美團不掉鏈子就夠了？“火速回血” 才是硬道理

$美團-W(03690.HK) 6 月 2 日港股盤後發佈 2022 年第一季度財報，先看大數：

整體收入 463 億，同比增長 25%，調整後淨虧損 39 億；他們都明顯超出了賣方最近密集調低後的市場預期 ——收入預期 453 億和虧損預期 46 億。

如果不看預期差的話，海豚君對美團的基本判斷是在疫情之下保持了基本的業務 “韌性”：

1、外賣：特殊時期，美團外賣單量不算拉跨，同時疫情拉高客單價，外賣競爭弱化，激勵減少後，美團疫情之下基本守住了外賣的單均利潤表現。

2、酒旅：這次上海、深圳的疫情對美團的酒旅業務打擊比較明顯，無論是佣金和廣告增速放緩都很明顯，但由於低毛利酒店沒需求、用户激勵少了，這塊業務的利潤率反而創下歷史新高，幾乎接近 47%。

3、新業務：依然是收入增長基本沒打折扣（比預期多四個億），經營虧損絕對值收縮到了 90 億，今年這塊業務快速減虧是最大看點。

4、特別一點：這個季度美團的財報披露中缺失一項非常關鍵的數字——餐飲外賣交易額。由於外賣客單價、外賣的變現率都需要用這個數來推算，所以這個數的缺失對跟蹤美團基本面的投資者而言，非常不友好。

也因為這個數比較關鍵，相信後面肯定會有人問這個數的情況，感興趣的人可以關注加入海豚投研的交流圈，美團有可能會在電話會或者是小範圍交流溝通中分享出來，海豚君會在交流圈中第一時間分享。

海豚君整體觀點：

這段時間，美團應該説是中概資產中少有的幾個股價恢復速度最快的公司之一，從底部的 100 港幣到現在 180 左右，已恢復了 80% 左右。

對於這個公司上漲的邏輯，海豚君前段時間中已經充分解釋過，感興趣的可以回溯在《美團、京東，憑什麼存量廝殺下反而出色？》。

這波美團的快速反彈背後凝練成一句話就是資本對美團的 “信仰”，分拆來説就是：

在美團面臨的監管風險全面退潮、港股美團不用考慮退市風險、而且美團已經充分溝通了疫情期間業務進展的情況下，資金其實已經完全不在意美團一季度和二季度的業績情況，更多是看美團在資金信仰之後，能否在下半年快速走出疫情陰影，外賣和到店快速回血，新業務快速減虧。

換句話説，這個美團修復到這個價位，關注美團一季度、甚至二季度業績意義不大，市場會更加關心美團如何引導下半年、甚至更長時間的業務判斷和展望，以及更詳細的業務扭虧的經營思路，電話會和後續與資本市場溝通的重要性遠高於財報業績本身。

而短期內美團股價後續的向上空間，更多來自於北上等地解封之後，訂單和到店流量的恢復速度，海豚君會持續關注。

海豚君隨後會通過長橋 App 與海豚的用户羣分享電話會紀要，感興趣的用户歡迎添加微信號 “dolphinR123” 加入海豚君羣，第一時間獲取電話會紀要。

以下是詳細內容：

1. 外賣交易額竟然不給了

這個季度，美團外賣收入 242 億，同比增長 17%。這個季度由於三月底開始一些地方嚴格 “靜默”，外賣配送受到了比較大的影響，實際結果出來比預期中稍好一些。

目前，交易額不再披露之後，外賣只能盯緊外賣單量了：今年一季度是 33.6 億，相當於一天 3735 萬單，單量同比增長了 16%。

從預期差的角度，比賣方調低後的預期 14%-15% 稍高了一些（有一些由於沒有更新數據，導致彭博的一致預期虛高），基本在美團原本指引的高端，但是考慮到美團提供指引的時候，還沒有考慮到上海疫情封控問題，因此實際表現算小超預期。

另外，雖然沒有外賣交易額，不過由於有外賣的收入，美團反覆強調一季度外賣客單價同比提升，海豚君粗略估計客單價同比增長應在 3% 左右，交易額應該是在 1700 億 +，與市場預期基本一致。

2. 單價高了、補貼少了，單筆利潤還挺好

一季度，美團外賣利潤 16 億人民幣，摺合單均利潤四毛七，市場預期是四毛三，整體比預期多大概兩個億。

注意：一般來説客單價的提升也是可以明顯提高利潤的。這主要是因為在在騎手同一批配送當中，外賣盒大小相對確定，單均價格高不會導致騎手配送一次的總的收單量減少，而外賣又以每單金額收佣，相當於客單價提高過程中，每單收佣金額變高，每單的配送成本並沒有相應上升，外賣的利潤自然就會高一些。

而疫情時候，通常能點外賣的都是超剛需，客單價提升、用户激勵減少，能夠一定程度上彌補訂單的缺失和特殊時期對騎手端的額外補貼。對應在配送服務的毛利表現上：這個季度餐飲外賣配送的毛虧率是 27%，比上個季度稍好了一些。

3. 沒有酒旅拖累，到店利潤也不錯

這個季度到店酒旅業務收入一共實現了 76 億，同比增長 16%，稍低於市場預期 77 億。具體來看：

（1）. 與酒旅和到店餐券相關的佣金收入增速放緩明顯：這個季度收入只有 35 億，同比增長 9%，四五月份應該會更差；其中，酒店間夜這個季度應該是個位數下滑（美團不再披露詳細數據）。

（2）.到店廣告（到店綜合、到店餐飲等）增長 23%，收入 41 億，體現的疫情極致環境下電商的通常特徵：電商廣告的收入韌性強於基於交易金額的佣金收入。

不過，由於這次疫情封控的都是北上深大城市，大眾點評和到餐這種業務的基本盤，尤其上海是點評的大本營，到店的增速放緩這次還是比較明顯的。

收入明顯被疫情拖累，但是到店業務的利潤依然不錯：這個季度到店酒旅經營利潤明顯超出預期：經營利潤 35 億，比市場預期高出了四個億，到店酒旅利潤率飆到了新高度，幾乎達到了 46%，也比公司原本 42% 的指引高很多。

但要注意的是，這種超高的利潤率是疫情扭曲下的表現，因為低毛利的酒旅業務因為疫情間夜下滑，而沒有需求就不用發消費激勵了。

4.虧 90 億？新業務減虧路上已經很努力了

美團閃購和美團優選業務所在的新業務整體收入 145 億，同比增速高達 59%，收入稍微超出了市場預期。

目前這個最關注的減虧的速度，這個季度收入比預期高，同時減虧的幅度也比市場預期多一些。

本季度虧損 90 億，絕對值上持續低於上個季度的 102 億，同樣明顯低於市場預期 95 億，虧損率已收窄到了 62%。

理想的狀態是，這塊業務收入增長不掉的情況下，虧損率能夠持續收窄，後續還要持續觀察。

不過，新業務虧損收窄之後，美團拉新的速度也明顯放緩：

這個版塊的社區團購業務——美團優選投入更加剋制之後，美團對應的獲客速度已經快速放緩，這個季度美團年度活躍買家數只增長了兩百萬。

從下圖的新增年活量可以明顯感受到優選的投入節奏：美團優選是 2020 年 8、9 月開始推進，四季度開始調整策略，強調單均虧損程度，對應的買家新增四季度明顯放緩，到今年一季度幾乎已經沒新增用户了。

不過這部分業務，優選作為原本的 “星辰大海”，希望有點渺茫之後，近期閃購和前置倉美團買菜表現強勁：美團閃購一季度訂單同比增長接近 70%，買菜訂單同比增長 120%，基數小加上封控刺激，這兩塊業務徹底爆發。

5. 在其他重要數據上：

1). 美團點評本季度營收 463 億元，同比增長 25%，小超市場預期的 453 億，主要是外賣和新業務的收入比預期好一些。

2). 本季度毛利潤 107 億元，毛利率 23%，高於市場預期的 22%。海豚君粗略判斷，應該主要是優選業務減虧大和外賣業務單均配送成本並沒有預期的高。

3). 瘋狂投入後，減費空間還很大

從美團三費的表現情況來看，這個季度管理和研發費用控制力度一般，主要是與業務開拓有關的銷售費用同比增長是 26% vs 125% 的巨幅放緩。

其中，細看研發和行政費用增長居高不下的原因，海豚君估計主要是因為股權激勵增長太高了，這個季度美團股權激勵有 16 億，去年同期是 9 億多，同比增長 70%+。

不過按照美團以往的執行能力，當公司開始更關注投入產出比的時候，費用收縮的力度可以非常快。

4）.業務 “流血” 放緩了

整體上，在現金牛業務創造現金流能力受損的情況下，美團及時剋制新業務投入，主營業務的經營虧損（不含投資浮動、金融資產減值與其他雜項）達到了高達 56 億，虧損率 12%，無論是比去年同期還是上個季度都是有所改善的。

看經調整淨利潤：本季度美團淨虧損實際 36 億，遠遠低於市場預期的 46 億，但有四個億主要是因為調整後的利潤加回了股權激勵費用，而這個季度股權激勵費用比預期高了四個億。

剔除這個因素，實際相當於虧損比預期少了 6 個億，這六個億才是質量高一些的地方——主營業務利潤表現比預期好。

<此處結束>

財報季：

2022 年 3 月 25 日《虧損 “果斷” 收窄，美團的執行力又要被膜拜了》

2022 年 3 月 25 日《萬物到家：閃購是美團新的星辰大海？（電話會紀要）》

2022 年 3 月 25 日《美團 2021 Q4 業績電話會》

2021 年 11 月 26 日電話會《美團電話會紀要：志在零售汪洋，但要補的功夫還很多》

2021 年 11 月 26 日財報點評《美團單季爆虧過百億，是 “有魄力” 還是 “不靠譜”？》

2021 年 11 月 26 日《美團-w（3690.HK）2021 年第三季度業績電話會》

2021 年 8 月 30 日財報點評《估值大縮水要被拋棄了？美團的回答卻很 “長情”》

2021 年 8 月 30 日電話會《看上了，王興滿眼都是零售的 “星辰大海”（美團電話會）》

2021 年 8 月 30 日《美團-w（3690.HK）2021 年第二季度業績電話會》

2021 年 5 月 31 日財報點評《美團：優秀的外賣 vs 爆虧的團購，堅守還是跑路？》

2021 年 3 月 29 日電話會《王興 “它是美團十年內最好的機會！”》

2021 年 5 月 28 日《美團-w（3690.HK）2021 年第一季度業績電話會》

2021 年 3 月 26 日財報點評《“爆虧款” 美團又回來了，這次市場能接受嗎？》

深度：

2022 年 4 月 22 日《美團、京東，憑什麼存量廝殺下反而出色？》

2022 年 4 月 13 日《往週期 “衰變”，阿里騰訊們還剩多少價值？》

2021 年 10 月 25 日《美團優選：美團的下一個 “傲人曲線”?》

2021 年 10 月 22 日《繳罰款、上社保，美團還剩幾分信仰？》

2021 年 9 月 22 日《殺瘋了的阿里、美團和拼多多，電商流量混戰後有真壁壘嗎？》

熱點：

2022 年 5 月 16 日《疫情不退、消費躺平》

2021 年 12 月 15 日《是時候把餐飲大盤增速納入美團餐飲外賣成長觀察指標了》

2021 年 8 月 6 日《關鍵價位來了，海豚君淺聊下對美團的看法》

2021 年 5 月 10 日《美團：假如騎手外包變正式，對估值影響幾何？》

2021 年 10 月 8 日《美團的罰款算是挺輕的》

2021 年 4 月 19 日《美團配售、騰訊公益背後：巨頭會被殺邏輯嗎？》

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