$Shopify (SHOP.US) 4Q24 火線解讀：整體視角下，Shopify 此次業績表現大體不錯。核心 GMV 和 GPV 增長都達到或稍好於預期，且延續着增長環比加速的良好態勢。其他關鍵指標，包括總營收、毛利潤、費用支出、現金流利潤也全面好於預期。

但盤前市場的反應卻是一路跌至 10%，在海豚投研看來，最大的原罪首先是公司當前過高的估值，對應 25 年營收預期，業績前市值仍對應約 15x P/S，即便在 SaaS 股之中也屬偏高的水平。高估值意味着高預期，以 GMV 為例，據我們瞭解，買方們的預期增速實際在 25%~26% 乃至更高，實際表現只是 inline。

另外，如下滑的 MAU 高頻數據預示的，本季度 MRR 指標（月重複收入）是跑輸市場預期的，有明顯的降速，業績期部分投行也提示了該風險。

對應着 MRR 的降速，本季訂閲服務的毛利潤也跑輸預期約 2pct，具體原因待公司解釋，我們猜測可能有給客户提供了折扣。

指引上，大多數指標都與預期符合，但 FCF margin 上公司指引為 mid-teens，而市場預期為 17.4%(應當已屬 low-high teens 的範疇)，是有些 miss 的。