中芯國際（紀要）：資本開支計劃與去年持平

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2025 年 2 月 10 日晚，港股盤後發佈 2024 年度第四季度財報（截至 2024 年 12 月），電話會要點如下：

以下為中芯國際 2024 年第四季度業績説明電話會紀要，財報解讀請移步《中芯國際：“國補” 在手，硬扛週期？》

一、$中芯國際(00981.HK) 財報核心信息回顧：

24Q4: 收入 22.07 億美元，環比增長 1.7%。毛利率 22.6%，環比增長 2.1 個百分點。營業利潤 2.17 億美元。EBITDA12.8 億美元，EBITDA 利潤率 58%。歸母淨利潤 1.08 億美元。

2024 整年：收入 80.3 億美元，同比增長 27%。由於折舊等費用增加，毛利率為 18%，同比下降 1.3 個百分點。營業利潤為 4.74 億美元。EBITDA 為 43.8 億美元。EBITDA 利潤率為 54.5%。歸屬於公司的利潤為 4.93 億美元。資本支出為 73.26 億美元。

截至 2024 年底，公司總資產為 492 億美元，其中現金及現金等價物為 150 億美元，總負債為 173 億美元，其中總債務為 116 億美元，總權益為 319 億美元，債務與權益比率為 36.4%，淨債務與權益比率為-10.6%。

CF：2024 年，通過經營活動產生了 31.76 億美元的現金。投資活動使用的淨現金為 45.18 億美元。融資活動產生的淨現金為 16.08 億美元。

2025Q1 指引：收入預計將環比增長 6% 至 8%，毛利率預計在 19% 至 21% 之間。

二、$中芯國際(688981.SH) 財報電話會詳細內容

2.1、高管層陳述核心信息：

1. 第四季度業務運營

傳統上，第四季度遵循季節性規律，客户提貨意願相對較低。但基於本季度新增的 2.8 萬片 12 英寸晶圓產能，產品組合平均售價環比增長 6%，大致抵消了出貨量下降對營收的影響以及折舊上升對毛利率的影響。綜合上述因素，公司第四季度營收環比增長 1.7%，超過 22 億美元，實現連續七個季度增長；毛利率環比增長 2.1 個百分點，達到 22.6%。

2. 2024 年全年業務運營

2024 年整體半導體市場呈現復甦趨勢，設計公司行業大致恢復到健康水平。公司做好充分準備，產能擴張加快，國內客户的新產品得到快速驗證和爬坡。因此，2024 年季度營收持續攀升，全年營收增長超過年初的預期。

按地區劃分，來自中國、美國和歐亞地區的營收分別佔 85%、12% 和 3%。其中，由於產業鏈重組和客户市場份額增加，得益於本地化製造需求，來自中國客户的營收同比增長 34%。

按尺寸劃分，12 英寸和 8 英寸晶圓營收均有所增加，分別佔 77% 和 23%。其中，12 英寸晶圓營收同比增長 35%，主要歸因於產能規模的擴大以及新產能能夠相對較快地得到驗證並投入生產。

按應用劃分，智能手機、電腦和平板電腦、消費電子、IoT、工業和汽車的晶圓營收分別佔 28%、16%、38%、10% 和 8%，主要歸因於上述因素以及國家消費刺激政策。消費電子、智能手機和其他應用的營收同比顯著增長。

按產品平台劃分，對於模擬 BCD、CIS、顯示驅動 IC 等優勢技術平台，營收持續增長。2024 年，多個技術平台的工藝、迭代和產品性能升級迅速實施。

在模擬器件領域，公司繼續快速擴展高壓、大電流、高性能和高可靠性 8 英寸和 12 英寸技術平台，迅速應用於各類終端市場，包括消費電子、工業控制、汽車電子和新能源。

在高壓顯示驅動集成電路領域，公司繼續將 28 納米高 VC 模式技術（顯示面板相關產品）推向量產和終端市場應用，並實現了超低功耗和性能提升。客户的需求不斷增長，超過了公司的產能。

在 DIF 和 ISP 領域，公司提供更高分辨率、更小像素尺寸和更高密度的 CIS 產品，並迅速推出性能更好、功耗更低的圖像信號處理器解決方案。

此外，公司將繼續推出高性能、高質量和高可靠性的汽車電子產品和技術服務，以滿足 IC 客户和汽車原始設備製造商的需求。

高電壓、大電流和高可靠性 BCD 平台、超低功耗邏輯平台、高性能 e-Flash 汽車級平台、汽車級高電壓 CMOS 平台和高可靠性存儲器平台等均已通過認證、實現量產並應用於終端市場。

公司 2024 年的資本支出為 73.3 億美元。截至年底，月產能為 948,000 塊標準邏輯 8 英寸等效晶圓。總出貨量超過 800 萬片，年化產能利用率為 85.6%。

3. 未來展望

目前，客户產品的庫存相對健康。基於與產業鏈合作伙伴的廣泛溝通，他們普遍認為 2025 年除人工智能領域需求預計將持續快速增長外，其他各個領域的市場需求將持平或適度增長。

最近，業界有兩個現象。首先，汽車行業和其他行業的國內供應鏈重組已從驗證階段進入爬坡階段，一些產品已正式投入量產。其次，受國家消費刺激政策的推動，客户的補貨意願相對較高，在消費、連接和手機等領域公司有更多的補貨訂單和加急訂單。

總體而言，第一季度代表着傳統季節性的上升趨勢。然而，與此同時，外部環境給今年下半年帶來了一定程度的不確定性，行業競爭也在加劇。公司將克服困難，努力做到最好。面對挑戰和機遇，公司將致力於使中芯國際更強大、更大，繼續擴大產能，支持客户拓展市場，聚焦質量和效率。綜合上述因素，公司第一季度的業績指引為：營收預計環比增長 6%-8%，毛利率預計在 19%-21% 之間。基於外部環境無重大變化的承諾，公司 2025 年的業績指引為：營收增長預計高於相同市場的行業平均水平；資本支出預計與上一年持平。

對於 2025，首先，近年來地緣政治給行業格局帶來了變化。這給毛利率帶來了更高的貶值壓力。預計到 2025 年人民幣貶值幅度將達到 20% 左右。除折舊外，毛利率還受到價格、利用率等因素的影響。公司將始終以持續盈利為目標，通過提高折舊利用率和豐富產品組合來對抗週期性。

其次，國產化帶來了市場需求的增加，但在市場復甦的情況下，同質化競爭導致了結構性過剩產能的激烈競爭。公司保持一貫的定價策略，遵循市場價格，不降價。但在必要時，公司會直接與戰略客户進行價格競爭。

2.2、Q&A：

Q：ASP 環比上升 6%，高於中國台灣同業業績，原因？25Q1 和整年趨勢？

A：

（1）上升原因：

產品尺寸變化：四季度 12 寸晶圓增多，8 寸減少。因 12 寸面積摺合相當於 8 寸的 2.5 倍。其相對層數較少，ASP 較低，12 寸比例上升帶動整體 ASP 上升。

產品類型差異：Q4 價格較低的產品減少，出貨的多為有差異化、客製化產品，價位較高。這常見於利用率下降時，會出現工廠越滿，價位可能下降。產線不滿時，出貨產品相對價錢較高，這種類似悖論的產業現象。

（2）2025 展望

目前訂單較多，原因如下：

1. 國際政策因素：未來國際政策不穩定，為避免後續國際變化如税收等影響，大家提前運輸到使用地，進行在地庫存，需求提前。
2. 中國市場激勵政策：對電動自行車、3C 等有激勵政策。如去年四季度某省手機激勵政策使國內品牌當季銷量增長 15% - 20%，客户預期該政策會帶來近期銷售量拉動，為搶佔機會和市場份額，提前備高庫存。

第一季度及上半年情況

1. 產能利用率與 ASP 變化：第一季度中芯國際產能利用率升高，但大量急單使 8 寸產能填滿，相同出貨比例下，8 寸增加導致 ASP 加權平均值下降。且中芯國際逐季產能增長，為填補工廠快速起量，拉來更多訂單，包括一些低價位商品，致使第一季度和整年度 ASP 總體呈下降趨勢，但幅度不大。
2. 下半年擔憂：兩個，一是上半年拉貨可能導致下半年缺少訂單，二是下半年繼續生產，產能堆積，同業可能出現更強競價搶訂單情況，這兩者結合使得下半年價位走勢不明朗，但確定的是價錢不會向上走，呈下降趨勢。
3. 應對措施：公司通過三個角度應對，一是技術更快更新、更好性能；二是與客户戰略發展綁定；三是推出產能時推出平台完整性，加入新平台、新技術，使產能增長為產品和平台增量增長，期望以此減少價格波動。

Q：Capex 前年和去年相當，25 產能釋放節奏對標前年還是去年？

A：

產能擴展與發展規劃

1.2025 年規劃產能擴展情況：已定好規劃，固定資產投資基本與去年持平，約 75 億美元。產能建設是基於與客户有綁定、有長期合作意願來規劃，無預測的產能。中芯國際追求長遠勻速直線運動式發展，不會因產業旺盛或淡季而大幅調整發展節奏。每年大概增長一個約 5 萬片 12 寸工廠的量。8 寸是多元化產品平台，與客户共同開發。8 寸產能不增長，重點在於提升性能、質量和效益，不會規劃增加設備。

2.設備到位時間及相關情況：採買設備到位受較多因素影響，無法完全管控到位時間，但從過去幾年安排和供應鏈配合來看，基本能實現目標，如前年實現 75 億美元的 capex，去年實現 73.3 億美元，所以今年預計也是類似發展情況。

Q：汽車要拿 1/3 的承接量，什麼產能應對客户需求？

A：

汽車業務相關情況

1. 產品及產能承接：汽車領域需要的最大宗的是分離器件高可靠性產品，如 a 在第三代半導體 GaN 或 SiC 等領域，中芯國際已建立相關平台，且與汽車產業鏈產品公司密切合作，未來兩三年會成為主要供應商。中芯國際不是用專門只做汽車產品的工廠，而是在各工廠優選設備、產能裏，用不同質量管理系統管理，把各產品線驗證成工業級、汽車級後，在同一工廠分配產能，好的部分做汽車產品，其餘做工業和消費類產品，這條路已取得客户信任合作。
2. 營業額佔比及發展計劃：去年四季度汽車和工業部分佔營業額 8%-10%，初步設想是與終端整機整車客户一起努力，將中芯國際營業額中汽車類產品佔比提升到 10%。因汽車量相比手機、消費類產品量少，佔較大營業額非一蹴而就。現計劃先做消費類產品驗證產品平台，再升級到工業類，要到第三年才完全驗證成汽車產品。長遠目標是隨着中芯國際發展，若其營業額未來有 10% 來自汽車業務，可能就佔了國內汽車業需求數量的 1/3。

Q：規模增長帶來什麼競爭優勢？

A：

中芯國際規模擴大後的情況

1. 行業地位與資源優勢：中芯國際規模擴大後，大客户會優先選擇它而非小供應商，因其規模大，在業界有重要地位。同時，自身收入多，拿出相同比例資金時資源更豐富，能支持客户做長遠技術開發，若需改變產線、多買設備投入，也更有資源去做。
2. 對品牌質量效益的重視：規模大意味着失去市場份額或名譽受損的損失更大，所以更在意公司品牌、質量和效益，與業界一流客户更匹配，因一流客户看重長期合作、質量和效益以及對未來更好承諾。現在中芯國際已從規模小發展到較大規模，做事把自己當成業界龍頭、第一梯隊公司，講究戰略、綁定，追求質量、效益。

28 納米工藝佈局和產品規劃

1. 營收與產能建設情況：目前中芯國際成熟技術裏 40 納米、45 納米營收高於 28 納米，因產能是按客户要求建立。現在新來大客户多要求用平面 28 納米做原來 40 納米設計，所以中芯國際在加速 28 納米產能建設和平台建設。其在 40 納米佈局的產品平台和 IP 非常全，涵蓋八大類產品，每類又有不同應用，如低功耗、汽車級等。
2. 28 納米具體產品規劃：
3. 存在一定挑戰的產品：像 MCU 從 40 納米延續到 28 納米不太好做，因沿用 40 納米 SST 28 納米後增加的層數數多，但 MCU 在 28 納米仍要做，需有新像 RAM 這樣的平台，且 SSD 雖複雜但能支持高端汽車應用，而外部可能只用於工業和民用。
4. 主流產品及順序：28 納米主流產品順序是先做標準邏輯，再超低功耗邏輯，然後加上射頻做網通，再加模擬電路 cover connectivity（物聯網產品連接芯片），最後加高壓即 RCD driver（寄存時鐘驅動芯片）。超低功耗用於做 CMOS 處理器（視覺處理芯片），後續也有 28 納米 SOI，40 納米有 SOI，中芯國際 40 納米也有存儲器如 Nor Flash，28 納米不做 Nor Flash 了，但有高質量 Nor Flash 這種特殊專用存儲器。
5. 質量與產品佈局推進：從質量上看，28 納米先做消費級，再做工業級，最後做汽車級；從產品上看，先做標準邏輯鏈路，再做超低功耗，接着做網通射頻、高壓驅動、mcu 等，同時要把各種 IP、應用定製化做好，使競爭力更高。
6. 產能建設優劣勢：中芯國際 28 納米產能建設相對較晚，優勢是產能建設設備更先進、控制精準更好，劣勢是進入時間晚，會與客户一起把市場做好。

Q：擴產後折舊壓力大，24 年增幅超 20%，但毛利只下降 1%，原因？

A：

中芯國際擴產及相關情況

1. 擴產與折舊情況：中芯國際這幾年持續擴產，Capex 投入較大。2024 年折舊增加約 5.5 億美元，增幅超 20%，給毛利率帶來較大壓力。
2. 應對措施及效果：

（1）產能擴充與利用率提升：國內客户新產品快速驗證並上量，推動公司產能利用率提升，以此對沖折舊增加對毛利率的影響。

（2）降低成本計劃：年初公司內部制定降低成本計劃，確定各工廠降低現金成本目標。

關於產能建設與客户合作及毛利率影響

（1）產能建設與客户需求：中芯國際建設的產能在建立前與客户有戰略合作，是基於客户已有需求來建設，所以建成後不會放空。

（2）產品定價與產能利用率：新產品定價不是在產能建成後空閒時再去低價找訂單，而是在有原規劃情況下，新建產能利用率高。

（2）規模擴大與毛利影響：隨着規模擴大，降本增效效應體現，新增這麼多折舊後，對毛利率的影響並沒有那麼大。

Q：折舊增幅？25 年保持同樣毛利水平？

A：

2025 年 Capex 支出預計與 2024 年基本持平，預計 2025 年折舊增加約 20%，且是逐季增加。

2025 年折舊增加對毛利率壓力仍大，公司會通過持續新技術迭代來支撐 ASP 和產能利用率，繼續降本增效改善毛利率。

Q：消費刺激政策影響力評估？是否造成需求前置？持續性？有無走弱跡象？拐點？

A：

刺激政策影響及相關情況

1. 已有刺激政策效果：去年 9-10 月對大屏電視機的刺激政策效果明顯，外部數據顯示當地銷售量增長超 20%，面板廠和做顯示驅動的公司庫存消耗快，Q4 和現在都在補大屏電視訂單，不過該效果持續性有待觀察，但會在當季產生 15%-20% 的增長量。
2. 對其他產品刺激政策預期及備貨情況：若同樣 15%-20% 增長量放到手機、Pad、PC、電動自行車上，現公司正在與客户商量增加備貨。因若增長量真達 20%，現有庫存可能不夠。中芯國際 8 英寸集單已達滿載狀況，但整體預測不會永遠滿載，特別是 8 英寸這種單一節點，原來 8 就是英寸 80% 左右利用率，現在滿載説明新訂單集單量增加超 20%。

訂單與產能利用率變化情況

1. 當前拉貨及訂單情況：現在客户的拉貨都是計劃把今年下半年要用到的產品儘早生產出來用到目的地，一方面應對國際形勢變化，避免關税和運輸風險；另一方面也是賭政府刺激政策推動 15% - 20% 成長，自己有足夠貨抓住機會。這兩個因素疊加使第一季度和第二季度利用率很好。
2. 全年預測及拐點情況：整年預測並沒有增加那麼多，相當於下半年銷售和備貨被拉到上半年。比較明確看到訂單產能利潤率變化應該是在 8 月份。

Q：年度兩位數的出貨增長和大個位數銷量增長預測數字有無調整？

A：

第一季度增長及後續情況

1. 第一季度增長情況：25Q1 對比 24Q1 同比增長了 30%+。
2. 後續季度及全年情況：當前情況若延續很快會擴展到第二季度，但下半年情況需時間確認，對整年只能説因公司有一些別人不具備的條件，如可能享受到產業鏈切換、國內政府刺激紅利影響等，所以自身成長高過可比同屆平均值。

面臨的不確定性及觀察要點

1. 不確定性因素：目前不確定國際局勢政策變化程度、客户拉貨情況能持續多久以及政府刺激政策紅利何時終止。
2. 觀察時間及內容：更多要到 5 月份才能回答相關問題，需要觀察一兩個月來確定一些情況，比如是否會出現像去年第四季度某個省做手機補貼試點那樣，銷量增加 15% -20%，若全國都做補貼，是否全國都增加 15% - 20%，公司和客户都需要這些數據來決定庫存建立等情況。

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