ARM（紀要）：未來重點看 “課税” 能力成長性
ARM（ARM.O）於北京時間 2025 年 2 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2025 財年第三季度財報（截止 2024 年 12 月），要點如下：
以下為 ARM 2025 財年第三季度業績説明電話會紀要，財報解讀請移步《ARM：AI 助力業績達標，高估值仍是 “甜蜜負擔”》
一、$Arm(ARM.US) 財報核心信息回顧：
二、ARM 財報電話會詳細內容
2.1、高管層陳述核心信息：
1. 財務表現
第三季度總收入：9.83 億美元，超出預期範圍的高端，同比增長 19%。
版税收入：創紀錄的 5.8 億美元，同比增長 23%，超出預期。增長主要得益於 Armv9 架構的持續採用以及基於計算子系統（CSS）的芯片出貨。
許可證收入：4.03 億美元，同比增長 14%，高於預期。許可證收入因高價值許可協議的時機和規模波動較大，建議關注年度合同價值（ACV），第三季度 ACV 同比增長 9%。
研發支出：第三季度非 GAAP 運營成本達到 5.22 億美元，為歷史新高，符合預期。公司將繼續在研發上加大投入，以支持長期增長。
非 GAAP 運營利潤：達到近紀錄水平的 4.42 億美元。
2. 業務進展
AI 需求推動增長：AI 需求持續推動 Arm 生態系統的發展，公司報告了創紀錄的總收入和版税收入。Armv9 架構和 CSS 技術的採用推動了增長。
智能手機和數據中心：OPPO 和 vivo 的新旗艦智能手機採用了 MediaTek 的 Dimensity 9400 系統級芯片，該芯片基於 Arm 的 CSS。AWS Graviton、Microsoft Cobalt、Google Axion 和 NVIDIA 的 Grace 等基於 Arm 架構的芯片在數據中心的市場份額不斷增加。
生態系統投資：Arm 擁有超過 2000 萬開發者，是全球最大的開發者社區。NVIDIA 宣佈的 Project DIGITS 結合了基於 Arm 的 Grace CPU 和 Blackwell GPU，形成新的 GB10 超級芯片，用於支持世界上最小的 AI 超級計算機。
關鍵項目：Arm 參與了 Stargate（AI 基礎設施部署）和 Cristal Intelligence（企業級 AI）等項目，進一步鞏固了其在 AI 生態系統中的核心地位。
3. 未來展望
第四季度預期：預計收入在 11.75 億至 12.75 億美元之間，同比增長 32%。非 GAAP 運營支出預計為 5.9 億美元，非 GAAP 每股收益（EPS）預計在 0.48 至 0.56 美元之間。
2025 財年全年預期：將全年收入預期的中點提高到約 40 億美元，同比增長 24%，高於長期目標的 20%。預計全年版税收入同比增長率在高十幾個百分點，許可證收入同比增長約 30%。非 GAAP 運營支出預計為 21 億美元，同比增長 21%。全年非 GAAP EPS 預計在 1.56 至 1.64 美元之間。
2.2、Q&A：
Q 關於許可證收入在未來一年的增長點。這個問題也與我們最近在 AI 領域看到的一些新聞有關，同時也涉及到 Arm 的能力。兩週前，我們看到了 Stargate 項目的宣佈，預算超過 1000 億美元。最近，我們又聽説了 SoftBank 和 OpenAI 之間的新合作項目 Cristal Intelligence。我們試圖理解 Arm 在這些項目中的位置，因為看起來 Arm 既是推動者，又在代理 AI 時代具有先發優勢。能否請您更清晰地概述一下 Arm 的機會，包括向這些新項目銷售新產品的可能性，以及從長期收益角度來看 Arm 的潛在收益？
A Stargate 項目是一個極為重要的基礎設施項目，美國將立即投入 1000 億美元，並在未來投入 5000 億美元。這是一個與 OpenAI、Oracle 和 SoftBank 合作的項目，技術合作夥伴還包括我們、Microsoft 和 NVIDIA。對於 Arm 來説，我們非常興奮能夠成為這樣一個平台的首選 CPU。結合 Blackwell CPU 和 Grace，Arm 將成為初始配置的首選 CPU。展望未來，該領域將有巨大的技術創新潛力。這是一個非常令人興奮的項目，我們認為它將對行業產生變革性影響。
Cristal Intelligence 項目則關注於代理 AI，代理將在硬件生態系統的每個節點上移動。從最小的設備（如耳塞）到數據中心，這實際上意味着代理將成為驅動設備內 AI 的核心接口或驅動力。對於 Arm 來説，這是一個重大機遇，因為 AI 工作負載將在我提到的每個終端上運行。此外，鑑於 Arm 是全球最普及的計算平台，這些 AI 工作負載將通過 Arm 運行。通過我們的 KleidiAI 庫，我們將使開發者能夠輕鬆地針對 Arm 平台優化這些代理。因此，這兩個項目的宣佈對於行業和我們公司來説都具有重大意義。
關於許可證收入增長的驅動因素，本季度許可證收入比我們的預期高出約 2700 萬美元，同比增長 14%。過去幾個季度的主要驅動力仍然是 AI 需求，以及為了滿足 AI 芯片所需的 v9 技術的持續採用，當然還有 CSS。正如 Rene 提到的，我們還簽訂了一些額外的 CSS 合同，我們正在繼續推進。
在接下來的第四季度，我們預計許可證收入將同比增長約 60%。我們從年初就提到，我們計劃在第四季度簽訂一些大型合同。這些合同大多按計劃進行，符合預期。這些合同非常符合 AI 和 CSS 驅動的類別。
Q 您提到合作伙伴對 CSS 的需求比最初預期的要強。那麼，我們應該如何思考隨着我們進入 2026 財年，版税收入的增長勢頭與您之前的預期相比？
A 目前我們還沒有準備好討論 2026 財年的情況。但從上個季度的退出率來看，我們對目前的勢頭感到非常滿意。例如，上個季度的版税收入達到 5 億美元，比我們之前的記錄 5.14 億美元高出約 13%。當然，這並不令人意外，因為這也是我們首次在本季度獲得 CSS 的實質性收入，主要由我們提到的 Dimensity 9400 芯片引領。此外，Cobalt CSS 也開始出貨和部署，這正在轉化為版税收入。隨着未來幾個季度 CSS 部署的增加，我們預計勢頭將繼續。至於量化這種勢頭，我們需要等到下個季度。
Q 上個月我們看到有關與您的一家大客户之間的訴訟的新聞報道。根據媒體報道，似乎在合同到期時間上存在一些分歧。他們認為合同將在 2028 年到期，而我們認為是 2025 年。我知道這都是公曆年份的評論，但您能否談談目前的看法？例如，您是否預計在下一個公曆年中不會實現的收入，或者我們是否可以量化一下？
A 這個問題是關於與高通訴訟對收入的影響。我們從 IPO 時就預測到，而且一直預測我們不會在這場訴訟中勝訴。這場訴訟的主要原因是為了捍衞我們的知識產權，這是非常重要的。但從財務角度來看，我們一直假設我們將繼續以與過去相同的費率收取版税，並且他們將繼續支付。
Q 我在股東信中沒有看到 v9 在版税收入中貢獻的數字。可能是我漏掉了。如果您有上個季度的數字，能否告訴我？
A 就上個季度總版税收入而言，百分比為 25%，與上個季度一致。
Q 25% 的數字已經連續幾個季度了。您預計它在未來幾個季度會再次上升嗎？我知道答案可能是肯定的，但……您能否幫助我們理解為什麼它已經在過去幾個季度停滯在 25%？
A 首先，這是一個總百分比，因此我們看到本季度增長了 23%，因此它作為總百分比是持平的。但如果你只看 v9 的美元收入，其比例從去年的 15% 增長到本季度的 25%。因此，絕對美元收入增長了三位數。因此，它相對持平實際上是一個很好的跡象，表明我們還有很長的增長跑道。我們仍然預計 v9 將增長到總版税收入的 67% 到 70%。而且，我們能夠在 v9 增長沒有加速的情況下滿足或超過版税增長率，應該能讓我們對我們在未來幾個季度及以後推動進一步版税增長的能力更有信心。
補充：也許只是給你一個關於如何思考這些轉變的感覺，它們主要由 OEM 產品的轉變以及它們何時推出驅動。例如，MediaTek 9400 已經被設計到 OPPO 和 vivo 手機中，這些產品現在正在批量生產中。因此，你會看到隨着產量的增加而出現峯值，然後達到穩定狀態。但隨着新版本的發佈，會發生兩件事。高端產品的更廣泛採用，以及從高端到中高端、中端產品的 v8 到 v9 的轉變。因此，我們看到的轉變率完全符合我們的預期，並且與我們預期的整體增長軌跡非常一致。因此，我們對目前的進展感到非常滿意。正如你所説，還有增長空間，但這主要是由 OEM 改變芯片組合驅動的，而不是許可的新公司。
Q 關於版税增長的問題，能否更具體地談談 2026 財年的情況，以及 v9 在全年中的貢獻和產品組合演變？
A 我們將在下個季度提供 2026 財年的指導，就像去年一樣，我們通常在公佈第四季度業績時進行。所以我們將提供更多細節。我只想説，我們過去説過，我們預計版税收入將增長大約 20% 左右。我們今天沒有更新這一預測。
我們將通過 v9 以及 CSS 的結合來實現這一目標。因此，你在上個季度看到的是 v8 實際上有很強勁的增長。這很好，但總體而言，你應該預計 v9 將繼續增長。但也要記住，v9 只是增長的一個因素。CSS 是一個更大的增長因素，因為 CSS 的版税率大約是 v9 的兩倍，當然 v9 的版税率大約是 v8 的兩倍。因此，你必須綜合考慮所有因素，但上個季度的勢頭以及我們對下個季度的預期，我們認為這將為 2026 財年奠定良好的基礎。
補充： 2026 財年的 CSS 版税率並不一定與 2025 財年的 CSS 版税率相同。這些CSS 費率會隨着時間的推移而變化，當新的解決方案推向市場時，它們會逐年變化。因此，這些是隨時間變化的，並且隨着時間的推移而增加。
Q 許可證收入顯然很難預測具體的一週、一天或一個月。但是否有一些結構性的變化正在發生，比如您客户協議的複雜性，這意味着這些協議將需要越來越長的時間才能完成？我們是否應該在未來幾年期待這種情況？
A 你需要將合同主要分為兩類。一類是與我們以前從未合作過的新公司簽訂的全新合同。這可能需要更長的時間。另一類是現有 ATA（技術許可協議）的續簽通常是一個較短的週期。但無論如何，較大的交易通常需要更長的時間。當交易金額達到數億美元時，它們可能涉及董事會等不同的審批流程，這可能需要很多個月。但總體來説，關於你的問題，明年或後年與過去一年相比是否有任何變化？沒有，沒有變化。
Q 關於 AWS，您在 AWS 方面取得了非常好的成功，幾乎 90% 的前 1000 名客户都在使用 Graviton 和 Arm IP。能否談談 Cobalt 100 的進展情況，它的發展速度如何？我還有一個後續問題。
A 我將把關於 Cobalt 出貨量的具體評論留給 Microsoft。但總體而言，我們看到的不僅僅是這些產品在雲中的部署勢頭增加。而且由於從 x86 加 H100 向 Grace Blackwell GB200 的轉變，這也為 Arm 在數據中心的發展提供了助力。因為這些 AI 數據中心的主要 CPU 是 Grace，從主機控制的角度來看，這是一個很好的順風。因此，我們對整體勢頭感到非常滿意。我再次將關於 Cobalt 的具體評論留給 Microsoft，但勢頭一直非常好。
Q 那麼在關聯方方面，我看到環比增長了 48%。從長期來看，您是否看到了任何變化？這種增長是否會持續？
A 我認為這將相當穩定。關聯方的最大部分是 Arm China，因此我們預計這將保持相對穩定。Arm China 可能會在收入中佔較小的百分比。我認為這個季度大約是 25% 左右。我過去曾説過，我們預計它可能會在未來幾年下降到中等十幾的百分比。但在接下來的幾個季度中，可能不會有很大的變化。
Q 一個關於併購的問題。媒體上一直有關於 Arm 或與 SoftBank 相關的併購的猜測，特別是關於您是否可能超越傳統的純 IP 模式，進一步進入硅片領域。能否請您談談，儘管您不會對具體的併購發表評論，但您是否可以談談您與客户進行的內部討論以及他們的需求，是什麼導致您或許會朝着這個方向發展，展望未來？
A 正如您所猜測的，我們不能對任何猜測或謠言發表評論。我大部分時間都在思考增長和未來。我想我們所有人都在努力思考 AI 的發展速度以及軟件模型的變化速度，這給我們的生態系統帶來了巨大的壓力，要求我們更快、更好地開發產品。
作為 Arm，我們是這一切的核心，我們努力解決客户的問題。但不幸的是，我不能提供更多的細節，當然也不能對任何併購謠言進行猜測。
Q 您的團隊一直以系統級戰略為先導，從而推動對計算 IP 解決方案的需求，對吧？AMBA 就是一個很好的例子，CSS 也是如此。現在似乎您的團隊正在將這一戰略擴展到快速轉向這種更異構的芯片小塊（chiplet）戰略的複雜 SoC 市場。
您正在圍繞 CSA（芯片小塊系統架構）構建一個生態系統。到目前為止進展如何？您是否看到了 CSA 活動的加速？更重要的是，Arm 團隊將如何通過這一戰略實現盈利？
A 我們確實看到了對 CSS 需求的加速。客户顯然看到了它的優勢。我們現在幾乎在我們參與的所有主要市場中都涉及 CSS。我們還啓動了所謂的 Arm Total Design 合作伙伴計劃。這允許終端合作伙伴、設計公司採用我們的 CSS，並可能開發芯片小塊，對這個項目的需求非常強勁。
真正推動這一切的是，這些設計的複雜性正在不斷增加，而且硬件和軟件之間的聯繫非常緊密。由於 Arm 是這些芯片中軟件生態系統的中心，因此對我們的需求非常大，要求我們更快地做更多的事情，幫助產品更快地進入市場。
因為我們正處於一個行業中的絕佳時期，計算需求正在超過服務它的硅片。我們收到很多關於智能手機市場和 AI 能力的問題，以利用正在發生的事情。你必須記住，這些智能手機的芯片是在 2 到 3 年前設計的，內存子系統、電源等所有內容都已預先定義。
因此，要在手機中適應這些小型語言模型或任何東西，鑑於你仍然需要運行顯示屏、操作系統和應用程序，這是一個相當大的挑戰。因此，幫助解決這個問題，讓產品更快地進入市場，這正是我們非常關注的事情。
Q 我想回到 v9 採用的問題。當然，從絕對數字來看，它代表了更多的美元，但作為版税的百分比，它已經停滯在 25%。我想知道您能否解釋一下，與年初的假設相比，發生了什麼變化。既然我們在今年的最後一個季度沒有看到它增長，那麼這是否為明年創造了一個加速或上行驅動因素？或者這不是看待問題的正確方式？
A 所以，你真正想問的是，這是否為明年的增長創造了條件？我認為它可以。我只是不知道它是否會是明年或後年，或者確切的時間是什麼時候。正如你所説，我們之前的假設是，它將從 10% 增長到 15%，然後增長到 20%，然後增長到 25%。
現在有幾個季度它穩定在 25%。我們提供這個指標的原因是幫助人們理解 v9 的採用情況。v9 作為總版税的百分比增長放緩，實際上是一件好事，因為它實際上為我們提供了更好的增長前景，因為我們仍然相信它將達到 60% 到 70%。
為什麼我們相信這一點？好吧，我們已經簽訂了合同，我們已經知道將要上市的 v9 產品。因此，這是一個問題，什麼時候發貨，以及產品組合是什麼。所以，最終，這些是驅動因素。再次強調，我們提供這個數字的原因是幫助人們理解版税增長的領先指標。
因此，我們能夠在 v9 組合增長放緩的情況下滿足或超過版税數字，實際上是一件好事。但我想你應該更多地關注整體版税增長，而不是 v9 的採用。我們提供這個指標時，版税增長速度比現在慢得多。因此，我認為你應該更多地關注整體版税增長，而不是 v9 的採用。
Q 這是一個比較宏觀的問題。最近有很多投資者討論關於訓練優化的問題，也有很多關於 DeepSeek 的討論。假設這些都是有效的，這是否改變了您對 Arm 在 AI 領域的機遇的看法？更廣泛地，我想聽聽您對這個話題的看法，而不僅僅是關於 Arm。
A 首先，如果你考慮 DeepSeek 的成就，無論是他們的 V3 通用模型，還是 R1 推理模型，顯然，他們在現有工作（即由其他人創建的前沿模型）的基礎上做了很多工作，然後 DeepSeek 做了非常有創意的工作，建立了一個非常高效的推理模型。
我認為這對行業來説是好事，因為它提高了效率，降低了成本。通過這樣做，它擴大了對整體計算的需求。所以從一般角度來看，這是一個好事情。當你考慮到 Arm 的應用時，鑑於 AI 工作負載需要在任何地方運行，更高效的推理降低了成本，使得在電源受限、計算能力受限的領域運行這些應用程序變得更加容易。
對於 Arm 來説，這是非常好的。像 Grace Blackwell 這樣的產品雖然很棒，但你永遠無法將其放入手機中，也無法放入耳塞中，甚至無法放入汽車中。但 Arm 無處不在。因此，我認為當降低整體推理成本時，這對 Arm 來説是很好的。
我還認為，我們離足夠好還差得很遠，因為如果你看看這個市場上的大玩家宣佈的支出，我認為谷歌剛剛宣佈在其財報電話會議中將花費 600 億美元。Satya（微軟 CEO）談到了 800 億美元。Meta 談到了 400 億到 500 億美元。沒有人會退縮。原因是，我們離 AI 能夠實現的變革性能力還差得很遠。所以，我實際上認為這是一個很好的事情，它將增加整體計算需求。對於 Arm 來説，這甚至更好，因為它允許我們在效率至關重要的領域發揮作用，而這正是我們的優勢所在。
Q 跟進一下 ACV（年度合同價值）的問題。您提到了增長放緩。我知道您將在稍後提供全年指導。只是好奇如何從長遠來看待 ACV。是否有任何大型數據中心或移動項目即將推出，可能會使其恢復到兩位數或高個位數增長？ACV 中有多少來自 Arm China 業務？
A 關於我們的預測以及我們認為它應該落在哪裏，如果你回到我們上市的時候，我們基本上提供了 ACV，認為它可能應該在中等個位數到高個位數之間增長。原因在於，如果你把我們所有的交易都當作可分配的，考慮到我們大部分的許可證收入和 ACV 實際上來自 ATA 交易。
而幾乎所有的 ATA 交易通常都有 7% 的年度增長。所以它應該是……然後所有非 ATA 交易不會有這個。所以它可能是上下 7% 左右。所以這就是我們的預測。然後在過去，現在是 6 個季度，由於 AI，我們看到了許可證收入的加速，主要是圍繞採用 v9 以及現在的 CSS。所以這為我們提供了從那個 7% 左右的範圍一直到 14% 或 15% 的高點的上行空間。
我們會回到中等十幾的範圍嗎？我不知道。這真的不是我們從未真正預測過的。當我下個季度提供指導時，我會嘗試給你更多的洞察。但在長期增長模型方面，你應該期望大部分增長真的來自版税。所以，當然，v9 的版税率要高得多。v9 和 CSS 都不是一次性增加版税率。
它們是一個階梯式變化，但每年隨着新版本的推出，通常還會有年度增加。未來你應預期大部分增長將更多來自版税，而非授權收入。
Q ACV 中有多少來自 Arm China？
A Arm China 部分大約在 20% 左右，所以相當接近整體的組合。上個季度是 25%，所以它在那個範圍內。
Q 一個關於 CSS 的問題， CSS 許可活動主要是數據中心，還是在數據中心和手機之間平衡？然後 Rene，我只是想確認一下你之前提到的內容。當 AI 進入智能手機時，是否意味着這些處理器將採用芯片小塊架構？那麼從長期來看，智能手機中 CSS 的附着率可能會非常高？
A 我認為你描述的每個終端，耳塞可能因為太小而不適用。但這種芯片小塊方法將在幾乎每個 SoC（系統級芯片）中普及。換句話説，在封裝內部，你將在任何地方看到多個小芯片。它在高端已經幾乎是一種標準。
但我認為你會在任何地方看到它，這對我們來説是一個巨大的機會，因為不僅可以提供從 CPU 角度的計算 CSS，還可以讓我們擁有正確的組合，無論是 NPU（神經處理單元）還是與 GPU 結合，以及正確的 CPU 組合，以最大化性能。
你實際上觸及了一個非常關鍵的需求驅動因素，這正是我們看到在所有這些終端市場中對 CSS 類型需求強勁的原因。
Q 然後在物聯網方面，耳塞也會成為 CSS 設備嗎？還是説它是一個單片晶圓，只是在 Arm 芯片上有更多的處理能力？
A 關於 CSS 的組合，我們過去説過，汽車領域我們已經宣佈了，但還沒有到來。所以就我們過去大約銷售的十幾個 CSS 許可來看，假設它基本上是基礎設施和客户業務之間的 50-50。
補充：我想強調一下，這種芯片小塊架構將無處不在。這對我們來説是一個巨大的機會，因為我們可以提供從 CPU 角度的計算 CSS，還可以根據需要結合 NPU 或 GPU，以及正確的 CPU 組合，以實現最佳性能。這種架構將普及到幾乎所有 SoC 中，這正是我們看到在所有終端市場中對 CSS 需求強勁的原因。
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