度海外考試準備業務同比增長 21%。2025 財年第二季度，海外學習諮詢業務收入同比增長約 31%。本季度，成人及大學生業務收入同比增長 35%。與此同時，對新教育業務計劃的持續投資，主要將側重於促進學生全面發展。輔導業務目前已擴展到約 60 個現有城市，專注於培養學生的創新能力和綜合素質。本季度報告的學生入學人數總計約 994,000 名。前十大城市貢獻了這項業務的 60% 以上。其次，智能學習系統及設備業務，提供個性化和有針對性的學習練習內容，從而提高學生的學習效率，目前已經在約 60 個現有城市測試了這項新業務的採用情況，該業務在中國前十大城市的收入貢獻約為 50%。智能教育業務、教育材料和數字智能學習解決方案持續健康發展。
總之，新教育業務計劃在第二季度的收入同比增長了約 43%。新整合的旅遊相關業務線，包括為 K-12 和大學生提供的紮根遊學和研究校園，以及旅遊業務，在第二季度的收入合計同比增長了 233%，在全國 30 個省份向包括中老年人在內的羣體推出了一系列頂級旅遊產品。

關於 OMO 系統，新東方堅持利用教育基礎設施和技術優勢，為所有年齡段的客户提供先進的多元化教育服務。本季度投資了 3090 萬美元來改進和維護我們的 OMO 教學平台，這提升了用户體驗並支持了我們教育產品的增長。

報告期內，EastBuy 將產品範圍從生鮮食品和零食拓展至多元化組合，到 2024 年 11 月，東買在自有品牌產品中推出了 600 個 SKU。其中包括健康保健食品、新中式服裝等，佔截至 2024 年 11 月的六個月內總 GMV 的約 37%。多平台戰略擴大了消費者基礎，提高了品牌知名度，推動了自有品牌產品的快速增長。同時，EastBuy 已開始與新東方學習中心的 VanDmachines 一起探索線下渠道。提供日常必需品和高質量產品，從而增加了用户貢獻和強大的忠誠度。

關於公司最新的財務狀況：公司財務狀況良好，現金及現金等價物、定期存款和短期投資總額約為 48 億美元。2024 年 8 月 19 日，新東方宣佈董事會批准向 2024 年 9 月 9 日北京時間、香港時間及紐約時間收盤後登記在冊的普通股和 ADS 持有人派發每股 0.06 美元或每股 0.6 美元的特別股息。對於普通股持有人，支付日期為 2024 年 9 月 23 日左右；對於 ADS 持有人，支付日期為 2024 年 9 月 26 日左右。派發的現金股息總額約為 100 萬美元。同時，公司董事會於 2022 年 7 月批准了股票回購計劃，根據該計劃，公司被授權在未來 12 個月內回購。公司董事會進一步證明將股票回購計劃的有效期延長至 2025 年 5 月 31 日，並將公司被授權回購的股票總價值從 4 億美元增加到 7 億美元。截至 2025 年 1 月 20 日，公司從公開市場回購了總計約 1120 萬股 ADS，價值約 5.428 億美元。

二、財報內容數據解讀

（一）營收情況

總營收同比增長 19.4%，剔除東方甄選相關業務後同比增長 31.3%。海外考試培訓業務營收同比增長 21%；海外留學諮詢業務同比增長約 31%；成人與大學生業務同比增長 35%；新教育業務舉措營收同比增長約 43%；新整合的旅遊相關業務營收同比增長 233%。

（二）利潤率情況

核心教育業務運營利潤率和非 GAAP 利潤率分別達 2.8% 和 3.2%（剔除東方甄選業務）。整體運營收入同比下降 9.8%，非 GAAP 運營收入同比下降 45.8%。

（三）成本與費用

運營成本費用同比增長 20.2% 至 10.194 億美元，非 GAAP 運營成本費用同比增長 23.5% 至 10.111 億美元。收入成本同比增長 17.9% 至 4.983 億美元；銷售和營銷費用同比增長 26.6% 至 1.961 億美元；一般及行政費用同比增長 20% 至 3.249 億美元。

（四）利潤情況

淨利潤同比增長 6.2% 至 3190 萬美元，基本和稀釋後每股美國存託憑證淨利潤分別為 0.20 美元和 0.19 美元。

非 GAAP 淨利潤同比增長 29.1% 至 3550 萬美元，非 GAAP 基本和稀釋後每股美國存託憑證淨利潤均為 0.22 美元。

（五）現金流與資產

2025 財年第二季度經營活動產生的淨現金流約 3.303 億美元，資本支出 6060 萬美元。截至 2024 年 11 月 30 日，現金及現金等價物 14.182 億美元，定期存款和短期投資分別為 19.514 億美元，遞延收入 1.966 億美元，同比增長 19.2%。

預期

鑑於當前的經濟不確定性，新東方致力於在未來一個季度實現核心教育業務的穩定和可持續增長。預計總淨收入（不包括 EastBuy 產生的收入）將在 2024 年 12 月 1 日至 2025 年 2 月 28 日的下一季度，同比增長在 18% 至 21% 之間。預計 2025 財年第三季度，按功能貨幣計算的收入將增長在 20% 至 23% 之間。

三、提問回答

（一）Q3 營收指引相關

問題：Q3 營收指引同比增長 20%-23%（人民幣）、18%-21%（美元）有所放緩原因及對學習中心擴張影響？

回答：

放緩原因：第一，宏觀經濟形勢的不確定性對高端教育業務的需求產生了一定的負面影響，比如海外考試準備和相關業務以及一些一對一業務；第二，隨着過去 2 至 3 年教育業務的快速復甦，我認為收入基礎正在逐漸增加。因此，我認為第三季度的收入增長將略有放緩；第三，匯率的影響大約為 3% 左右。這就是為什麼我們給出了 18% 至 21% 的美元指導。但儘管面臨着宏觀經濟形勢變化的不確定性，但 CFO 表示他認為管理層將重新開始增加收入。因此，預計第三季度的收入將超過公司給投資者的指導。另一方面，從長遠來看，公司將更加關注收入增長和運營效率之間的平衡。
擴張計劃：本季度公司進行了擴張，第二季度環比擴張了 5%。就全年而言，還有下半年時間。全年計劃開設 20% 到 25% 的 EDU 學習中心。去年是隻在營收和淨利潤表現良好的城市開設新東方中心，今年將允許開設更多學習中心。但仍將更關心新學習中心的利用率。

（二）新業務與競爭相關

問題：宏觀經濟對大眾市場新教育業務有無風險及管理層能否就您在業務線上觀察到的競爭格局發表評論？競爭是否是增長減速的原因之一？

回答：對於新業務預計第二季度的人民幣同比增長率約為 40%，仍然非常強勁。雖然市場上的競爭有點激烈，但認為公司沒問題。因此仍將在從市場上奪取更多的市場份額。由於第三季度的基數，預計人民幣同比增長率為 40%

（三）全年營收增長相關

問題：新東方之前給出了全年收入增長 25% 或 30% 的預期，不包括 EastBuy，那麼考慮到下個季度，您預測增長將在 21% 到 23% 左右。第四季度的支出增速會高於收入增長，還是我們今年的目標是增長放緩？

回答：雖 Q3 放緩，但全年人民幣同比增長仍有望達 25% 或更高，需再觀察一個季度才能給出 Q4 指引。

（四）新教育業務招生與學習中心相關

問題：本季度學術輔導的入學人數增長了 26% 左右。能否進一步詳細説明一下？就輔導的學生入學人數而言，預計的更正常化增長是什麼？還有一個後續問題，關於學習中心的增長。您提到過競爭略有加劇。您能否分享一下，就盈虧平衡達到更成熟階段的時間以及您看到的集團利用率而言，最新的學習中心增長速度是多少？

回答：季度入學人數會受到註冊時間窗口的影響，增長會有一些波動。實際上，與去年同期相比，非學術輔導在內的新業務約 40% 以上的增長感到滿意。

這項業務的增長速度應該與此類似甚至更快，均價大約增長 4% 到 6%。如果扣除這一部分，剩下的就是我們的銷量增長，這主要是由我們發佈的新聞稿中看到的入學人數推動的。

（五）高端業務影響相關

問題：海外及高端一對一業務受宏觀經濟影響程度及風險？

回答：海外考試培訓業務 Q3 預計增長約 15% 有所減速，後續再觀察並於下次財報會給出 Q4 指引。

（六）利潤率與業務增長相關

問題：全年核心教育業務利潤率能否擴⼤ 100 個基點及各業務板塊增長細節？

回答：Q2 教育業務非 GAAP 運營利潤率同比擴⼤ 12 個基點，本季度的營收增長良好，而且去年開始看到學習中心擴張的成果，特別是去年下半年。它推動了利用率的提高，並獲得了更多的運營槓桿。
公司內部開始進行一些成本和費用控制，因此本季度獲得了運營槓桿並提高了利潤率。至於下半年的利潤率前景，面臨海外相關業務的放緩，海外相關業務將在下半年拖累利潤率。此外，新的旅遊業務將推動下半年的市場。
因此，今年下半年，將面臨一些利潤壓力。至於明年的利潤前景，仍將期待整個公司的利潤率擴大。因為 K1 利潤率將在新年和下半年擴大。今年下半年也是如此。將開始削減海外相關業務的成本和費用。預計明年旅遊業務的利潤率將好於今年。

（七）股息與學習中心效率相關

問題：注意到你們正在考慮定期分紅政策，鑑於目前強勁的市場需求，在這方面，問一下預計需求會減弱，因此計劃在未來增加資本支出？您是否有預計宣佈這項分紅政策的時間表？如何看待業務擴張和股東回報之間的平衡？關於最近開設的學習中心的盈虧平衡時間表報告的改善，未來新的學習中心能否達到類似的效率水平？

回答：通常將花 6 個月的時間來實現新學習中心的盈虧平衡點。因，增長速度沒有改變。至於股東資本配置，公司宣佈了 7 億美元的股票回購。現在完成了 5.428 億美元。CFO 認為會繼續在公開市場上回購股票。至於特別股息我們 9 月份已經支付了 1000 萬美元作為特別股息。通常，董事會將在 7 月份討論新年資本配置政策。但無論如何，這取決於市值和股價，認為管理層將致力於為股東創造更多價值作為資本回報

（八）監管相關

問題：核心及非核心業務監管情況？這些業務領域的監管風險是增加了還是減少了？

回答：在監管方面，現在沒有變化。認為可以開設新的學習中心以獲得當地政府的許可。這就是想要改變今年擴張計劃的原因。在監管方面，所持態度是中性到積極的。

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露