Uber（紀要）：五年內自動駕駛網約車估計佔比很小

以下為 $優步(UBER.US) 2024 年四季度財報電話會紀要，財報解讀請移步《Uber: FSD 風聲鶴唳，小過也得大懲》

一、財報核心信息回顧：

二、財報電話會詳細內容

2.1 管理層發言：

1、資本結構：公司保持了較強的流動性，截至本季度末，無限制的現金、現金等價物和短期投資總額為 70 億美元，較上季度環比下降 21 億美元。公司於本季度贖回了 20 億美元的現有債務。此外，公司持有的股權價值為 85 億美元，其中大部分為上市公司股權。在未來幾年中，公司計劃適時且審慎地將這些股權變現，以最大化 Uber 及其股東的長期價值。公司將繼續按照資本分配優先事項使用這些收益。

2、資本分配優先事項：

投資增長：公司首要任務是投資於核心業務以及能夠進一步產生持久自由現金流增長的資本高效機會。公司可能會利用資產負債表的實力，投資於支持長期優先事項的項目，例如建設自動駕駛汽車的運營生態系統。

維持財務政策和充足流動性：公司計劃維持與穩健投資級評級一致的財務政策和充足流動性，以支持不斷擴大的市場並提高現金效率。

評估收購機會：公司將繼續評估符合戰略的收購機會。公司對任何併購機會都保持着高門檻，成功的有機增長努力將對健康的單位經濟保持嚴格關注，同時繼續在全球範圍內擴大規模。

3、股票回購：公司將繼續通過股票回購向股東返還多餘資本，並計劃逐步減少股份總數。公司在第四季度回購了價值 5.5 億美元的普通股。2025 年 1 月，鑑於公司股價相對於公司價值存在顯著折扣，公司宣佈了一項加速股票回購計劃，以註銷 15 億美元的普通股。因此，在公司宣佈首次股票回購計劃後的 12 個月內，公司已回購了價值 27.5 億美元的股票。公司預計將在現有 70 億美元的回購授權下，繼續積極且審慎地回購股票（截至加速股票回購計劃後，剩餘未使用額度為 42.5 億美元）。

4、外匯波動管理理念：鑑於美元持續走強帶來的顯著逆風，現在是討論公司管理外匯波動理念的合適時機。作為一家在全球 70 多個國家開展業務的公司，由於大部分成本（特別是司機和商家支付）以當地貨幣計價，公司在一定程度上能夠從外匯波動中自然對沖利潤。然而，公司並非完全對沖，因為部分可變成本和大部分固定成本（特別是研發和一般管理費用中的人力成本）以美元計價。公司希望投資者以固定匯率評估總預訂額增長，並且公司致力於管理利潤表中的外匯驅動成本波動，並履行調整後的 EBITDA 承諾。

5、業績展望：

2025年第一季度預期：

總預訂額：預計第一季度總預訂額同比增長 17% 至 21%，按固定匯率計算。這相當於報告的總預訂額為 420 億至 435 億美元，因為公司的展望假設總報告同比增長將面臨大約 5.5 個百分點的貨幣逆風（其中包括出行和配送分別面臨大約 7 個百分點和 4 個百分點的貨幣逆風）。

調整後的EBITDA：預計第一季度調整後的 EBITDA 為 17.9 億至 18.9 億美元，同比增長 30% 至 37%。

2025年上半年預期：預計出行總預訂額同比增長 20% 以上，配送總預訂額增速在固定匯率基礎上保持相對穩定。

2025年全年預期：公司對 2025 年繼續在三年展望中取得強勁進展充滿信心。

2025年基於股票的薪酬：預計為 17 億至 19 億美元。

6、細分市場表現：

高端市場：推出 Uber Business Black，融合豪華體驗與 Uber 便捷性；Uber for Business 總預訂金額同比增長 50%，已與 20 萬家企業合作。

青少年市場：Uber for Teens 在美國成功，4Q24 訂單量環比增長 50%，已推廣至 50 個國家，2025 年將進一步擴展。

低價市場：UberX Share 總預訂金額超 20 億美元，已進駐 10 個主要機場，計劃擴展預約選項；Uber Shuttle 在紐約運營良好，新增拉瓜迪亞機場路線，2025 年將在更多機場推出。

7、25 年價格展望：

預計 2025 年美國市場價格環境改善，主要受三因素推動：美國勞動力市場改善，司機供給平衡且增長，提升乘客體驗、減少動態加價；通脹壓力緩解，二手車和燃油價格下降降低成本；公司通過技術優化和政策調整控制保險成本上漲。

8、保險成本：預計 2025 年每單行程保險成本同比增幅維持高個位數（不含加州和新澤西更低）。為刺激需求，公司僅向消費者轉嫁保險成本上漲，2025 年 UberX 在美國價格預計小幅上漲。

9、外賣業務未來展望：公司將重點提升價格可負擔性、擴展新類別、改善低密度地區服務：

價格可負擔性：投資商户補貼和低成本選項（如自提服務），幫助商家提升銷量、降低用户支付成本。Q4 商户資助優惠超 10 億美元，同比增長 60%。

雜貨與零售：優化商品選擇、擴大覆蓋，新增 Home Depot 和 Wegmans 等合作伙伴，推出 “Shopper Pick & Pack” 功能，提升配送效率。

低密度市場擴展：在美國和國際市場複製網約車業務經驗，推動低密度地區增長，活躍用户和商户增長速度超過高密度市場。

8、對自動駕駛業務的看法

Uber 認為自身在美國 1 萬億美元以上自動駕駛市場具有獨特優勢，基於與技術開發商、汽車 OEM 廠商等的合作。公司預計商業化仍需較長時間，並指出五大關鍵挑戰：

安全性：自動駕駛需超越人類駕駛員安全標準，Uber 與 Waymo 等公司合作推動透明化標準。

監管：各州監管差異大，公司支持全國性標準，已在阿布扎比推出自動駕駛服務，計劃擴展至更多國際市場。

硬件成本：自動駕駛車輛成本高，未來汽車 OEM 廠商將幫助降低成本，所有新車預計具備 L4 級自動駕駛能力並優先接入 Uber 網絡。

運營管理：自動駕駛車輛使用強度高，Uber 具備行業經驗，支持合作伙伴高效運營。

需求波動：Uber 混合模式（自動駕駛 + 人工駕駛）確保最高資產利用率和收益能力。

Uber 認為其平台模式對自動駕駛企業至關重要，自動駕駛公司可藉助 Uber 全球網絡加速商業化。公司正在推進自動駕駛戰略，計劃與 Waymo 在奧斯汀啓動合作，並在亞特蘭大擴展服務。用户可在 Uber App 加入 “自動駕駛興趣名單”，獲取最新動態並提高匹配自動駕駛車輛的機會。

9、會員計劃：Uber One 會員數量本季度大幅增長，目前達 3000 萬，同比增長約 60%，較上季度增加近 500 萬。已覆蓋所有外賣業務運營國家，公司通過提升用户留存率和增強客户價值推動增長，提供更具吸引力的會員權益強化其影響力。如 Uber One 會員可享受優先配送（Priority Delivery）、訂購雜貨時優先匹配頂級購物員；推出新的出行與通勤福利，包括高端乘車返現優惠、往返機場優先接載（priority pickup）；試點多項新福利，計劃 2025 年正式推出。

2.2、Q&A 分析師問答

Q：自動駕駛汽車（AV）美國市場受關注的公司較少，公司如何看待市場未來發展，會不會侷限於少數公司？

A：自動駕駛汽車業務方面，美國和全球市場潛力巨大，預計僅美國市場規模達萬億美元。雖然目前公司看到像 Waymo 這樣優秀的企業已經進入市場，同時包括特斯拉在內的眾多參與者也在努力推進技術的成熟應用，但公司判斷這項技術的商業化進程還需要很長時間。

技術商業化進程漫長，需滿足五個要素，即法規監管、超人類安全記錄、成本效益高的硬件平台、一流地面運營、高利用率網絡。公司認為與生態系統合作是集齊要素的關鍵，未來會有更多企業實現技術突破和商業化。目前雖處於技術研發階段，參與者有限，但未來幾年隨着各要素到位，美國和國際市場會有更多企業進入成熟應用階段。

Q：從資產組合角度，如何看待對自動駕駛相關資產的進一步投資？

A：在自動駕駛業務方面，公司處於有利地位，大力投資資產組合各方面。每推出一款新產品，公司首先會在供應端進行投入，構建供應端的流動性。因為只有具備這種關鍵的流動性，才能實現供需匹配，滿足多變的需求，並提供穩定在 5 - 6 分鐘的預計到達時間（ETA），進而發揮公司在本地的網絡效應。

公司目前 1、投資車隊供應，目前車隊佔運力的 15% 左右。2、收購配備充電設施的停車場。3、積極與多家自動駕駛企業建立技術合作夥伴關係，並與汽車原始設備製造商（OEM）洽談供應事宜。這是長期投資，雖目前在損益表中不明顯，但隨着自動駕駛技術規模化應用和商業經濟效益顯現，將為公司做好準備，且不會影響此前給出的三年業績展望。

Q：公司與 Waymo 在鳳凰城合作中，如何提高自動駕駛汽車利用率？

A：自動駕駛汽車部署規模目前較小，難以總結規律。但公司在鳳凰城及其他項目的初步經驗顯示，憑藉 Uber 網絡規模和市場供需多樣性，能顯著提高自動駕駛汽車利用率，且用户對產品滿意度高，二次乘坐接受率高，產品定價也有溢價空間。公司今年晚些時候將在奧斯汀和亞特蘭大擴大部署規模，對成果充滿信心。

Q：長期來看，Uber 如何看待自動駕駛的商業模式？

A：初期階段，Uber 可能會承擔資產負債表風險，購買汽車以推動自動駕駛行業發展。隨着時間推移，車隊合作伙伴將開始直接購買汽車，並通過現有融資渠道獲得資金。由於缺乏清晰的融資結構和殘值預估，早期 Uber 和車隊合作伙伴需要共同承擔一定風險。最終，車輛所有權可能由車隊合作伙伴、金融機構、基礎設施投資者以及小企業共同持有，所有權將逐步金融化，從而減少 Uber 單獨承擔的風險。

Q：Uber 如何評估自動駕駛技術對全球出行市場的影響？自動駕駛市場會在哪些地區首先滲透？

A：由於自動駕駛技術建設成本接近傳統駕駛員成本，最早滲透的市場將依賴於監管環境和每英里收入。初期，自動駕駛服務主要進入美國和歐洲等高收入市場，並集中在城市中心區域。由於技術的運營範圍有限，預計這些市場將逐步擴展。未來五年內，自動駕駛預計只佔小部分市場，但隨着技術進步和市場成熟，滲透率將逐漸增加。

Q：4Q24 總預訂金額按不變匯率計算同比增長 21%，預計 1Q25 在 17%-21%，哪些因素會使增速下降，又是什麼因素會推動其達到 21% ？

A： 1Q25 業績面臨一些不利因素，如去年同期為閏年季度，以及洛杉磯大火和異常天氣影響，若剔除這些因素，總預訂金額增長率可提高 1-2 個百分點。1Q25 增長仍由用户增長驅動，類似 4Q24。同時，預計 1Q25 外匯因素對營收負面影響更大，約 5.5 個百分點，4Q24 約為 3 個百分點，主要受拉丁美洲部分國家貨幣貶值影響。公司雖有自然對沖機制，但美元計價費用仍受外匯波動影響利潤，公司會盡力消化這些影響，推動利潤穩定增長。事實上公司今年 GB 增長率比去年更快，業務增長空間大。

Q：公司對於 2025 年第一季度以及全年網約車業務的盈利增減、邊際利潤和盈利能力的看法？

A：本季度有很多投資和推動增長的機會，網約車的 EBITDA 利潤率佔總預訂額的 7.8%，同比提高 30 個基點。供應激勵措施、運營成本的槓桿效應帶來收益，但部分被保險成本上升抵消。公司在美國大力發展會員業務，Uber One 會員數量增加，覆蓋國家數量增多。公司將繼續按整體盈利框架對出行服務業務投資，實現中高個位數的總預訂額增長和 30% 多到 40% 的利潤率，確保營收持續增長。

Q：外匯對 EBITDA 指導的影響有多大？

A：外匯確實對公司利潤有影響，尤其是在將海外盈利帶回美國時，匯率變化會導致利潤減少。公司採取的策略是將外匯波動控制在內部，並通過現有的槓桿工具在不同市場環境下維持穩定的毛利改善，而不將波動直接傳遞給投資者。因此，外匯的影響主要體現在收入層面，具體應對由管理團隊負責。

Q：在推行更多經濟實惠的定價模式時，為什麼這不會成為利潤率的阻力？

A：過去的大部分定價調整發生在美國市場，且主要是保險成本的傳遞，這部分漲價對公司而言是中性的，不會影響盈利模式。公司一直致力於發展高端產品（如 U4B 和 Business Black），利用高利潤產品的收益支持低成本產品（如 UberX Share 和 Shuttle），從而平衡收入和成本。公司已能持續展示在收入增長的同時保持利潤增長。對未來，公司預計能實現中到高個位數的收入增長，底線增長可達 30% 到 40%，並將繼續推動收入和利潤雙增長。

Q：公司如何看待保險成本的可持續性，如何看待今年保險成本增長緩慢的情況？

A：美國網約車業務中保險成本是一個主要因素。保險成本增長放緩得益於風險評估和管理改進，通過先進數據分析和技術精準評估風險、優化定價，以及行業內保險市場競爭促使保險公司提供更好價格和服務。然而，保險成本可持續性仍面臨挑戰，業務規模擴大增加潛在風險敞口，外部環境如法規變化、醫療和車輛維修成本波動也會增加保險成本壓力。公司將持續關注保險成本動態，優化風險評估和管理策略，探索創新保險解決方案，如基於使用情況的保險產品，以管理成本並確保可持續性。

Q：拓展網絡刺激用户增長和提高供應密度的工作進展、規模擴大方式以及對 2025 年及以後業務增長的推動作用？

A：1. 業務增長影響因素及戰略方向：公司業務增長取決於用户數量、互動頻率和價格。2026 年前核心業務增長框架是實現 10% - 15% 的增長率，並通過增長舉措提升至 15% 以上。當前重點關注人口密度較低地區，提高這些地區的市場滲透率，以延長核心業務的快速增長時間。因為人口密集地區市場滲透率高，增長已開始放緩，拓展新區域可彌補這一不足。此策略源於美國外賣業務，現已推廣至全球，且在出行和外賣業務的非密集地區都展現出高增長潛力，這些地區增長率常比密集地區快 1.5 倍以上。

2. 網約車業務拓展舉措：網約車業務的關鍵在供應端。公司通過提供激勵吸引新司機進入低密度地區，開拓新城市和地點，如在英國重點發展利物浦、曼徹斯特等城市，還增加出租車運力來助力稀疏地區業務。有了供應後，利用激勵措施優化定價，刺激需求，啓動 Uber 市場的增長飛輪效應。同時，針對低密度地區消費者提供按價格或時間付費的選擇。選擇按價格付費時，可使用預訂產品，精準知曉車輛到達時間；選擇按時間付費時，延長等待時間，藉助算法匹配司機，且郊區消費者對長等待時間接受度較高。

Q：外賣業務中用户行為的變化，以及供應對用户行為、下單頻率和訂單金額的影響？

A：在外賣業務方面，過去類似網約車業務，也是先從供應端入手拓展市場。目前活躍商家超 100 萬，同比增長約 16%，但部分市場商家滲透率僅約三分之一，增長空間大。商家資助優惠增多，會員數量達 3000 萬且同比增長 60%，這些都影響着用户行為、下單頻率和訂單金額。供應範圍擴大豐富了產品選擇，吸引新用户並提高下單頻率；商家優惠和會員折扣影響價格，促進消費和提高訂單金額。公司注重配送質量，推動市場指標向成本、效率和質量並重轉變，保障業務良好發展。

<正文完>

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