可口可樂（紀要）：2025 年內生增長或有所降速
以下為可口可樂 2024 第四季度財報電話會紀要，財報解讀請移步 可口可樂：還是巴菲特眼光辣，快樂肥宅水贏麻了！ -
一、財務核心信息回顧
1. 內生增長量價拆分：24Q4 有機收入 (內生) 增長 14%，其中濃縮液銷量增長 5%，價格組合增長為 9%（8 個點為通脹性定價；1 個點為優化產品組合）。
2. 利潤率提升：剔除通脹的影響，可比毛利率提高約 160 個基點，可比營業利潤率提高約 80 個基點，裝瓶商特許經營對可比毛利率正面影響比較大（提價傳導），貨幣逆風對可比營業利潤率負面影響大。
3、指引部分：將繼續專注推動銷量和價格/組合的平衡增長，並預計通脹性定價在 2025 年發揮較小的作用，預計 2025 年全年可比淨收入將面臨大約 3 到 4 個百分點的貨幣負面影響，可比每股收益將面臨大約 6 到 7 個百分點的貨幣負面影響。
我們預計 2025 年將產生約 95 億美元的自由現金流，其中約 117 億美元來自經營活動，減去約 22 億美元的資本開支。大部分資本開支將用於 fairlife 的產能建設，並繼續在印度和非洲投資我們的系統。
二、管理層彙報
亞太地區：受益於成功的整合營銷活動，如在超過 7000 家門店中激活的食品標誌活動，推動了可口可樂商標量的增長。此外，我們增加了可再填充產品的投放並吸引了大批價格敏感型消費者，可再填充產品貢獻了南太平洋地區約三分之一量的增長。在中國，可口可樂商標繼續獲得市場份額，雪碧、芬達和美汁源的量表現也有所改善，主要系我們加速冷飲設備的投放並在關鍵渠道中加強了營銷活動。在日本和韓國我們加大了產品的推新力度進而實現了量的增長。在印度，我們通過將可口可樂與音樂、旅行和 Thums Up 相關電影聯繫起來開展創新營銷活動來吸引消費者，在印度增加了約 44 萬個數字客户平台的門店。
EMEA：歐洲的量有所下降，西部和東部市場表現不一，但整體上實現了收入和利潤增長，我們通過體驗式營銷活動吸引消費者 Fuze Tea、Powerade Zero 等產品取得良好進展。中東地區，儘管宏觀經濟負面影響持續，我們強調業務的本地化並看到了積極的反饋，比如在土耳其的 “本地製造” 運動中推動了可口可樂商標的強勁量的增長，Fuze Tea 在該地區也有良好的勢頭。在非洲，本季度量的下降主要是由於北非和尼日利亞的壓力，南非表現強勁，我們的系統在非洲正在進行長期投資，包括投放更多冷飲設備，增加可再填充產品的比例等。
拉丁美洲：儘管面臨宏觀經濟壓力，但我們通過將品牌與用餐場合相結合，推動可口可樂商標試飲等方式實現了營收利潤雙增長。現在 90% 以上的零售客户都在我們的數字客户平台上，這為我們提供了更多機會來根據客户的個性化需求定製產品。
北美地區：可口可樂商標和 fairlife 在家庭零售中增長領先，此外，由於成功的限時創新，如 Bright、Winter Spice Cranberry 和 Fanta Juice，碳酸飲料市場份額得到提升。
營銷活動：舉辦 Fanta 萬聖節全球活動，與華納兄弟影業合作推出限時可種植果汁風味，創造個性化體驗，推動碳酸飲料口味市場份額增長；首次使用生成式 AI 製作可口可樂聖誕廣告，降低成本且提高製作效率。在過去的三年中，可口可樂商標的零售銷售額增加了約 400 億美元。根據《時代》雜誌，2024 年可口可樂、美汁源和 fairlife 被評為各自飲料類別中的世界最佳品牌。
產品創新：創新對收入增長貢獻顯著，我們的創新成功率在明顯提高。我們的創新分為短期熱度&長期持久影響兩部分：短期熱度如可口可樂和奧利奧或雪碧推出冬季香料蔓越莓。長期創新的背後在於持續投資：成功的案例比如 Fuze Tea 的零售增長速度是同類別的三倍，Topo Chico 繼續保持勢頭，美汁源零糖實現了強勁增長。
三、分析師問答環節
Q：公司的業務表現與其他消費品公司不同，想了解對全球消費者環境的看法，特別是美國和西歐等發達市場消費者情況？
A：整體消費環境穩定，全球經濟增長廣泛，涵蓋發達和新興市場。發達市場中，美國和西歐低收入羣體面臨可支配收入壓力，這種情況在 2024 年存在，並且可能會在 2025 年的部分時間裏繼續存在。北美消費更活躍，西歐傾向儲蓄，但整體消費需求強勁持續。新興市場雖有波動，但總體消費者需求也強勁持久，如印度市場反彈、中國市場改善等。公司需通過營銷、創新和執行等策略特別是可負擔性和高端化，滿足不同消費者需求。公司需要通過許多策略來應對，不會是一個 “一刀切” 的解決方案。
Q：關於 2025 年 5% 有機收入增長預測，希望瞭解量和價格/組合平衡細節，以及 2025 年定價策略計劃，包括外部環境因素對定價管理的影響及與典型年份的差異？
A：我們的長期增長算法期望處於 5% - 6% 的 top line，實現量和價格各 2% - 3% 的平衡增長。2025 年價格增長可能稍多，量增長稍少，但仍會有量的增長。2024 年價格 / 組合增長約 10%，一半來自高通脹國家，預計這些國家 2025 年基本退出，如果排除高通脹國家後 2024 年價格 / 組合增長約 5%，2025 年隨着通脹緩解將略低於該數字。公司認為定價水平與通脹及整體增長策略匹配。
Q：考慮 2025 年有機銷售增長時，如何從各季度角度思考新興市場或通脹國家定價是否會逐漸減弱？5% - 6% 的有機銷售增長與行業增長相比情況如何，希望瞭解行業相關信息？
A：我們不會對季度內情況過多評論，第一季度比 2024 年少兩天但勢頭良好，預計高通脹市場的通脹在全年逐漸緩解，第二季度可能是量增最具挑戰性的季度。公司計劃獲得市場份額，預計行業增長率朝着正常化水平發展，長期增長率通常為 4% - 5%，排除高通脹國家後第四季度基礎增長率約為 6% - 7%。
Q：希望瞭解公司對全球貿易環境的看法，包括關税對進口和出口風險敞口的影響，以及對鋁和鋼關税等大宗商品二次影響的看法？
A：面對大宗商品價格變化，公司有對沖計劃確保供應和價格持續性，會根據原料相對價格變化調整獲取材料的來源，以管理成本。公司業務大多本地化，雖部部分裝瓶商會進口一些東西，但整體經濟本地化特徵明顯。供應鏈連續性是持續挑戰，公司跨企業採購團隊負責管理龐大網絡，確保全球市場產品供應，這是公司的優勢之一。
Q：國內產品組合受潛在監管變化影響的比例，以及公司適應變化的速度？GLP - 1 藥物（減肥藥）對消費的潛在影響，以及公司在戰略、創新方面的應對變化。
A：公司在監管、經濟等方面進行情景規劃，會根據情況適應變化。關於 GLP - 1 藥物，雖有證據表明其對食品飲料消費有影響，但目前對飲料行業總體影響不大，如北美第四季度公司銷量仍增長 1%。有證據顯示人們可能減少酒精消費並轉向非酒精飲料，公司作為全飲料公司，擁有多種產品，相信能適應任何變化，目標是提供高質量、安全成分的全飲料組合。
Q：一系列重大現金支付即將完成，完成後公司對現金或資本分配的規劃，是否會在回購股票或併購方面有不同舉措？
A：公司對支持基礎業務和發展勢頭的關注不會有重大變化，將繼續支付股息。進入 2026 年，雖然現在預測還為時過早，但過渡税和一些併購支付完成後，公司有機會審視併購和股票回購議程。公司會關注資產負債表健康狀況，靈活管理可能出現的機會。
Q：沃爾瑪創造現代汽水貨架，詢問公司對該類別的看法，是時尚還是代表消費轉變，公司如何在該領域競爭？
A：看到行業創新和新品牌出現，增加飲料貨架空間是好消息，表明行業充滿活力且持續增長。公司作為全飲料公司，會在有持久消費者需求和吸引力的領域競爭，這些汽水飲料味道好是核心。公司會仔細研究，認為這體現了飲料行業的信心將繼續增長，公司在創造有機產品和拓展品牌方面是行業領導者。
Q：鋁價變化對成本的影響？
A：鋁價變化主要影響北美業務，但從公司整體看只是一部分。若包裝輸入成本增加，公司有其他包裝選擇，如鋁罐變貴時可更多強調 PET 瓶，會根據相對輸入成本變化調整包裝策略。公司通過對沖、組合管理和尋找供應來源等方式緩解成本壓力，我們認為可以管理鋁價變化對業務的影響，不會從根本上破壞 2025 年實現良好銷量的能力。
Q 你們在墨西哥擁有最好的瓶裝合作伙伴，談一下你們的策略？北美價格組合增長在多大程度上由 fairlife 推動或受外出消費復甦影響，未來增長趨勢如何？
A：在墨西哥可以找到幾乎每個價格點的包裝。我們在墨西哥擁有世界上最廣泛的飲料組合，涵蓋了所有類別。因此，墨西哥是我們長期重點培養的市場；北美第四季度定價中約一半是組合因素，進入 2025 年這一比例將逐漸減少，fairlife 因為紐約工廠建設，2025 年增長會有所減少，進而使美國價格 / 組合更加正常化。
Q： 2025 年有機增長更傾向價格而非量，量增是否會低於 2%-3% 這個水平？
A：2025 年量增長預計在 1%-2% 左右的範圍，價格方面會有補償，整體仍可達到 5% - 6% 的增長範圍。雖然 2025 年有很多未知數和動態因素，但公司相信可以管理，從量的角度看，預計比 2024 年整體更好。
Q：2024 年印度業務表現良好，且第四季度將 40% 的業務特許經營給當地合作伙伴，該合作伙伴的特質及對業務的推動作用？
A：公司在印度推進特許經營計劃，尋找的合作伙伴和公司一樣雄心勃勃、能抓住機會、擁有資本且有能力建立發展能力。Jubilant 集團在這些方面表現出色，相信其加入能提升公司在印度市場的執行力，未來會告知大家特許經營計劃進展情況。
Q：通脹雖有緩解，但高通脹市場定價措施影響持續到 2025 年，且部分國家通脹環境未真正放緩，公司是否會停止提價或採取降價措施？
A：公司不會停止在高通脹市場傳遞輸入成本，這些國家通脹確實有所緩解，如阿根廷月度通脹率大幅下降。雖然定價措施上半年影響更大，但許多國家通脹已下降。不過由於成本仍高，公司仍需傳遞成本，同時執行可負擔性策略
Q：請解釋一下亞太地區價格/組合下降的原因？
A：一方面，存在 2023 年的基礎效應。另一方面，亞太地區市場差異比較大，包含如日本和澳大利亞這樣的發達市場，以及像孟加拉國和印度尼西亞這類新興市場，各市場相對銷量表現不同，也會對價格組合產生顯著影響。
<此處結束>
本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
